徐洪才：不能簡單理解美國國債收益率倒掛現象

中國發展網訊 近日，市場上熱議著一個話題：美國長期國債收益率和短期國債收益率倒掛。很多人根據歷史經驗，認為美國經濟出現了衰退徵兆，全球金融體系風險急劇上升。

中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才認為，僅據此就貿然得出美國經濟陷入衰退的結論還為時尚早，如果進一步認為全球風險上升，並形成一致預期，則可能導致金融危機的自我實現。從上半年實際情況看，美國經濟表現雖然明顯不及去年，但是美國企業創新和及時調整經營策略的能力還是比較強的，標普500成分股上市公司業績表現良好，美國就業情況也不錯，近期IMF還上調今年美國經濟預期增長為2.6％，比年初的預測上調了0.3個百分點。當然，美國經濟增長放緩或者說減稅政策刺激效果減弱都是事實，但短期內並未出現急轉直下的症狀。因此，不能對收益率倒掛現象做簡單理解。

實際是美國單方面宣布將對中國3000億美元進口商品加征關稅，令市場預期發生改變，引爆了市場避險需求，大量資金流入國債市場避險，導致長期國債收益率大幅下降，而美國經濟並未惡化。美國作為全球最大發達經濟體，依託美元在國際貨幣體系中的特殊地位，其宏觀經濟政策有很多自由選項，不久前美聯儲政策由加息轉變成降息，這種180度急轉彎引發了市場對美國經濟前景的悲觀預期，致使全球金融市場陷入劇烈震盪。當然，美國資本市場經歷了十年大牛市，也有內在調整的技術要求。

從歷史上看，每一次美國經濟自身出現問題，或者出現風險積聚，美國總有辦法轉嫁風險，把內部矛盾向外部轉移，讓外部世界承擔風險和成本，而受傷害最大的總是金融體系脆弱的某些新興經濟體。在金融危機之時，美聯儲曾經實施數輪量化寬鬆貨幣政策，還有扭轉操作，總能做到趨利避害、化險為夷。當然，魚和熊掌兼得之事也只有美國能夠做到，其他國家都不享有這個特權。

近期，美國國債收益率倒掛現象引起了多方爭議。在我看來，不能只停留在表面認知，一定要有深層次分析。

第一，利率倒掛現象有利於美國擺脫當下經濟困境。長期國債收益率下降，會減少美國國債利息支出。美國公共債務規模超過GDP，達到100%以上，每年付息成本很高，降息有利於減輕美國財政負擔。

第二，10年及以上長期國債收益率下降，直接降低了融資成本，實際有利於刺激企業投資和居民消費，促進美國經濟增長。

第三，短期國債收益率水平相對上升，有利於抑制資金外流。美聯儲降息通常會導致美元指數變弱，但實際上，美國又希望維持強勢美元，吸引境外資本流入美國。

一般來說，匯率貶值有利刺激出口，但升值有利擴大進口，匯率是一把雙刃劍。實際上，短期利率上升吸引資金流入美國，促進國內投資，但推動美元匯率走強，又不利於出口。貨幣政策往往顧此失彼，因為存在內在衝突。這次美聯儲降息，長期利率下降，可促進國內投資和消費，同時吸引國際資本流入，阻止國內資金外流。

目前，全球需求不足，大宗商品價格低迷，這時候保持強勢美元地位，不僅能吸引國際資本，而且還有利於提升美元購買力。美國可以趁機大量廉價地進口商品。實際上，這恰恰是美國經濟具有自我調整功能的體現。

當然，如果美國經濟因此向好，對世界經濟也是一個好消息。美國經濟和政策變化牽一髮而動全身，我期望美國負起責任，儘量減少宏觀經濟政策的負面溢出效應，同時，加強大國之間宏觀經濟政策的協調，從而維護全球金融穩定，促進世界經濟發展。