作者：艾瑞
來源：艾瑞諮詢
核心摘要： 宏觀現狀，行業整體
受經濟下行壓力、結構性問題改革、流動性短缺影響，金融行業業務規模、資產質量下降、監管趨嚴。
網際網路金融領域規範政策密集出台，加速了行業成熟期的到來，規範完成後將利好現存機構。
過去兩年行業進入「寒冬」，宏觀經濟好轉前互金行業增長緩慢，可以關注小微金融等細分領域機會點。
細分行業
第三方支付交易規模增速放緩、行業集中度高，備付金存繳、斷直連政策落地，影響支付服務費收入、用戶備付金利息收入，流量變現成為第三方支付機構核心價值，第三方支付獲取的流量相比於其他金融流量而言，具備向多類金融業務轉化的可能，價值相對較高。
網際網路理財中網際網路基金過去兩年受政策影響出現規模波動，網際網路保險滲透率依然較低，預計未來網際網路理財銷售將從賺取佣金費差額轉為賺取流量變現收益。
過去兩年網際網路消費金融行業監管趨嚴，使得行業增速放緩、行業集中度提升，目前獲客、風控、運營、資金是關鍵能力，未來各機構的客群差異將逐步加大，客群定位將切分得更加細化。
小微企業融資領域中，尋找能提升小微企業風控效果、自動獲取數據的模式是未來兩年行業重點。
未來趨勢
受環境與需求驅動，監管科技、合規科技發展起步，預計將在3-5年後迎來快速增長。
定義
廣義的網際網路金融包含網際網路、科技與金融的多種融合方式
網際網路與金融業務的融合既誕生出了多種網際網路金融業務模式，也通過這些模式積累數據從而為金融領域的科技運用打下基礎。基於此，網際網路金融的定義包含狹義與廣義之分，狹義的網際網路金融是指網際網路與金融業務的結合，廣義的網際網路金融在狹義的基礎上增加了科技與金融業務的結合，本報告討論的範圍是廣義的網際網路金融。
廣義的網際網路金融包含三類參與機構：第一，傳統金融機構的網際網路化、科技化業務板塊；第二，網際網路巨頭的金融業務板塊或主業為網際網路金融的機構，例如螞蟻金服、騰訊FiT、樂信、宜人貸；第三，金融行業客戶占比高的科技企業，如百融雲創、第四範式等。此外值得一提的是，這三類機構的邊界正在變得越來越模糊，例如螞蟻金服轉型為向傳統金融機構輸出科技服務的科技類機構，再如銀行通過開放銀行向其他金融機構輸出科技服務，等等。
宏觀現狀
經濟環境使得金融行業業務規模、資產質量下降、監管趨嚴
受經濟下行壓力、結構性問題改革影響，2017年至2018年年中，流動性趨於短缺。宏觀經濟大環境對金融行業、網際網路金融行業產生三大影響：一是受經濟下行壓力影響，企業經營、個人收入承壓，對金融業務規模、資產質量形成一定影響；二是受流動性壓力影響，信貸需求端與供給端流動性均承壓，信貸業務規模及信貸資產質量出現下滑，壞帳率上升；三是受結構性問題改革、防範化解重大風險的要求，金融行業監管趨嚴。
進入2019年，從流動性變化趨勢來看，流動性壓力將縮小，與此同時，從「六個穩」工作目標等要求來看，結構性問題改革的力度和節奏將放緩。
監管趨嚴現狀及原因
規範政策密集出台，主因宏觀防風險目標及互金潛藏風險
自2017年，網際網路金融各細分領域規範政策密集出台，對行業產生重大影響的政策數顯著高於此前兩年。
政策密集出台有三個主要原因，一是宏觀層面上防範化解重大風險的要求，二是在防風險的落實過程中金融有較突出位置，三是互聯金融本身經營過程中出現的諸多潛在風險。
監管趨嚴的影響及監管趨勢、行業趨勢
監管加速行業成熟期到來，未來規範完成後將利好現存機構
2017、2018年規範政策的密集出台加速了網際網路金融行業成熟期的到來，主要表現在三個方面：第一，使得資質價值顯著提升；第二，重塑了行業產業鏈；第三，使得行業集中度提升。
