上周我們說了說華熙生物，今年上半年業績不樂觀。上半年貝泰妮增速也出現了減緩。說到這家廠商，可能大家最先想到的就是敏感肌這幾個字。
確實，貝泰妮算是國內第一個在敏感肌賽道跑出來的，旗下核心王牌薇諾娜自始至終主打的正是「修護敏感肌膚」。
薇諾娜原本是雲南滇紅藥業的一個內部項目，幾經周折之後，貝泰妮最初為「薇諾娜」產品的經銷商，但受讓薇諾娜資產後，貝泰妮有一陣自己生產不了，委託過上海嘉亨、西西艾爾、韻斐詩及滇虹藥業等生產薇諾娜部分化妝品產品。
當時國內市場裡，做功能性護膚品廠商很少，貝泰妮的「薇諾娜"是一個，上海家化的「玉澤」是另一個，但是上海家化沒有把資源傾向玉澤，玉澤沒能起來。最開始，貝泰妮的玩法是走院線，2010年成立了醫學美容中心，專門給全國的皮膚科醫師做美容培訓。根據醫美後公立醫院皮膚科醫生推薦，醫院除了銷售自研護膚品外，基本就是薇諾娜，藉此打開了院線市場。在院線市場賣得不錯。差不多八年前，薇諾娜就打入了連鎖藥房，薇諾娜的市場體量也就50萬元左右。2021年薇諾娜在連鎖藥房渠道4.9億元的銷售金額，去年薇諾娜在連鎖藥房方面的銷售已經突破了7.7億元。這時候，貝泰尼已經建立了敏感肌就等於薇諾娜的邏輯，也給大家灌輸了這個邏輯，當時國外也有不少做敏感肌的化妝品，比如薇姿、雅漾、理膚泉等，這些品牌也有不少進入了中國市場，但貝泰妮敏感肌護膚產品相比其他廠商的產品粘度更高，讓貝泰妮在功效性護膚品的賽道站穩了腳跟。
但有一段時間薇諾娜一直沒能夠走向市場走向大眾，直到紅杉的介入，為薇諾娜這個產品是可以當做消費品來做的，彼時薇諾娜並沒有院外渠道，紅杉覺得電商平台可以把他們帶向廣闊的消費市場。自此，貝泰妮聯合紅杉開始在電商渠道布局營銷，在社交媒體上占領用戶，當然這麼大規模的宣傳，貝泰妮的營銷費用一直不低。
現在貝泰妮業務以線上為主，但其實也有20左右%的線下，這次大多是流向了醫美、藥店、診所。抓住的這個敏感肌市場，雖然之前覺得賽道不太大。不過確實是國內能夠和理膚泉等國外品牌抗衡的一個產品了，2022年，貝泰妮50億營收中，48.85億來源於薇諾娜。還做到了國內敏感肌老大的位子，也夠貝泰妮公吃一陣子了。
打擂台容易守擂難
當然了，我們也說，用薇諾娜這個王牌打市場容易，守市場不容易，
之前，隨著薇諾娜逐漸打開知名度，產品銷量或能明顯增加。薇諾娜確實支撐了貝泰妮的營收，特別是2021年上市後，貝泰妮營收、利潤，均同比增長50%以上。而那時候，珀萊雅也在做護膚品，但沒有什麼效果，一直被貝泰妮壓著，珀萊雅的同比增速只有20%左右。
去年貝泰妮收入規模沒有珀萊雅高，反而增速還比珀萊雅慢。去年珀萊雅實現營收、扣非凈利潤63.85億和7.89億，這兩項同比增長38%和39%。所以能由2022年數據看出來，貝泰妮的營銷紅利或已明顯減弱，增長也在放緩。
去年，對於貝泰妮來說，是個挺明顯的分水嶺，去年之前，貝泰妮一直在快速增長，大部分年份的增長都在50%以上。去年，貝泰妮的增長速度僅有24.65%，創近五年新低。
今年一季度貝泰妮的營收、扣非凈利潤同比增速已進一步降至6.78%、1.72%。前幾天，貝泰妮披露半年度報告稱，今年上年度實現營業收入為23.68億元，同比增長15.52%；歸母凈利潤4.5億元，同比增長13.91%。這一營收的增速，已創2021年上市以來同期增速的新低。去年的這個時候，貝泰妮的市值還在同類公司中居第一位，如今已下滑至同類公司的末端。
