財務分析：盈利能力和成長性有所轉好
盈利能力方面，2019 年一季度種植業凈資產收益率為 1.59%，較上年同期提升 0.15 個百分點；扣非後凈資產收益率為 1.28%，同比提升 0.41 個百分點；銷售毛利率由上年同期的 30.76%下降至 24.24%。銷售費用率和管理費用率有所降低。成長能力方面，2019 年一季度種植業營業收入和歸母凈利潤同比增速同比回升，分別為 15.73%、21.42%，一季度營收和凈利增速較上年同期分別提升 19.07 和 60.90 個百分點。
種業：種業競爭加劇，兼并重組進程加快
集中度低，競爭激烈，整合加速。自 2010 年起，受國家政策的影響以及行業的監管的逐漸趨嚴，我國種子的持證企業的數量逐年減少，行業整合速度正在加劇。目前我國的種子行業還存在市場集中度低、企業數量多、單體規模小、研發能力弱等問題，科研投入少，投入效率低，成為中國種子產業發展的制約因素。國內種業 集中度有望不斷提升，種業展現「晶片」屬性 。近年來種業併購活動增多。2015 年 12 月，陶氏與杜邦率先宣布合併，推倒了巨頭間脆弱的競爭平衡。隨後中國化工宣布收購先正達，拜耳宣布收購孟山都，全球種業即將重新劃分。全球的種子行業的格局將發生巨大變化，合併後孟山都/拜耳，杜邦/陶氏以及先正達/中國化工將形成更為明顯的壟斷模式，前三超級巨頭的營業額是後面 7 家企業銷售總額的 3 倍多。國以農為本，農以種為先。當前國際形勢下糧食安全問題日益突出，農業地位不斷加固，種子更是農業乃至國家的真正「晶片」。我們判斷國內種業發展將呈現出三大趨勢：一是行業集中度逐步提高；二是高新技術和高端人才成為未來種業競爭的焦點；三是兼并重組成為行業發展的方向，種子公司向規模化、集團化、國際化發展。
種植業：供給側結構性改革穩步推進，天氣和蟲害有望提振糧食價格
（一）供給側結構性改革穩步推進， 國內糧食產能去化加快
受供給側結構性調整以及主產區天氣影響，我國 2018 年夏糧產量有所下滑。2018 年夏糧產量 13872 萬噸，較 2017 年下降1.14%。但另一方面，我國糧食庫存高企，在農業供給側結構性調整的背景下，現階段國內糧食去庫存正在穩步推進。2017年我國小麥和稻穀庫存分別達到 7295.7 萬噸、14113.3 萬噸，庫銷比分別為 71.55%、85.20%。最低糧食收購保護價繼續下調，向市場化收購轉變。2018 年早秈稻、中晚秈稻和粳稻最低收購價格分別為 1.20 元/斤、1.26 元/斤和 1.30 元/斤，分別較2017 年下調了 0.10 元/斤、0.10 元/斤和 0.20 元/斤。2018 年 11 月 16 日，國家發展改革委稱，綜合考慮糧食生產成本、市場供求、國內外市場價格和產業發展等因素，經國務院批准，2019 年生產的小麥（三等）最低收購價為每 50 公斤 112 元，比2018 年下調 3 元。歷年糧食平均收購價在收購保護價市場化改革的背景下短期有所承壓，長期趨勢上行。玉米供給側結構性改革初見成效，價格呈現回暖的趨勢。短期來看，我們預計糧食價格走勢整體以偏穩為主，長期來看，隨著供給側結構性改革的推進，糧食價格有望逐步企穩向上。
（二）厄爾尼諾年導致北旱南澇
受厄爾尼諾持續影響，我國年初以來整體表現為北旱南澇，局部地區較為嚴重。上半年東北地區的降水量較常年同期偏少 50%左右，是 1961 年以來歷史同期最少，且東北地區平均氣溫較往年同期偏高 2.4℃左右，是 1961 年以來第二高的年份。雲南乾旱情況更加嚴重，4 月份平均降水量較往年偏低 60%左右，平均氣溫較往年偏高1.9℃，為 1961 年以來歷史同期最高。5月份全國部分地區發生洪澇災害。據國際氣象部門預計，全年持續發生厄爾尼諾的機率超過 60%。我們認為今年氣候因素有望助推糧食漲價。
（三）「么蛾子」危害尚不確定
草地貪夜蛾（俗稱秋黏蟲），是一種原產於美洲熱帶和亞熱帶地區的雜食性害蟲，具有適生區域廣、遷飛擴散快、繁殖能力強、暴食為害重和防控難度大的特點。是聯合國糧農組織全球預警的跨國界遷飛性農業重大害蟲，主要危害玉米、甘蔗、高粱等作物，已在近 100 個國家發生。2019 年 1 月由東南亞侵入我國雲南、廣西，目前已在 18 個省（區、市）發現。據專家分析預測，草地貪夜蛾將從我國西南及南方玉米區向黃淮海夏玉米區及西北、東北玉米區蔓延為害，主要危害玉米、甘蔗和高粱生產。自我國發生草地貪夜蛾事件以來，我國予以高度重視，在多個農業相關文件中提及，從 3 月份起開始單獨制定相關文件或開辦全國性會議，表明國家對害蟲和對糧食安全的高度重視。但目前來看，草地貪夜蛾還在向北方蔓延，蟲害情況短期內是否能夠完全控制尚無定論。後續需密切關注，根據已經發生的情況來看，年初以來「么蛾子」擴散和繁殖速度較快，對部分區域已經造成一定影響，我們預計蟲害也是考驗今年糧食產量的重要因素之一。
投資建議：建議關注種業和種植板塊核心資產
隨著種業併購進程的不斷加快，行業集中度進一步提高，龍頭企業盈利能力和市場份額將有大的提升，建議重點關注存在整合預期的龍頭企業。此外，我國農業基礎薄弱，受國外進口的依賴和衝擊較大，尤其在中美貿易戰後農產品貿易政策被動開放的情況下，亟待供給側的改革和重整以保證我國農業競爭地位和國家糧食安全。在這樣的背景下，農墾資源已是名副其實的一國核心資產，具備重要的戰略意義和投資價值，目前來看該板塊被有所低估，隨著農業供給側結構性改革的進一步推進，糧食板塊將越來越被投資者所關注和重視，估值中樞有望理性上移。建議關注隆平高科、北大荒、亞盛集團。
風險因素：政策變動風險、價格上漲不達預期、宏觀經濟系統性風險、疫情和天災帶來的負面影響。
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