2019年快結束了，港股至今整體表現還是沒能擺脫疲弱的局面。美股、歐洲股市今年是牛市，A股主要股指表現也還不錯；然而，基本面跟國內趨同，貨幣環境及市場流動性與美國高度關聯的港股卻沒有表現。今年的全球股市上漲主要特徵是估值擴張，港股估值並未出現擴張，恒生指數截至11月30日的市盈率（TTM）低至近十年33%分位。
不過，繼今年8月南向資金精準「抄底」港股，又謹慎觀望兩月有餘後，借道滬港通、深港通的南向資金，再次成為港股堅定的做多力量——連續25個交易日持續凈買入，成交凈買入高達547.35億港元外。近日隨著恒生指數反彈收復27000點，南向資金再次放量「躁動」，12月17日港股通成交凈買入逾50.15億港元，創下今年單日凈買入次新高。除卻外圍衝擊鈍化，南下資金大舉買入的邏輯到底是什麼？南下資金又在港股買些啥？
內資話語權逐步上升
自2014年滬港通機制啟動，北上資金流入A股屢創新高外，內地投資人南下熱情也持續攀升：截至12月17日，五年來港股通累計有10459億港元的內地資金凈流入H股，內資話語權逐步提高。港交所最新數據顯示，在全球機構性投資者占主導的港股，2018年中國內地已取代英國成為港股外地投資者交易的最主要來源，占外地投資者交易金額的28%及市場總成交金額的12%；其次為美國、英國。2019年以來南下資金繼續呈凈買入之勢，年內累計凈增1515.73億元，超過去年全年總額增長186.56%，日成交額占到港股總成交一成以上。
眾所周知，2019年事件性衝擊使港股成為今年全球最差的市場之一。與此前其流動性歷來受美國等成熟市場貨幣政策較大影響不同，今年以來美聯儲三次降息，以及全球不斷擴張的負利率及資產荒「相對利好」，並未在港股充分反應。展望2020年，全球流動性有望隨著美聯儲的擴表和歐央行的QE繼續改善，而港股作為最具有性價比的估值窪地，有望被全球投資人戰略看多。同時，受內地政策推動，明年港股基本面存在進一步改善的可能性，「低估值+盈利回穩」預期下或迎縮小版「戴維斯雙擊」。
南向資金「最愛」哪些股？
在港股通資金大舉凈買入的過程中，內資股無疑是南向資金的「最愛」，畢竟476隻港股通成分股中80%為內資企業。結構上，存量的南下資金累計持股前5大行業分別為銀行（34.47%）、非銀金融（11.12%）、房地產（9.76%）、計算機（9.12%）、醫藥生物（5.74%）。
而8月以來，抄底的內資除卻金融股外，與A股主線行情相似也更偏好計算機電子在內的科技股、醫藥股，及部分汽車、周期和消費股：一方面，金融股的吸引力除卻估值較低、安全邊際高外，分紅率高也是主要因素；另一方面，相較於A股市場的核心資產已走出大行情，港股中的優質科技、消費股龍頭的估值優勢明顯，南向資金開始尋求港股核心資產的定價權。
總結
港股中的內地企業在明年有望保持盈利的持續增長，預計恒生國企指數的盈利增速將不低於5%。全球經濟大機率繼續低迷，貨幣環境寬鬆，香港資本市場的流動性有望保持充裕，為估值提升提供了支撐。2019年，新興市場股市表現普遍比發達市場差，據多數賣方預測，新興經濟體與發達經濟體的增長預期差有可能扭轉，新興市場的機會或許比今年更好。港股當前估值已較大程度上反映了比較悲觀的情形，即便形勢惡化，下行空間有限。值得注意的是，港股消費類個股今年表現明顯好於市場的整體表現。今年以來恒生消費品製造及服務業指數的收益超過15%，而恒生指數僅上漲2.53%。考慮到消費行業的高盈利增速，股價的上主要反映的是盈利的因素，而非估值擴張。港股集中了國內優秀的紡織服裝龍頭，在國內運動時尚的趨勢中，這些公司保持著快速增長。