国君固收 | 报告导读：
中美超预期缓和，股债跷跷板。十一长假间公布的美欧经济数据基本走弱，而日债暴跌、特朗普面临弹劾压力，全球资本市场风险偏好下行。因此，节后第一个交易日，债市高开高走，全天大幅上涨。上周并未公布重要经济数据，基本面增量信息有限，而跨季后资金面惯性宽松，亦对市场相对利多。然而中美摩擦一波三折，在美将28家中国实体列入出口管制“实体清单”后，中方访美按计划进行，特朗普发推文表态乐观，从而后半周市场风险偏好回升，表现为股债跷跷板效应。从债市单日表现来看，至周三中美纷争尚处于模糊阶段，消息面较为杂乱，但债市先跌为敬，总体而言反映出市场在长端利率的交易情绪较弱。
国内：经济数据转弱。财新中国综合PMI为5月以来最高。发电耗煤增速小幅回升，高炉开工率小幅回升。地产销售增速跌幅缩小，一线城市跌幅缩小，二线城市涨幅扩大，三线城市跌幅扩大。食品价格环比下跌，生产资料价格环比上涨。
海外：股涨债跌。上周，全球股市上涨、各国国债收益率普遍调整。黄金下跌，大宗商品价格普遍调整。美元指数下行。
1. 复盘：中美超预期缓和，股债跷跷板
十一长假间公布的美欧经济数据基本走弱，而日债暴跌、特朗普面临弹劾压力，全球资本市场风险偏好下行。因此，节后第一个交易日，债市高开高走，全天大幅上涨。上周并未公布重要经济数据，基本面增量信息有限，而跨季后资金面惯性宽松，亦对市场相对利多。然而中美摩擦一波三折，在美将28家中国实体列入出口管制“实体清单”后，中方访美按计划进行，特朗普发推文表态乐观，从而后半周市场风险偏好回升，表现为股债跷跷板效应。从债市单日表现来看，至周三中美纷争尚处于模糊阶段，消息面较为杂乱，但债市先跌为敬，总体而言反映出市场在长端利率的交易情绪较弱。具体来说，
周二，公开市场自然净回笼资金2500亿，资金面先紧后松，流动性平衡。受长假期间外盘利率大幅下行的影响，债市高开高走。虽有中美谈判再度展开的预期，但市场总体未受到不利冲击。截至收盘，长端活跃券利率下行3bp左右。
周三，公开市场未进行操作，当日资金面较为宽松。债市开局良好，交易情绪尚可。关于美方威胁将增加中国企业列入管制的“实体清单”，以及NBA停播等冲击，对债市相对利好。但当日午盘开始，债市情绪已经走弱。截至收盘，活跃券利率上行1bp左右。
周四，公开市场自然净回笼200亿，资金面维持前一日宽松态势。市场较为关注当日开展的中美第十三轮磋商，消息面较为杂乱反映出市场对不确定性的担忧。但整体表现来看，中美谈判释放出暖意，叠加股市已经在节前大幅调整反映了较为悲观预期，当日股市走强压制债市。截至收盘，活跃券利率上行1-2bp，T主力合约跌0.12%。
周五，OMO未操作，公开市场净回笼资金300亿，资金面平稳。消息面上，来自特朗普推文、美国商会等不同口径的表态显示中美谈判进展超预期。在此冲击下，全球债市调整，股市上涨，国内表现基本同步。当日，债市下跌，T主力合约跌0.22%，活跃券利率上行2-3bp。
2. 宏观经济及利率市场回顾
2.1. 宏观经济基本面：
2.1.1. 重要数据更新
财新中国综合PMI为5月以来最高。10月8日公布的9月财新中国服务业PMI录得51.3，较7月回落0.8个百分点，为七个月新低。此前公布的9月财新中国制造业PMI录得上升1个百分点至51.4，在制造业PMI连升3个月的带动下，9月财新中国综合PMI录得51.9，高于8月0.3个百分点，为5月以来最高。
2.1.2. 高频数据跟踪
发电耗煤增速小幅回升，高炉开工率小幅回升。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）增速提升，单周小幅回升。产能利用率方面，PTA利用率上升，高炉开工率小幅回升，浮法玻璃产能利用率小幅回升。
地产销售增速跌幅缩小。上周的30城地产销售面积增速（4wma）增速跌幅小幅缩小；一线城市跌幅缩小，二线城市涨幅扩大，三线城市跌幅扩大。
食品价格环比下跌，生产资料价格环比上涨。根据最新商务部周度数据，前期（9月13日至20日）食品价格较前周环比继续下跌0.6%，禽类价格环比上涨0.4%，蛋类价格环比上涨1.3%，蔬菜类价格环比下跌2.2%。生产资料价格环比上涨0.4%，但黑色和有色价格均环比小幅下跌。
2.2. 美债收益率追踪：短端利率下行，期限利差扩大
美债期限利差较前期扩大。上周，美国短端利率较前期下行3bp，3M美元Libor利率为2.0009%。长端10Y国债收益率为1.76%，较前期上行24bp。
