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目錄：

• 背景及結論
• 產品結構
• 營業成本
• 期間費用
• 稅收
• 投資建議
• 盈利預測
• 風險提示

報告綜述：

研究的難點

• 輪胎行業尤其是乘用車輪胎行業，要擺脫低端加工的命運，核心是要有品牌溢價力，實現的關鍵在於通過中高端原裝配套帶來品牌溢價力和對替換胎市場的導流。
• 玲瓏輪胎在中高端原裝配套的先發優勢巨大，在我國大陸地區輪胎行業中獨樹一幟。後續要形成持續的快速突破之勢，關鍵在於對現有國際巨頭在原裝配套方面的成本優勢，而這一點也是市場最關注的問題，也是研究的重點、難點和盲點。

解決方案

• 要解決這個問題，我們創新性地提出了價格透析法，這種方法適用於具有原料占成本 比例大、原材料結構單一、產品複雜多樣等特徵的行業，具體方式是以營業收入除以 單位金額(或者單位重量)的原材料，而營收可從成本費用稅收端和產品端進行拆分 ，這樣可以比較單位金額原材料對應的營業成本、稅金、期間費用、凈利潤等的組成 ，對不同公司的盈利模式和核心競爭力有更清晰的認識。
• 價格透析法背後的實質是對利益的再分配，企業實現的營收在原料供應商(原材料和 能源成本)、設備供應商(折舊)、員工(人工費)、政府(稅金)、銀行(利息 )、股東(凈利潤)之間的分配。

與韓泰相比，玲瓏輪胎成本和費用優勢巨大

• 假設原材料為100%，玲瓏實現的營收為177%，韓泰為276%，玲瓏較韓泰低了99個百分點。其中，玲瓏的營業成本較韓泰低了55個百分點，期間費用較韓泰低了24個百 分點，稅金低了7個百分點。
• 我們繼續對55個百分點的營收差異進行歸因分析，我們發現玲瓏輪胎的人工成本加上 銷售管理費用中的職工薪酬優勢占了26%，以能源為主的其他營業成本占了24%，其他 銷售管理費占了13%，折舊攤銷成本占了11%，銷售管理費用中的物流倉儲和廣告費分 別占了8%和7%，前五項占了89%。
• 玲瓏在人工、能源和設備方面優勢巨大，背後的原因是生產基地布局、能源配套、設 備製造以及管理運營方面的優勢。玲瓏的生產基地更多布局在欠發達地區、招遠基地 配套熱電廠、更高的設備國產化率、更嚴格的運營管理，這些都是玲瓏獲得成本優勢 的重要因素。

報告內容 ：

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（報告來源：方正證券；分析師：李永磊、楊暉）