國君固收.利率專題 | 報告導讀：
10Y國債突破3%。從基本面來看，上周宏觀數據層面增量信息較多，通脹數據顯示除少數結構性因素，通脹壓力有限；金融和實體數據均低於市場預期。政策方面，周末利率並軌路徑正式敲定，市場普遍預期意味著公開市場操作的降息或結構性降息。從海外看，避險模式仍在繼續。國內資金面上周有所波動，但趨緊的上半周並未阻止10Y國債「破3」，下半周資金面趨松，但利率在突破關鍵點位後盤整震盪。
高頻數據顯示，國內實體經濟延續弱勢。發電耗煤維持同比下跌區間、高爐開工率下滑、地產銷售趨弱，PPI通縮壓力持續，CPI除肉類和蔬菜之外壓力有限。高頻數據顯示，國內實體經濟延續弱勢。
海外延續避險模式。上周，全球股市普遍調整、各國國債收益率多數下行。黃金漲幅較為明顯，大宗商品價格普遍調整。美元表現相對強勢。
1. 復盤：10Y國債利率破3%
從基本面來看，上周宏觀數據層面增量信息較多，通脹數據顯示除少數結構性因素，通脹壓力有限；金融和實體數據均低於市場預期。政策方面，周末利率並軌路徑正式敲定，市場普遍預期意味著公開市場操作的降息或結構性降息。從海外看，避險模式仍在繼續。國內資金面上周有所波動，但趨緊的上半周並未阻止10Y國債破三，下半周資金面趨松，但利率在突破關鍵點位後盤整震盪。
具體到上周行情：周一，資金面趨緊，金融數據不及預期，長端利率較前周周五小幅上行；周二，資金面維持偏緊，但市場情緒高漲、交投活躍，長端利率顯著下行；周三，海外債市避險模式，資金面有所收斂，雖然國內實體數據表現較弱，但國內長端利率小幅上行；周四和周五，海外收益率持續下行，國內資金面趨緩，長端利率延續小幅上行態勢。
2. 宏觀經濟及利率市場回顧
2.1. 宏觀經濟基本面：
2.1.1. 重要數據更新
CPI向上，PPI向下。2019年7月CPI同比2.8%，前值2.7%，食品分項是主要上拉力量，核心CPI較為穩定；PPI同比-0.3%，前值0%。整體來看，除豬肉等少部分商品，大部分品類通脹壓力有限。
7月份金融數據不及預期。其中，廣義貨幣（M2）同比增8.1%，預期8.4%，前值8.5%；新增人民幣貸款1.06萬億，預期1.27萬億，前值1.66萬億；社會融資規模增量1.01萬億，預期1.625萬億，前值2.26萬億。
6月季末上翹後，7月經濟數據回擺。其中，7月份工業增加值增速降到4.8%，較前值下降1.5個百分點，為1992年以來(除春節波動)的單月最低。固定資產投資增速小幅下降，投資動能穩中趨緩。1-7月份固定資產投資增長5.7%，比上個月下降0.1個百分點。受汽車類消費大幅下降的影響，消費增速顯著下滑，但消費需求相對保持平穩。7月份社會消費品零售總額同比增長7.6%，增速比上個月下降2.2個百分點。
2.1.2. 高頻數據跟蹤
發電耗煤增速跌幅收窄，高爐開工率小幅回落。上周6大發電集團日均耗煤量同比（月度移動平均）增速小幅回升，單周增速跌幅同樣小幅收窄。產能利用率方面，PTA利用率回落，高爐開工率小幅回升，浮法玻璃產能利用率持平。
地產銷售增速跌幅擴大。上周的30城地產銷售面積增速（4wma）上周下滑，跌幅擴大；一二三線城市保持一致，同步走弱。
食品價格環比大漲，生產資料價格環比下跌。根據最新商務部周度數據，前周（8月5日至11日）食品價格較前周環比大漲1.8%，肉類和蔬菜價格環比下跌。生產資料價格環比下跌0.6%，黑色和有色價格均環比下滑。
2.2. 美債收益率追蹤：曲線平坦化下移
美債期限利差較前期收窄。上周，美國短端利率較前期下行6bp，3M美元Libor利率為2.1238%。長端10Y國債收益率為1.52%，較前期下行20bp。
上周美國經濟基本面的增量信息包括：美國7月核心消費者物價指數月率為0.3%，高於預期值0.2%，與前值持平；美國7月NFIB小型企業樂觀指數為104.7，高於預期值104和前值103.3；美國7月出口物價指數月率為0.2%，高於預期值-0.1%和前值-0.6%；美國7月核心零售銷售月率為1%，高於預期值和前值的0.4%；美國7月產能利用率為77.5%，低於預期值77.8%和前值77.9%； 美國7月工業生產月率為-0.2%，低於預期值0.1%和前值0.0%。
