朋友圈才是無聲的戰場
明星公司、大公司接二連三中槍，數十億美元市值灰飛煙滅，老牌做空機構出手之後，名不見經傳的新手也緊跟下場。兜兜轉轉十年時光，又被接連做空的中概股，似乎走到了同一個輪迴。2個月前，渾水突發做空報告，劍指瑞幸。受此影響，在美股市場上市的瑞幸咖啡，股價盤中暴跌26%。隨後，瑞幸咖啡站出來否認渾水這一指控，股價開始逐漸回升。
4月2日，在被渾水做空數月後，瑞幸咖啡突然「自爆」稱，偽造了22億元的交易額。受此影響，瑞幸咖啡市值一夜跌掉75.6%。瑞幸咖啡曾經無比輝煌。2017年11月成立之後，一路狂飆突進。不到兩年之後，瑞幸咖啡登陸納斯達克市場，融資近7億美元，成為世界範圍內從成立到IPO速度最快的公司。
從開店數據來看，成立一年半之後，瑞幸咖啡開出了2370家門店。瑞幸咖啡連鎖門店已經達到4500家，超越星巴克成為中國連鎖咖啡門店數量第一的品牌。前不久，瑞幸入選「2020年度全球最具創新力公司排行榜&中國最具創新力公司排行榜」。
瑞幸咖啡一路狂奔的背後，也獲得了投資人的熱捧。公開信息顯示，上市之前，瑞幸咖啡曾獲得4輪共計7.4億美元融資。一紙造假公告，讓瑞幸咖啡所有輝煌煙消雲散。4月4日，瑞幸咖啡董事長陸正耀在朋友圈發文致歉：
不過，對瑞幸咖啡來說，這場風暴可能剛剛開始，至於怎麼收尾，我們只有靜觀其變。
曾經被渾水做空的好未來，在北京時間4月8日公告稱，在例行的內部審計過程中發現了某些員工存在「不當行為」，可能錯誤誇大了銷售數字。好未來立即向當地警察報告，該雇員已被當地警察拘留。這也是近期繼「瑞幸咖啡財務造假」之後的第二例中概股自曝家醜：懷疑員工與外部供應商合謀，通過偽造合同和其他文件來誇大銷售收入。
好未來此前公布的2020財年第一至第三季度財報顯示，公司在2019年3月至2019年11月營收約為25億美元。據此估算，涉及造假的「lightclass」銷售額不低於7500萬美元至1億美元。
一波未平一波又起，渾水又對愛奇藝下手了，Wolfpack 在7日晚稱，愛奇藝早在IPO之前便存在欺詐行為，且涉嫌財務造假，即虛增用戶數、虛增收入，同時為了掩蓋虛增收入的事實，又採取了虛增成本的手段。
渾水錶示幫助了Wolfpack Research調查愛奇藝。因為這一消息，愛奇藝盤中股價一度大跌近7%，不過愛奇藝官方及時作了回應，稱做空機構引用數據與結論嚴重失實，並對所有不實指控堅決否認。凌晨0點32分，愛奇藝創始人兼CEO龔宇在朋友圈轉發聲明，附言「邪不壓正，看最後誰贏」。隨後股價逐漸上漲，收復失地。
從已經證實造假的瑞幸，到反應平淡的跟誰學、愛奇藝，再加上自曝業績問題且兩年前被狙擊的好未來，
短短兩個月時間裡，已有四家有明星光環的中概股遭到空頭襲擊。如果從2018年算起，已有10多家中概股成了做空機構的靶子。
質地不佳的企業身上的「腥味」，開始吸引了「鱷魚」聞風前來
包括渾水在內，自2018年開始，做空機構出手的頻率就比以前明顯加快。公開信息顯示，僅2018年至今，就有拼多多、陌陌、獵豹移動、安踏體育等至少十多家有影響力的公司，加上近期的幾家公司，成為做空機構的獵物。
如果以時間段計算，這已經是自2010年以來，第三波較為集中的做空中概股行動。但同此前相比，空頭此次做空的中概股數量，比2010年至2012年的10家、2013年至2014年的5家左右明顯要多。
中概股多次出現空頭集結，也跟中國企業近十年來的赴美上市狂潮有關。在美股上市的企業數量多了，質量也參差不齊，自然而然吸引了做空機構。結合中國企業赴美上市情況就可以發現，空頭舉槍的時點往往是中企境外上市的高潮。隨著赴美上市數量急劇增加，一些質地不佳的企業身上的「腥味」，開始吸引了「鱷魚」聞風前來。
第一波做空中概股，集中出現在2011年至2012年。公開數據顯示，從2010年東方紙業、綠諾科技被做空開始，到2012年底，先後有近十家中概股被做空。而在此前的2007年至2010年間，除了發生金融危機的2008年，三年中分別有31、20和46家中國公司在美上市。
集中被做空後，中企美股上市數量銳減。如在做空高潮的2012年，中國企業赴美上市陷入低潮，當年在美股上市的中國企業，僅有2家，而空頭行動也漸趨沉寂。但2013年、2014年，赴美上市再度回潮，數量分別達到8家、15家。2017年至2019年，赴美上市熱潮再現，共計105家企業在美股上市。
與此相應，做空也再度活躍起來。從2013年底開始，網秦、聚美優品、世紀互聯等至少5家中概股，在一年左右的時間裡被先後做空。2017年中概股浪潮再現後，至今至少十多家中概股被空頭盯上。
這裡面有個時間選擇的問題，這次也不例外，只要一家公司造假，其他同行業、同類公司都會被盯上。空頭這次狙擊愛奇藝，可能也有這方面的考慮，因為在渾水做空瑞幸咖啡成功之後，空頭可能是想藉此餘威，引發中概股集體大跌，對愛奇藝乘勢打壓，從而實現做空目標。
