編者注: 昨日國內領先的汽車專業媒體集團易車網收到騰訊等私有化要約，以下為您簡析。
作者/華盛學院林海
上周六，易車網發布公告稱，其董事會已收到騰訊和Hammer Capital於12日發出的一封初步的非約束性建議書信函，建議在私有化交易中以每股美國存托股票16美元，現金收購買方集團或其關聯公司尚未擁有的所有已發行普通股。按周五收盤價，16美元要約價相當於溢價7%。
行情來源：華盛證券
源於創始人李斌，強大戰投陣容
易車網由蔚來汽車創始人李斌2000年創辦，2010年在紐交所掛牌，是首家在美上市的汽車網際網路公司，主要開展媒體運營、汽車交易服務及數字營銷服務，旗下擁有易車綜合性平台、金融交易平台易鑫及數字營銷平台新意互動。線上核心平台包括汽車報價大全（Auto Price）app、易車app、易車網、易鑫車貸app及貸款網。
資料來源：公司財報，華盛證券
公司快速發展過程中，背後站隊的有百度、京東、騰訊、Cox汽車集團等大牌戰略股東，2010年上市後的幾年即獲百度及美國最大的線上線下汽車交易平台cox汽車的戰略投資，2013年與美國KBB、CADA達成戰略合作。隨後在2016年宣布旗下的易鑫金融獲騰訊、百度、京東等戰略投資者5.5億美元投資，2017年易鑫車貸業務實現港交所上市（易鑫集團02858.hk）。根據最新財報，百度、騰訊、京東等巨頭持股易車比例分別為25%、8%及4%，持股易鑫的比例分別為11%、21%及3%，cox汽車集團持有易車13%的股份。
低迷車市，業績並不樂觀
隨著汽車市場逐漸低迷，公司的三大業務分部也面臨壓力；三大業務分別為廣告與訂閱業務、交易服務業務及數字營銷業務，收入主要以前兩項業務為主，最早起家的廣告與訂閱業務占比從2015年Q1的82%降至2019年Q2的36%，收入同比增速從超過90%陷入Q2的負增長；
新興的車貸交易業務後來居上，發展成公司當前的第一大業務，占比從此前的4%增至Q2的53%，不過經過16年及17年的高速增長（翻倍/多倍）後，18年及19年同比增速回歸二位數水平，到Q2大幅下滑至17%；
數字營銷業務占比較低，占總收入比例維持在10%左右，與車貸業務一樣，同樣面臨增速下滑，偶有幾個季度步入負增長區間。
資料來源：公司財報，華盛證券
從盈利角度，在競爭激烈的網際網路汽車市場上，公司為擴展平台及用戶基礎加大了營銷投入及其他運營投入，規模及市占擴充的同時，盈利能力出現下行趨勢，毛利率常年維持60%以上的水平，但調整後運營利潤率卻令人大跌眼鏡，2018年Q1調整後運營利潤率只有0.4%，觸及多年的低點，多個季度利潤率維持個位數水平。加上其他額外開支，公司已多年持續虧損。
資料來源：公司財報，華盛證券
Q2逆勢增長，交易服務成主力
中國的新車銷售在2019年第二季度持續疲弱，但易車整體業務仍繼續逆勢取得穩健增長，總收入達到人民幣27.92億元，同比增長8.9%，廣告與訂閱業務負增長，逆勢增長主要得益於交易服務業務，該業務持續搶奪市場份額，2019年二季度收入達到人民幣14.90億元，同比增長17.2%，交易量同比增長34%。利潤方面，按非美國通用會計準則，Q2凈利潤為2.16億元，同比下滑39%，其中易鑫貢獻凈利潤9440萬元。可以說，交易服務易鑫對業績的貢獻相當突出，貢獻近53%的營收及44%的凈利潤。
資料來源：公司財報，華盛證券
私有化走向何方？
儘管行業環境充滿挑戰，業績持續承壓，但公司執行核心戰略在提升流量與內容方面的努力效果顯著，獲得了更多汽車廠商和經銷商客戶。相比利潤下滑，公司在產品和服務上的競爭優勢在提升。另外，公司跟隨時代潮流，加大了在汽車生態、大數據分析、智能話營銷及雲服務的投入。參考平安2016年入主汽車之家帶來的戰略協同發展效果，幾大戰略投資者的私有化或許會為公司帶來不一樣的成長機遇。受消息刺激，港股易鑫集團今日領漲港股通成分股，收盤已暴漲23.98%。
行情來源：華盛證券
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