上周美國政策層面的信息包括： 美聯儲主席鮑威爾將於8月23日在傑克遜霍爾會議上發言，發言主題為貨幣政策面臨的挑戰；白宮貿易顧問納瓦羅稱，收益率曲線倒掛是美聯儲降息的信號；玖富美國成功上市：去年利潤近20億，推進數字普惠金融。
2.3. 全球大類資產：美元指數下行，全球股市多數下跌
全球股市多數下跌。上周，巴西、俄羅斯、澳大利亞、英國、美國、德國、法國、義大利、日本、港股和韓國股指分別下跌4.75%、3.05%、2.72%、2.58%、2.43%、2.40%、1.71%、1.56%、1.29%、0.79%、0.55%；中國股指上漲2.66%。
全球債市多數上漲。上周，義大利、美國、法國、德國、澳大利亞、日本和英國10年期國債收益率分別下行20bp、19bp、17bp、10bp 、9bp、5bp和4bp；
美元指數上行。上周，美元指數上行0.54%，英鎊和人民幣兌美元分別升值0.53%和0.11%、，歐元、日元、瑞郎和澳元兌美元分別貶值0.83%、0.42%、0.36%和0.13%。
大宗商品漲跌互現。上周，黑色系中天然氣、螺紋鋼和動力煤分別上漲4.61%、3.45%和1.64%，鐵礦石和布油分別下降1.96%和1.76%；有色系中，黃金上漲1.72%，銅下跌0.46%；橡膠下跌2.15%，大豆下跌2.27%。
2.4. 流動性：人民幣小幅升值，離岸資金利率多數上行
人民幣小幅升值。美元兌人民幣即期匯率收於7.0446，離岸人民幣即期匯率收於7.04375，人民幣兌美元較前期小幅上升，在岸離岸人民幣價差縮小。上周五，夜間交易衝擊明顯減弱。截止8月16日，CFETS人民幣匯率指數91.97，人民幣對「一籃子」貨幣走強。上周，即期詢價成交量為312.38億美元，較前期下跌。
離岸利率多數上行。上周，在岸市場利率整體上行，隔夜、1周和1月銀行間質押利率分別上漲7bp、20bp和9bp。離岸市場利率整體上行，隔夜、1周、1月和12月CNH HIBOR分別上漲178bp、103bp、47bp和10bp。上周央行進行逆回購3000億元，MLF投放4000億元，MLF回籠3830億元，貨幣凈投放3170億元。
2.5. 利率債及衍生品：利率債發行量減少，二級市場收益率多數下行
一級市場：利率債發行量減少，需求強勁。上周，利率債發行1904.9億元，平均日發行量380.98億。國債、國開債、進出口債和農發債分別發行1276.9億元、300億元、138億元和190億元，未發行央票；國債上周到期5662.3億元，國開債、進出口債、農發債和央票上周暫無到期。上周發行的利率債中標利率除30Y國債外，普遍較前一日二級市場收益率更低， 2Y和5Y國債中標收益率低於前一日二級市場收益率17bp和7bp，30Y國債中標收益率高於前一日二級市場收益率3bp；2Y、3Y、5Y、7Y和10Y國開債中標收益率低於前一日二級市場收益率21bp、17bp 、11bp、4bp和8bp； 3Y、5Y和10Y進出口債中標收益率低於前一日二級市場收益率12bp、16bp、和7bp；1Y、3Y、5Y、7Y和 10Y農發債中標收益率低於前一日二級市場收益率34bp、10bp、14bp、6bp和5bp。
二級市場：收益率走勢分化，國債、金融債成交量減少。上周國債成交量為2054.53億元，金融債成交量為6746.21億元，總量均較前期減少。上周收益率走勢分化， 1Y、5Y國債收益率分別上行3bp，3Y、7Y和10Y 國債收益率與前期持平，15Y和20Y 國債收益率分別下跌3bp；1Y 、3Y和5Y國開債收益率分別上行5bp、1bp和1bp，7Y、10Y、 15Y和20Y國開債收益率分別下跌1bp。
國債期貨下跌，IRS利率上行。上周，國債期貨下跌，國債期貨主力合約TF1909收於100.185，下跌0.04%，T1909收於99.2，上漲0.07%。上周FR007 IRS 1年期收於2.6001%，較前期上行3bp。
我們的心愿是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research