在行業嚴監管的環境下，監管趨勢將對未來1-2年行業發展產生重要影響。預計未來1-2年完成行業規範、驗收後，監管將逐步步入適度鼓勵階段，行業因此將進入穩步增長期。在行業穩步增長時期，現存機構將因行業集中度提升而具備先發優勢和規模效應優勢，從而享受行業增長的紅利；此外，監管將適度放開資質審批以增加行業供給、將建立多層次的金融供給以滿足多層次的金融需求。
未來是否可期
宏觀經濟好轉前互金行業增長緩慢，關注小微金融等機會點
進入2019年，宏觀經濟、監管環境與行業經營問題均出現好轉，網際網路金融行業面臨的外部環境壓力顯著減小。具體而言，流動性短缺壓力緩解，信貸等業務好轉；改革節奏放緩，使得金融行業合規壓力縮小；與此同時，經歷過一輪行業規範後，行業的不合規經營行為基本得到清理，系統性風險降低，行業回歸正常發展態勢。
但同時，受宏觀經濟整體增長放緩影響，金融行業、網際網路金融行業增長緩慢，行業在短期內無整體爆發性機會，部分細分領域及機構值得關注，例如中小微企業金融、監管科技、銀行科技子公司、金融資質、頭部機構等。
網際網路金融行業圖譜
短期內產業鏈中資質、資產、流量相對稀缺，利好相應賽道
網際網路、科技對金融的改造產生出眾多模式和細分賽道，每個細分賽道的出現與留存都意味著該賽道掌握著其所在產業鏈中必不可少的資源。這些資源包括資質、資金、資產、技術、數據、流量、服務，且部分資源有相互作用關係。
不同的外部環境、行業發展決定了不同時代有不同的稀缺資源，總體上說，2017年技術、流量、資產是相對稀缺的資源，2018年資質、資金相對稀缺，預計未來1-2年，資質、資產、流量將相對稀缺，從而利好掌握這些資源的細分領域。
19年看點：小微企業融資
近兩年小微企業融資難問題分外凸出
小微企業融資難問題在我國以及在世界各國普遍存在，與我國小微企業對經濟的貢獻相比較，金融機構對小微企業的貸款支持力度明顯不夠。央行行長易綱的演講報告中指出，中國小微企業最終產品和服務價值占GDP的比例約60%、納稅占國家稅收總額的比例約50%，而2017年末中國金融機構小微企業貸款餘額占企業貸款餘額的比例約37.8%，小微企業的經濟貢獻與金融機構對小微企業的貸款支持力度有較大差距。
在該現狀下，2017年至2018年中旬宏觀流動性趨於短缺、影子銀行等融資渠道被治理，加劇了小微企業融資的難題。基於此，2018、2019年支持小微企業融資的政策頻出，政策通過鼓勵小微企業融資業務、結構性貨幣政策工具的使用、多層次融資體系的構建等方式鼓勵小微企業融資，使得小微企業融資成為近兩年行業看點。
19年看點：金融機構科技服務商
商業銀行科技投入高且具備空間，需求特徵影響供給端發展
網際網路巨頭轉型科技服務商、銀行紛紛成立科技子公司，供給端發力使得2019年面向金融機構的科技服務、Fintech技術輸出成為行業看點，與此同時，在監管趨嚴的大環境下，以銀行為代表的金融機構科技服務需求端具備重視零售業務、加大科技投入的需求空間。2018年商業銀行科技投入達1123億元，其中約420億為Fintech業務應用類投入。
從銀行Fintech投入需求特徵來看，看好具備前沿技術、應用開發速度快、重視信息保護與持續運維等合規要求的科技服務機構。與此同時，基於金融機構偏好開放代碼、看重行業標杆的特徵，預計未來行業發展將分為兩個階段，第一階段科技服務商將以低價為頭部機構服務，以積累標杆案例，第二階段，頭部機構逐步掌握代碼、具備自開發能力，科技服務商轉為向頭部機構提供更前沿技術服務、技術諮詢或運維服務，與此同時，基於頭部機構案例為其他機構提供服務。