同十年前相比做空中概股的胃口已經越來越大
近期被做空的瑞幸咖啡、跟誰學、愛奇藝，被做空前的總市值都已接近百億甚至超過百億美元。按照被做空前一個交易日股價計算，瑞幸咖啡的總市值在85億美元左右，而跟誰學則接近110億美元，愛奇藝被做空前更是達到130億美元。
除了市值大，這些企業的規模在各自領域也舉足輕重。此前券商研報稱，瑞幸咖啡在中國的市場份額已經超過星巴克而躍居第一，而愛奇藝在視頻行業的市場占有率早在2015年後就長期位居第一。
2010年前後，空頭選狙擊的對象，除了新東方等少數幾家公司，其他大多數不僅在國內名不見經傳，在美股市場也沒有什麼關注度。跟十年前相比，這是做空機構選擇中概股做空對象的最大變化，專門選大公司、知名公司。
現在中概股的企業質地、對國際市場的了解，都已不可同日而語，應對做空的能力也有所提升，做空中概股的生態也隨之變化。
2010年到2011年，中國企業出現了一波赴美上市熱，不少公司是倉促上市，盲目通過中介機構進行包裝，實際達不到上市標準。當時國內投行不熟悉海外市場，有承接海外項目資質的更少，需要藉助國際中介的經驗、資源，而國際中介也緊盯著中國市場，積極推動中國企業赴海外上市，從中獲得高額中介費，並與會計師、律師等形成了中概股產業鏈。但是這其中夾雜著一部分中小企業對國際會計準則、上市地法律不熟，不僅容易被擊中， 做空機構也沒有多少選擇。
盲目赴美上市的結果是什麼呢？就是容易成為靶子。
但最近幾年來，市場已有很大變化。2014年以來，赴美上市企業質量大大提升，不少是行業龍頭，但個別企業造假的情況仍然難以禁絕，做空有了更多選擇，就形成了空頭專撿大公司下手的印象。
大公司多了，做空邏輯並沒有什麼大的變化。這幾年美股市場邏輯變化，小公司沒有多少人關注，股價越來越低，流動性也越來越差，做空收益不高。而空頭做空規模也不小，做空大公司成功，得到的回報要遠遠高於一家名不見經傳的小公司。
渾水、香櫞等大空頭，之所以讓很多中概股聞風喪膽，是因為2010年前後的一系列做空，使得多家公司股價重挫直至退市摘牌，東方紙業、綠諾科技、多元環球水務、中國生物、新泰輝煌等均是如此。
而現在最關鍵的就是 做空中概股的風險、成本都比較高。
同2014年以前相比，如今在美股上市的中國企業，對海外市場的法律、市場熟悉得多，企業質量也明顯提高，不少還是行業龍頭，信息披露、業務規範程度也比較高。同時，經歷市場洗禮之後，不少企業被做空時的應對更成熟，都增加了空頭的風險和成本。
做空公司只要出手就一定有收穫嗎？
其實，除了做空對象自身存在問題，做空也需要藉助外部因素。諸如某一類上市公司發生集體信任危機、市場大跌之時乘勢做空拋售，但問題在於，外部環境的利用實際並不好把握。如果判斷失誤，空頭也會面臨巨大風險。
比如這一次瑞幸咖啡引發了中概股信任危機，提高了做空的成功率，才會出現幾家公司接連被做空。
渾水選擇做空瑞幸的時機也頗為精準。按美國時間，瑞幸咖啡做空報告發布的1月31日，正值美股第一次出現新冠病毒恐慌情緒，當天道指下跌603點，跌幅2.09%。做空報告發布後，瑞幸咖啡的股價確實出現了較大下跌，盤中最大跌幅超過25%，最終收跌10.74%。但2月3日跌幅迅速收窄至3.51%，盤中最高還反彈了7%，而2月4日收盤大漲15.6%，抹平做空後的所有跌幅。相較於瑞幸咖啡，做空機構BlueOrca狙擊拼多多更有代表性。
2018年11月14日，BlueOrca發布針對拼多多（NASDAQ:PDD）的做空報告，質疑拼多多誇大流量、營收，並低估員工成本。然而， 這對拼多多的股價毫無影響，當日小幅低開隨即拉升往上走，當日最終以11.66%的漲幅收盤，並在接下來的兩個交易日裡累計上漲超過9%。
現在的情況跟十年前不同了，空頭把目標對準大公司，除了一些確實有問題的，大公司的抗風險、公關、調動資源的能力都不一樣，如果企業沒有問題，空頭的風險會大大上升。除了市場因素外，空頭如今成功率下降，主要在於企業，一是能否被擊中，如果企業沒有問題，空頭很難一擊得手，相信的人就會越來越少，自然無功而返。
那麼想渾水這麼知名的做空大手，有沒有失手的時候呢？
也是有的，比如2019年做空安踏就曾失手。從當年7月8日開始，渾水連發五份報告做空安踏，指控其利潤率過高、財務數據造假、有意欺騙投資者、名下FILA（斐樂）品牌門店的數量存在問題。安踏否認指控。
最後結果怎麼樣呢？三季報披露後，其股價創下新高，市值一度突破2000億港元，目前仍接近1600億港元，渾水鎩羽而歸。
文章來源: https://twgreatdaily.com/zh-cn/6eeVeXEBiuFnsJQVmn-x.html整合：宇梟
編輯：楊燊
監製：王俊稷
綜合來源：財經周刊 、第一財經