大基金二期參投，廣州衝出一家射頻晶片IPO！

過去三年，慧智微累計收入達到近11億元，累計凈虧損7.19億元，預計年收入超過13億元時才能實現盈虧平衡。

本次IPO，慧智微擬募資15億元，其中有投資晶片測試中心建設、總部基地及研發中心建設項目及補充流動資金。

一、清華系創始人再出半導體 IPO ，可重構射頻前端產品出貨量超過 1 億顆

慧智微以PA（功率放大器）晶片為核心，已經衍生出LNA（低噪聲放大器）、開關、控制及系統級封裝等方面的設計能力。

自2011年成立以來，慧智微致力於創新射頻前端 架構，提出了擁有自主智慧財產權的AgiPAM可重構射頻前端平台。其可重構射頻前端架構具備快速疊代、高性價比、高集成度、自主可控等優勢，目前相關產品累計出貨已經超過1億顆。

截至2022年12月31日，慧智微共有研發人員212 人，占公司總人數的70.90%；共擁有66項境內發明專利、25項境外發明專利，合計91項發明專利，其中84項專利貢獻於公司主營業務收入。

慧智微共有3名核心技術人員，分別是董事長兼總經理李陽、研發副總裁奕江濤、研發副總裁蘇強。其中李陽和奕江濤均畢業於清華大學，李陽是清華大學博士，奕江濤是清華大學電子工程專業碩士，蘇強本科畢業於西安交通大學、碩士畢業於西安微電子研究所。

三位核心技術人員對慧智微的具體貢獻如下：

與國際廠商相比，慧智微採用創新射頻前端架構導致在4G PA模組領域產品推出時間較晚，市場份額相對較小；在5G PA模組領域，慧智微成功推出5G新頻段雙頻L-PAMiF的射頻前端產品，產品已應用於OPPO、三星等頭部智慧型手機品牌機型，技術實力和產品表現初具國際競爭力。

與國內廠商相比，慧智微在4G PA模組、5G射頻前端模組領域均具備較強的競爭力。

根據Yole發布的研究報告，2020年全球移動手機射頻前端市場由Skyworks（思佳訊）、Qorvo（威訊）、Murata（村田）、Broadcom（博通）和Qualcomm（高通）等美日公司主導，其收入規模均達到20億美元級，但中國較為成熟的射頻前端公司增長率較快，均高於50%。

國產射頻前端廠商中，卓勝微、唯捷創芯的業績快報顯示，2022年其營收分別為36.79億元、22.88億元，飛驤科技在2022年1-3月的營收為2.50億元。慧智微2022年營收為3.57億元，與國內主要競爭對手相比具有一定的規模劣勢。

二、三年收入 10.78 億元，最近一年尚未實現盈利

2020年、2021年、2022年，慧智微營收分別為2.07億元、5.14億元、3.57億元；凈利潤分別為-0.96億元、-3.18億元、-3.05億元。

2020年~2022年慧智微營收、凈利潤、研發投入變化（單位：億元，芯東西制表）

截至2022年12月31日，慧智微未分配利潤金額為-5.52億元，存在累計未彌補虧損。該公司預計在未來一定期間內未彌補虧損將繼續擴大。

持續虧損的主要原因，一方面是慧智微實施了股權激勵，報告期各期確認股份支付金額分別為0.16億元、2.63億元、1.70億元，另一方面是研發投入，報告期內剔除股份支付後研發費用分別為0.76億元、1.16億元、1.85億元，占營收的比例分別為36.61%、22.48%、51.93%。

其中2021年營收較2020年同比增長147.93%，2022年營收較2021年同比下滑30.60%，主要受下游智慧型手機市場和物聯網市場需求轉弱、存在一定庫存消化壓力的影響。

慧智微的產品包括5G模組和4G模組，主要應用於手機和物聯網領域。

2020年~2022年慧智微4G模組、5G模組收入占比變化（芯東西制表）

受行業周期變化影響，下遊客戶開始控制庫存風險，存量項目如三星品牌機型項目（聞泰科技ODM）、OPPO品牌機型項目出貨量大幅下降；增量項目未能及時接續且出貨規模較小。2022年，下游終端客戶及其供應鏈進入去庫存周期，慧智微5G模組收入同比下降10.28%。

報告期內，慧智微的綜合毛利率分別為6.69%、16.19%、17.97%；其中手機領域的5G模組毛利率分別為50.98%、35.31%和27.04%，呈下降趨勢，主要受產品結構變化、行業周期下行及競爭程度加劇導致5G產品價格下降的綜合影響；4G模組在物聯網領域的毛利率呈現上升趨勢。該公司的綜合毛利率低於同行業可比公司平均毛利率。

在相關假設條件成立的前提下，以4G模組3%-6%的毛利率、5G模組30%-33%的毛利率為經營目標，隨著5G滲透率不斷提升，慧智微5G模組收入占比提升至60%-70%，預計研發費用占比將降至14%-16%、管理費用占比將降至4%-6%、銷售費用占比將降至1%-3%，預計慧智微在收入超過13億元時實現盈虧平衡。