典型細分行業現狀
細分行業研究方法概述
梳理行業現狀，分析企業價值構成
第二章將對網際網路金融各細分領域進行分析，分析內容主要包含三個部分，即行業發展動態、企業價值評估方法、評估細分問題進一步探討。
對於業務模式已經成熟及穩定的支付、信貸、理財業務，將通過企業價值評估分析細分行業企業價值。企業價值評估包含對業務現金流來源的分析以及對業務可持續性、風險的分析。
第三方移動支付交易規模及競爭現狀
增速放緩、行業集中度高，人臉支付等新支付技術將成看點
2018年中國第三方移動支付交易規模達190.5萬億元，同比增速58.4%。人們在日常生活中使用移動支付的習慣已經養成，第三方移動支付滲透率達到較高水平，市場成倍增長的時代結束。預計人臉支付等新支付技術對原有支付方式的替代將成為今後的行業看點。
與此同時，第三方移動支付行業集中度高，第一梯隊的支付寶、財付通分別占據了54.3%和39.2%的市場份額。在斷直連、備付金全額存繳相繼落地後，頭部支付機構憑藉APP活躍度、C端用戶規模具備了競爭壁壘，中部支付機構憑藉商戶差異化服務能力、商戶規模具備核心競爭能力。
第三方支付機構企業價值評估
備付金存繳、斷直連影響企業價值，流量變現成為核心價值
第三方支付流量價值探討
支付獲取的流量具備向多類金融業務轉化的可能，價值較高
在備付金全額存繳、支付服務費利差收縮的情況下，第三方支付機構流量變現是盈利、企業價值的重要來源。
流量變現業務的價值由流量規模、轉化效果等方面決定，某種程度上可以用如下公式來衡量：金融流量業務整體價值=流量規模 X 轉化率 （ X 留存率 ） X 下游機構流量付費或增值服務流量機會成本。
其中，流量規模大小可以參考第三方支付機構的APP或者觸達到的用戶數、活躍用戶數。流量轉化率取決於獲取流量的業務與下游業務的協同效果、轉化功能設計等。流量留存情況一定程度上取決於用戶屬性。下游機構願意為流量支出的費用取決於客群質量、流量之間的競爭情況、下游業務的收益情況等。
網際網路理財
網際網路基金受政策影響出現規模波動
網際網路、科技對理財業務的三個環節產生影響從而形成三類細分模式，一是對銷售環節產生影響使得線下銷售線上化；二是對業務流程進行科技化改造，例如智能投顧改造投顧環節、保險科技改造保險保單管理、理賠等環節；三是對中後台進行改造以提高效率、降低成本。其中，線上理財銷售經歷較長時間發展，已有一定探索結果，網際網路基金、網際網路證券因產品標準化程度高、移動應用市場整體高增長而實現較高滲透，網際網路保險因保險銷售對代理人依賴較高而滲透率較低。
值得一提的是，網際網路基金過去兩年受政策影響規模波動較大，以餘額寶為例，受政策影響餘額寶申購份額下降，餘額寶調整規則從原有接入一隻基金變為接入多支基金，在完成多支基金分流後，規模逐步回升。
網際網路理財機構企業價值評估
網際網路理財銷售收益將從佣金費差額轉為流量變現
消費金融
嚴監管落地，行業增速放緩，行業集中度提升
以2017年出台的141號文為代表，多項對網際網路消費金融業務進行規範的政策出台，受此影響，網際網路消費金融增速放緩，行業集中度提升。
之所以出現網際網路消費金融、P2P業務監管政策密集出台的現象，主要原因既有暴力催收、放貸資金流向房地產、自融等從業機構經營越界，也有整體個人槓桿率持續上升、共債風險加劇使得個人破產風險加劇等問題。監管政策的要求將對網際網路金融行業格局產生兩種顯著影響，一是行業集中度提升的同時市場占有率將向銀行、持牌消費金融機構集中，二是銀行、消金公司將更多地與網際網路消費金融機構展開合規化的助貸業務合作。通過上述方式，能實現將網際網路信貸業務的情況納入監管從而實現風險可控，預計完成上述過程後，未來將走向適度鼓勵的政策環境。