上周美国经济基本面的增量信息包括：美国9月季调后非农就业人口新增13.6万人，预期增14.5万人，前值增13万人；美国9月失业率为3.5%，为50年新低，预期3.7%，前值3.7%；美国9月平均每小时工资环比增无变化，预期增0.2%，前值增0.4%；美国9月ISM非制造业PMI为52.6，为10年新低，预期55.3，前值56.4；美国9月ISM制造业PMI为52.6，为10年新低，预期55.3，前值56.4；美国9月Markit制造业PMI终值为51.1，预期为51，初值为50.3；美国9月Markit服务业PMI终值为50.9，低于预期的50.9，前值50.7。
上周美国政策层面的信息包括：美联储联邦公开市场委员会（FOMC）12日宣布将从10月15日开始每月购买600亿美元的美国国库券；美国总统特朗普签署制裁土耳其的行政令；特朗普希望美联储实质性地降息。
2.3. 全球大类资产：美元指数下行，全球股市上涨
全球股市上涨。上周，美国、日本、韩国、德国、法国、巴西、香港、俄罗斯、英国、澳大利亚、意大利和中国股指上涨0.62%、1.82%、1.18%、4.15%、3.23%、1.25%、1.89%、1.37%、1.28%、1.38%、3.09%和2.32%。
全球债市涨跌互现。上周，美国、中国、日本、德国、法国、澳大利亚和英国10年期国债收益率分别下行24bp、316bp、1bp、2bp、12bp和21bp；英国和意大利10年期国债收益率分别上行1bp和2bp。
美元指数下行。上周，美元指数下跌0.52%，欧元、日元、英镑、澳元和瑞郎兑美元分别升值0.54%、1.39%、2.55%、0.34%和0.11%，人民币兑美元贬值0.53%。
大宗商品涨跌互现。上周，黑色系中布油上涨3.85%，铁矿石上涨0.38%，螺纹钢、天然气、和动力煤分别下跌1.82%、5.41%和0.81%；有色系中，黄金下跌1.11%，铜上涨2.29%；橡胶上涨1.26%，大豆上涨1.99%。
2.4. 流动性：人民币小幅回落，离岸资金利率多数下行
人民币小幅回落。美元兑人民币即期汇率收于7.1000，离岸人民币即期汇率收于7.0883，人民币兑美元较前期小幅回落，在岸离岸人民币价差扩大。上周二，夜间交易冲击较强。截止9月30日，CFETS人民币汇率指数91.53，人民币对“一篮子”货币走弱。上周，即期询价成交量为287.05亿美元，较前期增多。
离岸利率多数下行。上周，在岸市场利率整体下行，隔夜和1周银行间质押利率分别下行45bp和53bp，1月银行间质押利率下行60bp。离岸市场利率整体下行，1周CNH HIBOR上行61b，隔夜、1月和12月CNH HIBOR分别下行11bp、33bp和13bp。上周央行并未开展公开市场操作。上周央行公开市场共有1900亿元逆回购到期，上周净回笼1900亿元。
.5. 率债及衍生品：利率债发行量增加，二级市场收益率总体上行
一级市场：利率债发行量增加，需求强劲。上周，利率债发行1782亿元，平均日发行量356.4亿，较上期增加1082亿元。国债、国开债、进出口债和农发债分别发行1151.5元、148.3亿元、312.3亿元和170亿元，未发行央票；国债上周到期923.3亿元，国开债、进出口债、农发债和央票上周暂无到期。上周发行的利率债普遍较前一日二级市场收益率更低，3Y和7Y国债中标收益率低于前一日二级市场收益率7bp和3bp；1Y、3Y、5Y和7Y国开债中标收益率低于前一日二级市场收益率15bp、15bp、10bp和14bp；3Y、5Y和10Y进出口债中标收益率低于前一日二级市场收益率14bp、5bp和2bp；1Y、3Y、5Y、7Y和10Y农发债中标收益率低于前一日二级市场收益率34bp、48bp、31bp、11bp和5bp。
二级市场：收益率基本上行，国债、金融债成交量减少。上周国债成交量为1,383.31亿元，金融债成交量为5,001.69亿元，总量均较前期减少。上周收益率总体上行，5Y、10Y和20Y国债收益率分别上行5bp、7bp、和6bp，1Y国债收益率持平； 5Y、10Y和20Y国开债收益率分别上行5bp、7bp和5bp，1Y国开债收益率持平。
国债期货下跌，IRS利率持平。上周，国债期货小幅下跌，国债期货主力合约T1912收于99.685，下跌0.04%。上周FR007 IRS 1年期收于2.6996%，较前期持平。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research