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報告摘要：

吳曉波曾把騰訊比作一座因正在噴發而難以定格的火山。事實上，騰訊更像中國網際網路的一顆恆星，通過不斷的聚變突破極限，完成進化。

騰訊運營的制勝之道?

得用戶者得天下，從QQ秀到QQ空間，騰訊形成了其以用戶為核心的運營之道:鎖定訴求點 ，通過極致的用戶體驗累積用戶，洞察用戶心態提供進階式有償服務，不斷疊代優化產品延 長生命周期，尋找新的訴求點。

最擅長做增值服務的網際網路公司，沒有之一

雖然QQ最初模仿ICQ，QQ空間靈感來源於博客，但是騰訊通過增值服務走出了一條與眾 不同的道路。無論是QQ種類豐富的會員體系還是遊戲中為人樂道的VIP系統都給業界留下 了深刻印象。無論是用戶需求的挖掘還是商業模式的開發，騰訊都獨樹一幟。

下一代用戶仍屬於騰訊

「00後」用戶是未來增值服務的基礎。騰訊系的產品在00後群體中仍然很受歡迎。無論 是滲透率或是TGI指數，都顯示了騰訊對「00後」的吸引力。騰訊社交和內容產品在「00 後」 群體的TGI普遍高於100，可見下一代用戶仍在騰訊的生態圈中。

視頻、音樂等付費會員快速增長

隨著95後、00後成為主流消費群里，數字內容用戶整體付費習慣大大改善。騰訊視頻、 音樂等付費會員的快速增長為公司社交增值業務的增長提供了良好的基礎。我們認為到2021騰訊音樂付費會員數有望達到6600萬，而騰訊視頻付費會員將接近1億3000萬。

網文閱讀增長驅緩，但IP價值潛力巨大

雖然在用戶增速放緩，用戶時長被遊戲、短視頻擠壓等因素影響下，付費閱讀市場的增速 明顯放緩。但作為IP源頭層的主要組成部分，網絡文學擁有著巨大的IP開發價值。隨著國 內IP產業鏈的逐步成熟，越來越多的IP大作將會出現在大眾眼前。屆時IP產業鏈的開發將 給數字閱讀行業帶來龐大的下游變現空間。

「新文創」打造新的增值服務王國

未來閱文、視頻、音樂、動漫等 生態矩陣是增值業務增長的保障。 在「新文創」的戰略下，騰訊將圍 繞IP進一步夯實其泛娛樂生態圈。 而強大的內容生態正是增值服務的 最佳保障。

企鵝離開了南極會怎樣?

強大的社交關係鏈是騰訊的核心基礎，這也造成其在離社交較遠的領域缺乏優勢。當年在拍拍網失 敗後，有媒體用「企鵝離開了南極會怎樣?」來諷刺騰訊的冒進。如今小程序告訴大家在一定前提 條件下，企鵝在非洲也能活的很好。依靠微信流量的拼多多成立兩年GMV過千億，同樣的成績淘 寶用了5年，京東用了10年。

連接、工具和生態，小程序為何而生?

2017年1月9日0點，微信第一批小程序正式上線。2017年12月28日，名為「跳一跳 」的小遊戲點燃小程序。QuestMobile數據顯示。2018年3月在微信中的滲透率為43.9%，月活突破4億，未來增長空間巨大。

還在說下半場?「小程序+網際網路」來了!

2017年12月28日，微信更新的6.6.1 版本開放了小遊戲，3天後跳一跳累計用戶突破4億，DAU 也突破了1億。似乎是跳一跳點燃的小程序，在隨後的日子不溫不火的小程序在電商、廣告、遊戲 以及生活服務等各方面出現了爆髮式的增長。張小龍曾說，小程序並不專門為某一領域準備，只 是針對線下場景的一個工具，同時他也希望小程序是基於去中心化的一個更大的平台。

微信小程序實現流量二次分發使生態更為穩固

微信擁有10億多的用戶，並通過遊戲、廣告實現了較好的變現，然而其變現層次仍有較 大的提升空間。微信小程序的第一個意義是能夠實現流量在微信生態內的二次分發，增 加用戶粘度，維持生態穩定。

走向線下，騰訊的產業網際網路願景

騰訊雲正在零售、金融、製造等各個領域都創造了大批數字化轉型成功的案例。在零售領域，騰 訊雲與永輝合作推出了智慧商圈、智慧門店、智慧品牌等服務;在生產服務領域，三一重工把分 布全球的30萬台設備接入騰訊雲的物聯網平台;在金融領域，騰訊云為金融行業客戶量身定製低 成本、高性能、高可用的雲服務，目前服務的金融客戶已經超過了6000家。

在消費網際網路層面，騰訊無疑建立的非常強大的優勢，但在To B端之前確是有所欠缺的 ，轉到To B時很多C端正確的思路或許不再合適。

騰訊一直重視基礎科學的投入，連續辦了6年的騰訊WE大會。在完全沒有商業利益的情況下，騰訊 孜孜不倦的向人們科普黑洞、蟲洞、克隆猴、引力波、人造生命......自研究AI從論文研究做起，招 募頂級科學家，建立AI實驗室等等。轉型To B，騰訊不缺人才、不缺技術、不缺資源，缺的是從To C 到To B的心態轉變。

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報告內容：

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（報告來源：中信建設證券；分析師：陳萌、孫曉磊）