时尚商业评论 门道FASHION
这是“门道FASHION”2020年第15篇深度报道
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至暗时刻，取消收购是否为激进又冒险的“探底”策略？史上最大规模收购交易将会走向何方？
”
作者/道爷
奢侈行业史上最大一笔收购案，恐生变数。
本周三，LVMH集团将终止Tiffany收购案传闻传出后，Tiffany股价立即跌至114.24美元，而LVMH股票截至周四收盘几乎没有变化。
LVMH集团本周二举行的董事会会议讨论疫情恐慌以及其对Tiffany收购进程的潜在影响，随后周四通过集团官方声明证实了这一收购变数传闻。LVMH集团发表声明： “关于最近市场传闻，我们不会考虑在公开市场购买 Tiffany 股票。”此言论一出，被业内视为LVMH集团希望以更低的价格完成Tiffany收购的信号。
去年11月，LVMH集团决定以162亿美金价格收购Tiffany，成为奢侈行业史上最大一笔收购案。一方面LVMH需要整合Tiffany借以撬动奢侈品珠宝业务扩张版图，同时解决Tiffany眼下急需长线稳定增长的问题。虽然Tiffany股东于今年2月签署了合约，但目前来看，完成此收购案却举步维艰。
今年早有传闻称鉴于新型冠状病毒在全球范围内传播，引起整个资本市场震荡，加之美国内乱不止，LVMH开始犹豫是否继续执行协议。
此前Tiffany声称有望在本周五发布第一季度财报，但该公司在美国证券交易委员会的文件中表示，将把这一时间推迟到下周二，但没有给出延误的原因。也有业内人士猜测此项声明意指Tiffany近日股价大跌现象，消息人士透露LVMH方面可能正在寻求重启谈判，以降低此前商定每股135美元的收购价格，同时检查Tiffany方面是否遵守财务承诺。
自从去年11月，奢侈品行业史上最大收购交易达成后，Tiffany股价从11月底到今年2月底一直处于高水位状态，维持在每股133美元左右，市值则高达约160亿美元。然而，新冠病毒疫情爆发成为2020年黑天鹅，病毒爆发使全球范围内奢侈品消费需求减少，加之美国由于George Floyd去世带来的政治动荡， 更让Tiffany受到了政治地缘引发的消费困境。
Tiffany的股票现在远低于此前LVMH同意支付的每股135美元的价格，但如果交易就此结束，Tiffany股价可能还会进一步下跌。瑞士信贷分析师Michael Binetti在给客户的报告中做出预测，如果交易终止，Tiffany的可能会跌至每股60至75美元之间。
Tiffany相较于奢侈品巨头LVMH越发渺小，即使Tiffany同意每股降价20美元的价格出售，总计不到30亿美元，对于 疫情影响之下依然拥有2170亿美元市值的LVMH来说，这是一个很温和的数目。
事实上，打破书面并购协议并非易事，买家也会因此付出代价。如果LVMH找到改变并购协议的新出路，那么这种压力可能会使Tiffany陷入巨大困境，并使双方陷入讨价还价的尴尬局面。
买卖双方博弈
协议究竟有无修改可能？
业内消息人士表示，Tiffany方面并不认为重新谈判交易有相关法律依据支撑，LVMH目前也并未要求Tiffany重新开启谈判。Tiffany完全遵守LVMH并购协议中的财务约定，并希望在两周后宣布季度股息后保持交易状态。
显然，LVMH集团希望因地制宜重新谈判当下合理价格，然而基于收购法案相关条款，LVMH重新谈判价格或条款难度很大。
此前收购协议中包括终止交易相关条款，其中包含放弃Tiffany交易时需支付5.75亿美金“分手费”。而如果LVMH想单方向结束合同，违约金当然是必须，而且必须通过法律程序结束。
对此，Tiffany相关知情人士表示LVMH并没有郑重声明要求重新谈判这笔交易。他们补充解释，疫情扩散对Tiffany的业务产生了短期影响，对此 LVMH希望对此资产采用动态价码，这完全可以理解，但此前有协议约束把双方捆绑在一起。