三、智慧型手機領域 5G L-PAMiF ，出貨量排名國內第二

報告期各期，慧智微來自手機領域的收入占比分別為60.58%、57.46%、66.80%。

慧智微主營業務收入的下游應用領域分類構成

慧智微分終端應用領域的毛利率具體情況如下：

銷量方面，隨著5G MMMB PAM的規模量產，並且在vivo、榮耀和三星等品牌手機機型的出貨量增加，5G模組整體銷量同比增加7.16%，但由於雙頻L-PAMiF的銷量占比同比下降，綜合導致慧智微5G模組銷售收入同比下滑。

2020年~2022年，慧智微主要產品的產量、銷量和產銷率情況

由於射頻前端領域暫無針對慧智微的權威市場排名及市場份額數據，因此根據全球5G智慧型手機出貨量及公司相關產品出貨量進行模擬測算，預計2021年慧智微的市場份額如下：

根據TSR數據，2021年智慧型手機領域5G新頻段 L-PAMiF的主要供應商及市場份額（出貨量）情況如下：

如圖所示，5G L-PAMiF領域的主要供應商為境外供應商，2021年其出貨量合計市占率為90.3%，國產廠商最高市占率預計不超過9.7%。

2021年，慧智微在智慧型手機領域5G L-PAMiF出貨量為1132.33萬顆，同口徑下市占率估算約為 1.96%。2021年國產廠商中5G新頻段L-PAMiF，唯捷創芯的市占率為5.84%，慧智微的市占率約為1.96%，出貨量在國產廠商中排名第二，其他國產廠商的市占率最多不超過1.89%。

四、產品落地三星、 OPPO 、 vivo 、榮耀，格羅方德為最大供應商

慧智微的主要終端客戶包括OPPO、vivo、TCL、富智康等手機廠商以及聞泰科技、華勤通訊、中諾通訊和龍旗科技等ODM廠商。

該公司於2020年開始導入頭部手機品牌客戶，從少數項目開始合作，報告期內處於逐步深化合作的階段，業績受單個機型項目的收入、利潤貢獻影響較大。慧智微主要產品線已在頭部手機品牌機型獲得驗證量產，新增應用於三星、OPPO、vivo、榮耀等頭部手機品牌機型。

慧智微對前五大客戶銷售收入合計占當期營收的比例分別為79.46%、77.16%、75.57%，不存在來自單一客戶主營業務收入占比超50%的情形。

慧智微於2020年來自瑞強通信、於2021年來自朗通物聯的毛利貢獻占比分別超過50%，該情形具有階段性，符合該公司持續導入並聚焦頭部客戶的經營策略，隨著客戶結構不斷豐富，2022年已不存在單一客戶毛利貢獻占比超過50%的情形。

慧智微的主要晶圓代工廠和基板代工廠包括格羅方德、穩懋、意法半導體和珠海越亞等，封測代工廠包括華天科技、長電科技等。該公司向前五大供應商採購金額占當期採購總額的比例分別為84.54%、88.81%、93.67%。

五、大基金為第二大股東，持股 6.54%

截至招股書籤署日，慧智微股權結構如下：

李陽和郭耀輝為慧智微控股股東、實際控制人， 奕江濤、王國樣為其一致行動人。

慧智微實際控制人李陽、郭耀輝合計直接持股12.84%，通過慧智慧資、橫琴智古、Zhi Cheng、慧智慧芯、橫琴智往、橫琴智今、橫琴智來等7家持股平台控制慧智微16.70%的表決權，同時通過與奕江濤、王國樣的一致行動關係控制慧智微2.60%的表決權，因此李陽、郭耀輝合計控制慧智微的表決權比例為32.13%。

自慧智微成立以來，李陽、郭耀輝一直為該公司管理團隊的核心人員，能夠影響、控制該公司的總體戰略部署和日常經營決策。根據本次IPO方案，慧智微本次發行新股占發行後總股本的比例不低於10%。本次IPO後，李陽、郭耀輝控制發行人的表決權比例預計將不超過28.92%。

除實際控制人及其一致行動人外，其他持有發行 人5%以上股份的主要股東情況如下：

其董事、監事、高級管理人員及核心技術人員最近一年從慧智微及其關聯企業領取收入的情況如下：

結語：射頻晶片國產化預計長期增長，國內企業迎發展良機

整體而言，慧智微的未來增長主要依賴於5G智慧型手機滲透率提升、終端品牌客戶的全面導入和終端品牌客戶合作關係深化，受下游需求增長影響很大。目前全球經濟恢復的態勢仍然不穩定，下游應用領域的終端需求仍面臨較大的去庫存壓力，如果這一趨勢持續惡化，可能會對慧智微已有重點客戶項目的銷售、新產品和新客戶導入進度及新訂單獲取等產生進一步不利影響。

中長期來看，智慧型手機是必備性消費電子產品，蜂窩物聯網應用不斷增長，國家經濟總水平穩步上升趨勢不改，5G滲透率提升以及國產替代帶來較大增長空間，射頻晶片國產化長期增長趨勢不會發生根本變化。如果慧智微持續推出滿足市場演進需求且有競爭力的產品，同時在手機領域逐漸向頭部手機品牌客戶及頭部ODM客戶拓展，在物聯網領域加強與頭部客戶合作，將支撐其收入的進一步增長和盈利提升。