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主要內容：

三重底邏輯之:行業底、業績底和持倉底

• 三重底之「行業底」:鈷價已跌回歷史低位，下跌空間非常有限
• 三重底之「業績底」:鈷價下跌導致庫存減值，業績底提前出現
• 三重底之「持倉底」:機構持倉降至冰點，鈷價跌而股價已止跌

站在周期最底部，關注行業邊際變化

• 核心變化之一:供給端或已出現主動縮減趨勢， 2019年剛果鈷產量增幅不及預期
• 核心變化之二:民採礦下滑的幅度或超預期，嘉能可的增量其實也不及預期
• 核心變化之三:中國鈷原料進口量同比大幅下滑，中國鈷月度過剩量或大幅收窄
• 核心變化之四:與此同時，整體庫存呈下滑趨勢，尤其是電鈷和四氧化三鈷
• 供需平衡:短期仍難現趨勢逆轉，中長期值得期待，關注底部的結構性機會

報告內容：

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（報告來源：興業證券；分析師：邱祖學等）