近期贵金属价格有所回落，主要受美元/人民币汇率波动的影响，同时国际伦敦金价本周仍不断走高，市场预期美国本轮加息基本结束，并预期2024年大概率开启降息通道。目前地缘政治危机不断，巴以冲突等持续发酵导致黄金避险情绪不断回暖，黄金板块的整体配置价值仍较高。
美国PMI 数据略显颓势：美国11 月份制造业PMI 初值从10 月的50.0降至49.4，为近三个月来的最低水平，弱于市场预期的49.9，回到了收缩区间。美联储货币政策纪要再放鹰派。美国联邦储备委员会11 月21 日公布的上次货币政策会议纪要显示，美联储将继续维持限制性货币政策，以确保通胀率恢复至2%的长期目标。
回顾历史数据来看，美联储开始降息前，金价有望上行，且历史涨幅均值约20%。权益市场方面，美联储开始降息前，黄金股板块也有望迎来上涨行情。市场预期美联储或将结束加息、明年开始降息。根据CME 在11 月27 日给出的预测路径，12 月美联储“按兵不动”、不继续加息的概率为97%；同时，2024 年1 月同样不加息的概率高达87%。此外，CME数据还显示，明年6 月美联储降息25BP 的概率近43%。
美联储11 月会议按兵不动，美联储加息周期基本结束，政策利率的顶点基本显现。复盘过往美联储加息结束至开始降息阶段，黄金价格往往上涨，而美债名义利率往往下降。10 年期美债实际利率仍在历史高位附近，实际利率具有较大的下行空间，为金价赋予上涨弹性。
美股为代表的权益资产反弹，使得黄金作为对冲资产组合波动的作用有所弱化，中美关系的企稳，将有利于风险偏好的修复。人民币汇率升值趋势下，沪金溢价的修复也是大势所趋。美债利率短期下行速度过快，多头交易拥挤可能意味着新的反弹机会。
经历了2次V型反转之后，本轮黄金行情也与以往有着明显的不同，金价与实际利率的背离，央行与ETF 的反向操作，沪金与伦金的差异。骑牛看熊认为当下黄金价格存在新的转机，这里要开始关注美债反弹风险、美股分流、风险偏好修复、沪金溢价回归。展望未来，降息交易的真正时刻，黄金依然存在历史级行情的机会，新高之后可能还会有新高。
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