消費金融企業價值評估
網際網路消金、P2P本質為金融業務，金融超市是流量生意
小微企業融資
尋找能提升風控效果、自動獲取數據的模式是現階段重點
在政策大力支持小微企業融資的現狀下，銀行業金融機構、金融科技機構積極探索小微企業融資模式。之所以小微企業融資存在難題、之所以該業務經濟效益不高，主要原因在於風控環節，即風控環節存在提高風控效果難、風控成本控制難兩個問題。提高風控效果難在於，小微企業因報表等信息不規範，信用水平難以很好地評估。在純人工的模式下，要很好地評估小微企業的信用水平，需要投諸較多的人力和成本，而這將使得風控的成本上升。
基於上述問題，現階段小微企業融資領域的重點在於找尋能夠提高小微企業風險評估水平、能夠實現自動化獲取數據的模式，該現狀將利好掌握這類數據的機構。類比網際網路消費金融業務的發展歷程，在完成探索風控模式的當前階段後，小微企業獲客能力、客戶運營、客戶體驗、客群資質、資金吸納能力，將成為接下來各階段的重點。
徵信
百行徵信成為個人徵信統一平台，企業徵信依靠市場完成
截至2019年4月央行徵信中心已覆蓋9.9億自然人，其中仍有4.6億自然人沒有信貸記錄。個人信用是重要的個人無形資產，個人信用系統的建立對金融乃至更多行業的發展起到基石的作用，基於此，央行批准百行徵信有限公司個人徵信許可，以實現建立統一的個人信用平台、打破信息孤島、對央行徵信中心進行有效補充等目的。在百行徵信成立前，2015年1月央行曾發文要求8家社會機構做好個人徵信業務準備工作，但此後沒有為該八家機構頒發設立許可，而是於2018年2月公示百行徵信獲得個人徵信機構設立許可，並引入該8家機構為百行徵信的股東，引入中國網際網路金融協會為控股股東。經過一年時間的發展，百行徵信目前已與超過700家機構簽訂信息共享協議，三款產品面世。與百行徵信的成立同步進行的，還有個人信息保護相關政策法規的頒布，以2017年6月《網絡安全法》、2018年5月《金融信用信息基礎資料庫異常查詢行為監測工作暫行規程》等政策為代表，監管逐步提升對個人信息、個人隱私保護的重視程度。
截至2019年4月，央行徵信中心覆蓋2591.8萬戶企業和其他組織，占我國總企業數的兩成左右。企業徵信業務與個人徵信的不同之處在於企業徵信不涉及隱私問題，且企業信用的構建有利於企業的利益相關者更好地識別企業風險，並進而與企業開展經營活動。截至目前我國已批准約150家企業徵信機構備案。
行業趨勢
網際網路金融行業整體趨勢
短期看頭部機構、細分領域機會點，中期看產業鏈輪動
監管科技與合規科技
受環境與需求驅動，監管科技、合規科技發展起步
監管科技是指監管機構利用大數據、人工智慧、區塊鏈等技術替代或優化監管流程，實現更高效、更準確的監管；合規科技是指從業機構利用技術手段替代或優化機構合規流程，實現更高效、更準確的合規管理，以滿足監管要求和風控需要。
對於監管機構而言，在網際網路和科技發展的大背景下，監管環境複雜度的提升、企業創新模式的增加為監管帶來新的難題，利用科技手段優化監管流程迫在眉睫。對於企業尤其是金融行業的企業而言，在嚴監管的態勢下，同樣迫切需要合規科技建設以滿足高數據量處理要求下的合規需要。例如，2018年8月證監會發布《中國證監會監管科技總體建設方案》，完成了監管科技建設的頂層設計、進入實施階段，計劃將五大基礎數據分析能力應用於32個監管業務場景。目前我國的商業化監管科技、合規科技發展尚處在起步階段，預計將在3-5年後迎來快速增長。