而接近LVMH集团的消息人士表示，LVMH方面已重新地考虑修改协议事宜，但至今为止还没有任何实质性的落地方案和进展。该人士还透露，去年年底LVMH收购Tiffany的主要原因之一是看中Tiffany在中国市场的增长潜力，中国作为亚洲最大的经济体，在解封及重新开放市场的过程中遥遥领先，这对于美国珠宝商的重振而言无疑是个好兆头。
“在疫情冲击下，LVMH与的Tiffany的交易仍具有很多战略意义，对于LVMH而言，终止协议将带来更大损失。”咨询公司Bernstein奢侈品类分析师Luca Solca分析表示，Arnault先生特别喜欢打强硬球，他是一个非常了不起的交易达成人，但是目前确实不清楚签署合同后是否可以对条款变动重启谈判。
奢侈品巨头LVMH集团总裁Arnault先生用数十年的并购交易建立了自己的奢侈品帝国，常常通过强硬的敌对的策略，每次以快、准、狠完成收购交易，业内也用“披着羊皮的狼 ”来比喻Bernard Arnault这位面相和蔼却野心十足的企业家。
显然取消收购是潜在博弈“探底”策略，正因为Arnault本人是雄心勃勃的冒险家，他善于谈判也善于快速做决策，此前收购历史上都交出了亮眼的成绩单。
行业至暗时刻
LVMH收购案 是攻是守？
收购生变，今年早有先例可循。
今年2月，L Brands集团曾宣布将旗下内衣品牌维多利亚的秘密55%股权出售给私募股权公司Sycamore Partners，交易涉及金额为5.25亿美元，该交易原本预计将在第二季度完成。然而由于疫情爆发，Sycamore Partners出于风险考虑希望终止与维多利亚的秘密的交易，L Brands的股票也因此停牌。
“鉴于L Brands收购交易终止，投资者对Tiffany交易担忧情绪与日俱增，” 金融咨询公司Cowen＆Co.Oliver Chen发出如此顾虑。此外，美国大多数地区的抗议活动增加了经济下行风险，并可能影响消费者的信心。
此前，业内投资者还对LVMH收购Tiffany赞赏有佳，这是奢侈品巨头LVMH与坐拥Cartier的历峰集团竞争在全球珠宝市场上的领导地位的有力方式。从长期考虑，Tiffany市场价值对LVMH集团依然有很大吸引力。
不论从战略层面还是资金回报层面考虑，Tiffany这笔收购交易无疑将使LVMH长线增值，尤其是它可以通过Tiffany稳稳把握中国市场的增长红利。如果从战略层面考虑，希望降低交易价格，那么即使最后交易完成可能意味着Arnault将承受损失，Tiffany在经历一系列价格战之后可能无法体面地融入LVMH帝国队伍，这将为以后的集团层面整合埋下隐患。
即使是最高级的玩家也希望每一笔交易物有所值，Arnault可能只是想要放弃这笔交易， 而不愿以更低的价格获得美国一家糟糕的投资组合公司，后续的节奏调整和内部融合都是需要考虑的问题。
在政治、经济极其不确定的时代背景下，LVMH集团试图节省购买价格似乎是明智的。然而，Tiffany如何在当前困局下解脱出来， 如果没有雄厚的母公司支持，很难落地执行其周转计划。
放眼行业，奢侈品市场持续低迷，LVMH集团的竞争对手历峰集团或Kering集团暂时也不会趁机横刀介入Tiffany收购案。Arnault大可以借此机会增加谈判筹码，如果谈判失败交易取消，LVMH现在即退出，待日后以更低价格收购Tiffany，这种可能性也有。
瑞士信贷分析师在电子邮件中评论称：“我们不认为疫情或社会动乱会影响Tiffany长线发展，LVMH由于近期不稳定局势而终止交易显然是短视的，任何收购变数都可能透支LVMH在未来交易中的信誉。”
但眼下特殊时期，大多数公司决定倾向“以守为攻”、“以静制动”，采用低风险和稳定性策略，至于LVMH集团要如何抓住Tiffany在中国市场的增长红利，求稳还是求新，我们拭目以待下一张牌如何出示。
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