8月14日，美國10年期和2年期國債收益率盤中倒掛，市場對美國經濟陷入衰退的擔憂升溫，VIX恐慌指數快速上升，美股大跌、黃金續漲。今天我們結合機構的深度報告了解一下美國債倒掛的表與里。
美債期限利差倒掛，通常反映市場對美國經濟前景的擔憂（圖 1）。
短端美債收益率通常受貨幣政策影響更大，利率彈性較小；長端美債收益率與經濟表現相關度更大，利率彈性也更大。因此美債期限利差走勢通常反映市場對未來經濟的預期，當期限利差倒掛也表明投資者對美國經濟前景較為悲觀。換言之，期限利差是市場預期的結果，並非引發經濟衰退的原因。
2.本次10Y-2Y美債收益率倒掛，除基本面因素外，很大程度上受貿易摩擦升級影響（圖 3）。
歷史經驗顯示，美聯儲實施緊縮貨幣政策時期， 以及美國經濟進入周期尾端後，美債期限利差趨於持續收窄。但過去幾個月以來，10Y美債收益率快速下行的拐點往往發生在貿易問題加劇的時點， 期限利差也隨之快速收窄。因此，本次10Y-2Y美債利差倒掛，很大程度上是受貿易問題引發避險情緒升溫的影響，並不完全是經濟基本面變化所致。
3.歷史上10Y-2Y利差倒掛後，美國經濟都隨之衰退：最快1年後、最慢3年後、平均2年後（圖 5）。
據美國國家經濟研究局（NBER）界定， 1978 年至今，美國共經歷5輪衰退期，歷次衰退之前 10Y-2Y美債收益率均出現了倒掛：從倒掛提前的時間來看，最快提前12個月，最慢提前36個月， 平均提前22個月。按此經驗規律，當前10Y-2Y美債利差倒掛，並不能判定美國經濟短期就會陷入衰退，但中長期幾成定局。
4.重申前期觀點：美國經濟短期內陷入衰退的可能性較低（圖 6、圖 7）。
國盛證券在前期報告《美國一季度 GDP 超預期的表與里》指出：歷次美國衰退的根本原因，都是企業或居民部門大規模債務違約引發的金融體系崩潰。當前， 美國居民部門債務壓力較輕，企業部門債務壓力偏高但尚可承受，同時金融體系抗風險能力顯著增強，因此美國經濟短期內陷入衰退的可能性較小。
5.歷史上10Y-2Y美債收益率倒掛後，大類資產怎麼走（圖 8）
美元指數表現無一致性規律，10Y美債收益率多數上行，標普500 指數多數上漲，黃金價格走勢無一致性規律，原油價格多數上漲。此外，有報告《美聯儲十年來首次降息，更像歷史上哪輪？》中指出：今年7月美聯儲啟動10年首次降息，與1989年美聯儲降息的宏觀背景高度一致。參考1989年的經驗規律，再結合當前具體情況，我們對本輪美聯儲降息後大類資產表現的判斷如下：
美元短期仍有韌性，不宜過早看空，但中長期趨於下跌；
美股短期有望維持上漲，中長期趨於持續回調；
美債收益率可能在較長時期內維持下行趨勢；
黃金短期大機率震盪，中長期趨於上漲；關注黃金龍頭山東黃金，這一這個趨勢是中長期的，所以可以考慮長線，中金黃金也可以考慮。
原油短期有望小幅走高， 中期取決於OPEC減產力度，長期大機率下跌。 石油下跌，中信建投重點推薦「煉化-化纖」民營化工四小龍恆力石化（2000萬噸煉化項目全面投產）、桐昆股份、恆逸石化和榮盛石化+東方盛虹（差別化高盈利長絲，煉化、PTA 均已注入上市公司）。
微信公眾號：ybs1088