而銷量增長不及預期，除影響收入外，還有一個更嚴重的後果，就是積壓存貨。截至2023年一季度末，貝泰妮存貨已高達6.69億，存貨周轉天數高達292.3天，遠遠高於珀萊雅的117.69天。
另外，銷量似乎也受到點影響，前年貝泰妮日化產品銷量同比增長55%，可去年貝泰妮日化產品銷量同比增長下滑到33%，絕對增量也由2021年的0.58億支/盒，減少到0.54億支/盒。這些都說明了貝泰妮的萎縮。
資本市場是看預期的，業績下滑的背後，還有減持問題，減持，也是投資者比較介意的一個事了， 大股東也不傻，失去了高速增長這項看點後，貝泰妮的股東們紛紛開始減持套現。去年財報數據披露過，貝泰妮前十大股東中過半數減持了公司股份。其中，天津紅杉聚業股權投資合夥企業持股減少847.2萬股，廈門臻麗諮詢有限公司持股減少60.17萬股，廈門重樓創業投資合夥企業持股減少741.86萬股，香港中央結算有限公司持股減少355.36萬股。
業績下滑再加上資本帶頭減持，貝泰妮的市值以及股價急轉向下。
第二增長曲線在哪？
現在貝泰妮還是走敏感肌就等於薇諾娜的邏輯，雖然貝泰妮也推出了旗下薇諾娜寶貝、璦科縵、貝芙汀三個新品牌亮相。不過還不賺錢，並沒什麼業績支撐作用，到去年年底，孵化璦科縵的子公司形成可抵扣虧損4082.52萬元，孵化貝芙汀品牌的子公司形成可抵扣虧損100.83萬元，薇諾娜寶貝則在報告期內實現銷售收入1.01億元，是主品牌薇諾娜的五十分之一。
數據上看，這些新品牌不僅營收很小，且處於虧損狀態。
現在的貝泰妮可不是之前的貝泰妮了，不僅營收增速持續下降，而且盈利能力持續下降，新產品線還沒賺到錢。銷售方面線下渠道轉型，又面臨成本增加。還有減持問題。短時間貝泰妮很難步入正軌，資本市場表現也就不好。
雖然貝泰妮也在做轉變，比如做彩妝、醫療器械、甚至醫療美容等。短時間裡，似乎沒什麼作用，去年的時候，貝泰妮的護膚品收入占比仍然高達90%以上。其實，這麼短時間裡，是很難能夠有下一個薇諾娜來支撐業績的。
另外，商業模式上的轉變，就是貝泰妮想要做大線下業務，之前2018年的時候，貝泰妮陸陸續續關閉了很多線下直營門店。那時候貝泰妮的線上業務非常不錯，覺得線下成本高，利潤低，然後貝泰妮在線下銷售渠道方面，多是做線下分銷渠道。像2019年到2021年這幾年，貝泰妮更多的是做專櫃和屈臣氏等集合店渠道。
去年，貝泰妮開始親自做線下，線下薇諾娜直營門店竟然指數級增長，在全國共開出76家線下直營門店。不過，不足的是在拓展的線下渠道里，占據大部分並不是直營門店這部分自營部分。前兩天的今年上半年報披露，今年上半年，自營部分營收僅占總營收的0.59%；而線下的分銷與代銷占總營收的比重為25.49%。不過，2023年上半年自營部分增速很快，達到了515.46%。從這些財務數據上來看，貝泰妮的擴張的這些線下渠道或者自營渠道，還是沒能夠帶來多少作用，也可能是時間比較短，才一年多，今年也可以看看貝泰妮的這些線下對營收會沒有特別有明顯的拉動，貝泰妮能線上線下業務雙線都能最好，並且尋找到薇諾娜一個量級的新產品，才能股價走好。
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人觀點，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】