（圖片來源：雙登股份官網）
出品 | 搜狐財經
作者 | 馮圓圓
繼浙江國祥之後，又有一家擬上市企業被質疑「新瓶裝舊酒」。
日前，正在衝刺創業板上市的儲能電池企業雙登股份更新了上市文件，其中包括深交所下發的問詢函。
雙登股份的此次上市，引起了部分投資者的質疑；此次質疑，源自雙登股份的儲能電池業務來自已退市上市企業隆源雙登。
無獨有偶，雙登股份的管理層及實際控制人也均來自隆源雙登；截至目前，「雙登」品牌仍是雙登股份的優勢品牌，而該品牌曾屬於隆源雙登所有。
核心資產來自已退市上市公司？
11月3日，雙登集團股份有限公司（下稱「雙登股份」）更新了上市動態，回復了深交所對其發行上市的問詢函，其中便包括對雙登股份部分資產的發問。
與此同時，在雪球平台中，有投資者發現雙登股份的資產與已退上市公司長城國際動漫遊戲股份有限公司（下稱「長動動漫」，[000835.SZ]）關係密切；並質疑，雙登股份是長城動漫的包裝再上市。
從雙登股份的歷史沿革來看，其核心資產確與長城動漫有關，但二者之間的關聯僅限於相同的股票代碼。
2014年長城動漫借殼上市，從四川聖達集團有限公司（下稱「四川聖達」）手中接過了[000835.SZ]的股票代碼；而四川聖達之前，[000835.SZ]的股票代碼則歸北京隆源雙登實業股份有限公司（下稱「隆源雙登」）擁有。而與雙登股份核心資產擁有密切關聯的企業，正是最初使用[000835.SZ]的隆源雙登。
事實上從歷史沿革來看，如今的雙登股份更像是隆源雙登的再上市；而如今其部分資產則來自於隆源雙登2004年賣殼四川聖達之時所剝離的電池業務。
雙登集團成立於2011年12月28日，是為整合實際控制人楊善基、及其子楊銳手中優質電池資產所設立的平台。
成立之後，雙登股份自2012年至2014年陸續收購了實際控制人楊善基及其子楊銳控制的江蘇雙登集團有限公司（下稱「江蘇雙登」）、江蘇富思特電源有限公司（下稱「富思特」）、南京雙登科技發展研究院有限公司（下稱「南研院」）的部分固定資產。
而江蘇雙登、富思特、南研院均曾經為已退市上市公司隆源雙登控制企業；但雙登股份僅認定其自江蘇雙登收購的部分資產可能來自於隆源雙登，而南研院、富思特未包含在內。
回看隆源雙登，1996年隆源雙登在收購江蘇雙登電源有限公司（下稱「雙登電源」）70%股權後，便開始以「雙登」品牌開展電池業務；隨後設立了南研院、收購了富思特，並以此為基本盤進一步開展電池業務。
2004年，隆源雙登賣身前後，江蘇雙登先後收購了隆源雙登下屬從事電池業務企業的股權，其中便包括雙登電源；自此，隆源雙登不再以「雙登」品牌從事電池相關業務，而江蘇雙登則開始以「雙登」品牌開展電池業務。據招股說明書披露，截至目前，「雙登」品牌仍是雙登股份的優勢品牌。
除了資產外，雙登股份的管理層也大多來自隆源雙登。
具體來看，實際控制人楊善基曾任隆源雙登董事兼副總經理的職位；1995年9月至2010年1月，楊善基在雙登電源擔任董事長、副董事長、總經理的職位。
雙登股份的股東之一祝士平，曾在隆源雙登擔任副總工程師一職；在雙登電源擔任總工程師、副總經理等職。
董事錢善高，1995年至2003年曾在雙登電源擔任董事、副總經理、總經理等職位；董事楊寶峰，2001至2005年也曾擔任南研院所長一職。
24年後，核心業務變化幾何？
據招股說明書披露，雙登股份以儲能電池為主營業務，其主要產品為鉛酸電池、鋰離子電池，主要應用於通信基站儲能、數據中心儲能、戶用儲能及電力儲能等領域。此外，雙登股份也存在部分UPS、啟停電池等其他電池類業務。
由於產品特性，雙登股份的客戶主要為中國移動、中國聯通、中國電信、中國鐵塔等國有企業；還包括華為、中興、諾基亞等大型通信設備商。
2020年至2023年1-6月，雙登股份通過前五大客戶所實現的銷售收入占其營業收入的比例分別為61.42%、45.76%、55.29%和 53.18%
從收入結構來看，鉛酸電池所貢獻的收入均在50%以上；截至2023年1-6月，鉛酸電池貢獻收入12.05億，占比53.9%。
（數據來源：問詢函回復）
而雙登股份的「前身」隆源雙登，則同樣經營「雙登」牌鉛酸蓄電池，主要應用於通信基站領域；2002年隆源雙登的電池產品實現收入1.97億，占主營業務收入總額的比例為91.24%；隆源雙登於1999年登陸A股，與24年前相比，雙登股份的營業收入仍以鉛酸電池為主。
雙登股份在招股說明書中表示，未來一段時間內鉛酸電池仍是其營業收入的重要來源。不過，近年來雙登股份鋰離子電池業務的增長則較為明顯、復合增長率為30.13%；2020年至2022年雙登股份的鋰離子電池貢獻收入占比從33.92%升至38.28%；2023年1-6月，雙登股份鋰離子儲能電池業務實現營業收入10.3億。
其中，2021年雙登股份鋰離子儲能電池收入規模出現下滑的原因主要為當年鋰離子電池主要原材料市場價格開始大幅上漲。
除了鋰離子電池外，雙登股份的鉛酸電池業務的盈利水平同樣受原材料價格的影響較大。據招股說明書披露，2021年其鉛酸電池同樣受到原材料價格上漲的影響，而導致收入規模、毛利的下滑。
在雙登股份的成本結構中，材料成本占比較高，2020年至2023年1-6月分別占主營業務成本的比重為83.75%、83.33%、83.96%和84.53%。
（圖片來源：招股說明書）
原材料價格水平對雙登股份的業績一直起著舉足輕重的作用。2002-2004年，雙登股份「前身」隆源雙登的通信電源業務收入分別實現收入1.97億、1.25億及7974.60萬。據隆源雙登解釋，彼時其業績的下滑除了受到市場宏觀環境的影響外，還受到原材料價格上漲的影響。
此外，2020年至2023年1-6月，雙登股份的鋰離子儲能電池產能分別為0.65GWh、0.81GWh、 2.41GWh 和2.11GWh；產能利用率分別為72.26%、53.97%、46.63%和 68.26%。
從產能利用率來看，雙登股份鋰離子儲能電池的產能利用率一方面並未飽和，另一方面整體呈現下滑的趨勢；但與此同時，雙登股份卻擬將此次募得資金的55%、金額8.76億用於年產2.5GWh儲能鋰離子電池製造項目。