文丨埃里克·莱宁格
编辑丨吴海珊
2024年，随着通货膨胀趋于缓和，市场预计美国联邦公开市场委员会（FOMC）的货币政策将更为宽松，同时美国债务的增发和持续的量化紧缩正在对美国财政状况产生影响。最新的美国经济指标已从绿色转变为黄色，甚至红色。如果美国经济增长放缓，将对美联储的策略和美国债务水平产生深远影响。
所有这些因素都预示着2024年利率可能持续大幅波动，其他资产类别也可能受到连带影响。
目前，FOMC的目标利率维持在5.25%至5.5%，美联储在2023年12月的会议上表明，2024年很可能会降息。美联储暗示2024年或将降息三次，芝商所FedWatch工具显示，2024年12月的预期市场利率中位数调整为3.75%至4%。调整后的目标利率区间比2023年秋季直至11月份期间下降了0.5%。市场预期FOMC将转向更为激进的降息周期，其潜在的影响范围也逐步扩大，这意味着部分市场预计2024年底的利率可能会更低。
美国长期国债收益率在迅速变动
国债与GDP比率未来20年料将翻番
与此同时，长期国债收益率也在走低——10年期BrokerTec基准收益率从10月19日的5%下降至12月6日的4.1%。
一些市场参与者对此感到不安，他们预计债务发行量将大幅增长，这意味着收益率中必须包含更高的风险溢价，尤其是在日本和中国等美国国债的重要持有者正在减持的情况下。据国会预算办公室报告显示，过去十年中债务占GDP的比例翻了一番；而在未来20年内，这一比例预计将再次翻倍。
市场所称的“美联储量化紧缩”似乎强化了长期收益率走高的预期。
从2020年至2022年中的量化宽松期间，美联储公开市场交易平台购买了大量的国债和抵押支持债券（MBS），并在其系统公开市场账户（SOMA）中持有证券，从而大量减少了久期发行量。
然而，自2022年5月起，FOMC指示美联储大幅减少其购买量，开启了一段量化紧缩时期。最初，它规定了超过475亿美元的本息偿付购买最高限额，后于2022年12月将该限额进一步提高至950亿美元。因此，大量久期债券直到2023年才开始进入市场。量化紧缩政策在2024年还有更长的路要走，并将显著增加进入市场的债务量。
当前，美国财政部一直在增发更多的短期国库券（T-bills），同时只是适度增加息票（coupon）发行量。这一情况可通过芝商所TreasuryWatch工具观察到。每季度4000亿至6000亿美元的巨额国库券发行量推动2023年第三季度借款净额增加到3500亿美元。净息票发行量预计将略有增长，但仍维持在每季度约3000亿美元。目前，美国财政部更倾向于发行短期国库券而非息票。一个重要问题是，这种情况是否会在2024年持续。
高频经济数据似乎有助于重新调整市场预期。消费者物价指数（CPI）已从高点回落。ISM服务业指数的现阶段水平低于疫情前，而ISM制造业指数在2023年整年都低于疫情前水平，且最近有所回落。由于2023年大部分时间收益率曲线深度倒挂，市场正密切关注在过去12个月空前的加息举措下，美国经济是否会放缓。
2023年利率的显著波动
推动在芝商所执行的风险管理活动量创纪录
在过去两年，利率波动率已攀升至更高的水平。10年期CVOL水平从50个基点上升至150个基点就体现了这一点。
市场通过风险管理来应对波动率的上升。国债期货期权的交易量达到了历史新高，SOFR期货期权的交易量现在也已超过欧元期货期权的历史最高交易量。
芝商所的数据显示，2023年美国以外地区日均交易量(ADV)达到创纪录的680万份合约，同比增长8%。股指和利率产品是增长的主要推动因素，较上一年分别增长26%和23%。
芝商所的数据显示，2023年美国以外地区日均交易量(ADV)达到创纪录的680万份合约，同比增长8%。股指和利率产品是增长的主要推动因素，较上一年分别增长26%和23%。
随着我们进入下一个周期，债务发行量的增加、量化紧缩政策，以及美联储在平衡通胀和经济方面的艰难努力，意味着风险管理在未来一年中可能仍然至关重要。
（作者系芝商所金融研究及产品开发执行总监。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场）