21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道
8月17日，由《21世紀經濟報道》主辦、上海浦東發展銀行聯合主辦的「2024資產管理年會」 在上海隆重舉行。
在當天下午舉行的「大類資產配置及財富管理主題論壇」期間，興業銀行首席經濟學家魯政委發表了《發掘「紅利時代」的「基石資產」》的主題演講。他指出，儘管今年整個市場表現不強，但紅利指數的漲幅比整個市場高出很多，所以市場進入「紅利時代」。
在他看來，當市場進入「紅利時代」時，有可能標誌著境內資本市場真正開始由「青澀」走向「成熟」。
「很多時候，當我們關注紅利指數時，也是在關注紅利股票漲幅，但我們之所以將這組股票作為『紅利股』挑出來，入手點則是它的股息回報率與可持續分紅預期。如果是這樣，那麼，不妨讓我們重新回味一些巴菲特講過的話。巴菲特說，買股票就是買公司，我們只關心企業——如果這個企業股息回報率不錯，這個企業的股票有沒有上市交易是不重要的。巴菲特的這句話意味著，如果一家企業可以一直提供比較穩定的盈利，即使股票跌了，其實際上絲毫不影響你每年拿到的回報和你的投資回報率。這很像持有到期類的債券投資，無論在持有期內債券價格如何變動，其實都絲毫不會影響到在你買入的那一刻就確定下來了的票息。我們再品味一下巴菲特的另一句話，他說如果以7%的收益率計算，複利機制下意味著大概每隔10年，投資收益可以翻倍。其實自1950年以來，標普500指數的年復合增長率略高於7%。所以，巴菲特認為，在長期投資中，重要的是你的起點與終點在哪裡——不管中間數年股價漲跌的先後順序如何，你最後得到的結果都是完全一樣的。由此我覺得，當市場進入紅利時代，有可能標誌著我們這個市場正在走向成熟。真正關注紅利（如同持有到期的債券投資，只關注票息），願意在可以預見的將來一直持有，本質上就是一種耐心資本。」魯政委指出。
如果面對的股票市場是處於一種不溫不火的狀態，魯政委引用巴菲特的老師格雷厄姆在《聰明的投資者》中當年對美國股市所說的話：「在現在的市場水平下，不少投資者對普通股票是缺乏熱情的。但是，我們感覺到，防禦型投資者不得不在其投資組合中配置相當一部分股票，儘管我們把這種做法看成是兩害相權取其輕，即完全持有債券的風險更大。所以我建議防禦型投資者投資股票的資金，不應少於其資金總額的25%，且不得高於75%，與此相應的是，其債券投資的比例應在25%—75%之間。」
在他看來，若按照市值最大而分紅能力最強的標準，挑選A股市場的20隻股票，都是今年以來年均收益良好，主要集中在涉及國計民生的企業，所以，完全可以將其命名為「紅利時代」的「基石資產」。
魯政委還認為，第二個符合紅利時代「基石資產」特徵、與高股息回報率股票相似的資產，是公募REITs。
今年以來，公募REITs也走出了一波不錯的漲幅。比如租賃房REITs、生態環保REITs、園區類REITs、高速公路類、新能源基建類REITs，都有逾10%的漲幅。而公募REITs的一大特點，是公募REITs要求90%以上可供分配金額強制用於現金分紅。這意味著投資人要做的，就是判斷公募REITs的基礎資產到底有沒有創造持續穩定現金流的能力。
魯政委指出，第三個可以歸入「紅利時代」「基石資產」的是可轉債。如今，一批價格在100—110元的可轉債到期收益率已超過三年期3A級信用債收益率，即便不考慮轉股部分的潛在回報，將這些可轉債當成債券投資，也是有價值的。
但他提醒說，過去市場認為可轉債是不會違約的。但現在上市公司退市後，可轉債違約風險會急劇上升；同時，近期也有一隻可轉債在正股沒有退市的情況下，直接出現違約，因此，投資人必須關注可轉債個券的違約風險。
魯政委認為，第四個可歸入「紅利時代」「基石資產」之列的是優先股。如果說前面兩類「基石資產」的「基石」更多體現在基礎設施方面，而第四類和第三類中的相當一部分，則更多可以與科技創新企業有關。在歐美市場，大多數風險投資都被設計成可轉換的優先股。如果一家初創公司失敗，作為優先股擁有者，風險投資基金在公司出售清算時，可以優先於普通股持有者收回它的投資。如果初創公司成功，那麼風險投資基金可以將優先股轉換成普通股，並且和初創公司共享收益。
「事實上，優先股具有多項特點，比如固定收益、優先派息、優先清償等，且上市公司優先股股價與普通股股價走勢基本一致，以美股為例，優先股指數的漲幅與標普500指數漲幅是差不多的，而且當經濟走出困境時，優先股的價值就會顯著回升，順利退出就不是一個問題。」他指出。特別是累積優先股，企業只要不給普通股分紅，投資人就既不索取利息，更不會要求償付本金，這非常符合科創公司在最初幾年裡可能會沒有利潤的特徵；而只要企業開始盈利並準備給普通股股東分紅，那麼，就必須償付之前歷年所欠下的累積優先股股息，從這方面看，它非常有效地保護了投資人的利益，鼓勵了投資人保持耐心——多等一些時間沒關係、前幾年沒有任何回報也沒關係，只要企業最終發展起來，所有的回報最終都會有的。這種工具尤其適合當前投資人風險偏好不是很高的市況，此時推廣累積優先股將能夠成為支持科技創新、促進新質生產力發展的有效工具。
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