但醉心於壯大家族產業的顧江生，也並非沒有煩惱。顧家家居所在的家具行業，屬於勞動密集型產業，技術壁壘較低，行業集中度長期處於低位。

一個被家居行業人士津津樂道的註解是，顧家家居和敏華控股的專利「紛爭「從2014年延綿到如今。

今年9月6日芝華仕在公眾號發文，直指顧家家居沙發展品涉嫌侵犯敏華控股旗下子公司持有的3項專利技術的專利權，並表示已向法院提起訴訟，要求顧家家居立即停止侵權行為。

來源：芝華仕品牌官方公眾號

顧家家居很快在「顧家家居功能官方」視頻號上進行了澄清，呼籲「友商」不要單方面發布不實信息，誤導公眾，並稱將採取一切必要的法律措施維護自身合法權益。

這個案例只是雙方「交火」的縮影。國內沙發市場的前兩大龍頭，已經在專利問題上纏鬥了9年，仍然勝負未分。但顯而易見的是，通過激烈的市場競爭，在沙發這個小市場留下的空間越來越小了。

顧家家居左手融資、右手併購

隨著地產紅利見頂，公司增長問題愈發緊迫。於是顧家家居自2018年開始頻頻出手併購，一方面確實有壯大營收的考慮，另一方面也是順應行業「整家定製」的趨勢，補充自己在產品方面的短板，尋求在市占率方面的突破。

來源：罐頭圖庫

從併購標的來看，顧家家居在海外出手主要盯上的是高端沙發品牌；而在國內，公司除了沙發品牌外，還參股了家居建材銷售公司居然之家、主營床墊業務的泉州璽堡家居、做定製衣櫃的班爾奇家居等。顧家家居還曾試圖收購國內床墊龍頭喜臨門（603008.SH），不過最終僅以買入4.84%股份收場。

與此同時，顧家家居不斷加碼投資生產基地。截至2023年上半年，公司披露的重大非股權投資中，有8個工程項目，總投資金額逾92億元，遍布黃岡、越南、墨西哥等地。不過，最近其中兩個定製家具項目建設進度有些停滯，2023年上半年均只推進了約2%。

2021年，顧家家居還提出「千店計劃」，計劃2022年突破1000家全屋定製門店。

但無論是併購、擴產還是全屋定製，都需要燒錢，而且2022年，顧家家居的營收增長已經陷入停滯。公司的資金壓力，正在近幾年逐漸凸顯。

2019年底，顧家集團及其一致行動人TB Home Limited的合計持股比例達到75.61%；但近幾年，隨著不斷減持，這一比例已降至今年9月末的39.44%，期間套現金額，再加上獲得的分紅，累計在90億元以上。

即便如此，截至今年九月末，顧家家居的總負債仍超81億元，達到歷史最高。其中短期借款31.08億元，同比增長111.73%。

公司控股股東方面，顧家集團和TB Home Limited質押股份占其所持股份的比例分別為30.14%、82.28%。另一份顧家集團債券發布的財報顯示，截至2021年9月底，顧家集團貨幣資金37.55億元，而短期借款與一年內到期的非流動負債合計約41.21億元，償債是存在一定困難的。

來源：顧家集團債券財報

不過，顧家家居期末帳上的現金及現金等價物仍有超52億元。而且如果以顧家家居停牌前股價測算，顧江生及其一致行動人持股市值約140億元，若僅以股權轉讓形式實現控制權變更，則何劍鋒需支付的對價在60億元以上。

「接盤俠」為何是何劍鋒？

事實上，資金問題可能只是顧家家居考慮易主的影響因素之一，關鍵是此次顧家集團的交易對象何劍鋒，於私是故人之子，於公則是雙方背後的公司有長期合作基礎。這也讓市場傳出了顧江生與何劍鋒聯姻，意在「行業大整合」的聲音。

這份基礎來源於顧江生與美的職業經理人團隊的合作。2012年，顧江生下決心要打破家族企業的桎梏，於是便請來了一批職業經理人，其中李東來、李雲海、歐亞非等人，皆有美的集團的任職背景。

來源：罐頭圖庫

李東來與顧江生，則被業內視為老闆與職業經理人合作的典範。顧家家居大手筆外延併購的姿態，更是有幾分美的集團當初的影子。雙方合作期間，顧江生曾以185億元身家成為浙江「天台首富」，李東來手中的顧家家居股份對應市值，也曾一度接近10億元。

而何劍鋒本人，既是美的大老闆何享健之子，也是現在美的集團（000333.SZ）的非執行董事，還在美的集團控股股東美的控股擔任總裁。多層關係映襯下，也讓外界有顧家家居與美的方面實現強強聯合之感，對交易有了產業協同的聯想。

家電行業專家丁少將認為，顧家家居控股權變更可能有三個原因，一是家居行業面臨經營下行的較大壓力；二是顧家家居大股東可能對資金有需求；三是顧家高管層與美的有千絲萬縷的聯繫。

而盈峰集團出手的時機，也恰好踩中美的高速擴張的節點。今年以來，美的先是推行了兩次「A拆A」計劃，隨後又成功運作A+H上市，擴展資本版圖的動向不可謂不明顯。

在此背景下，顧家家居作為軟體家居龍頭，既能補上美的在家具領域的短板，也能為美的出海做出貢獻。2022年，顧家家居有近40%的收入來自海外，總計超過70億元。

此外，目前顧家家居的股價還正處於近四年來的低點。站在美的的角度來看，似乎沒有拒絕這筆交易的理由。

丁少將表示，顧家和美的一個是家具，一個是家電，而家電家具的一體化已經成為近幾年產業確定的發展和消費趨勢。美的目前也在拓展智能家居業務，不僅要有電器，還必須要延伸家具這塊，才能給消費者，亦或是B端客戶提供整套的解決方案，形成更好的服務能力。

「這不僅僅是多元化的問題，而是整個產業生態升級，和產業競爭邊界擴展的問題。」

資深產業經濟觀察家梁振鵬亦表示：「現在做智能家居都需要有各種各樣的產品線。顧家家居和美的集團的家電業務，彼此之間能夠實現產業鏈協同發展，可能產生一加一大於二的效果。」

「一代」搞產業、「二代」搞投資

這次交易，也讓美的「二代」何劍鋒，再次被置於聚光燈下。

上一次何劍鋒得到眾多媒體的關注，還是因為2020年何享健在佛山市順德區自家君蘭生活村別墅遭5人劫持，情急之下，兒子何劍鋒跳入別墅旁邊的河道中，跨河游泳報警。隨後，警方請來談判專家，最終營救出何享健及家人，化險為夷。

來源：佛山市公安局警情通報

雖然是「二代」，但何劍鋒今年已經56歲，他沒有選擇「接班」，而是自己創業做投資，並且成績斐然。

縱觀何劍鋒的職業生涯，雖然沒少受到美的的助力，但其個人標籤依舊十分鮮明。如果說何享健是依靠在實業中不斷搏殺，從市場中脫穎而出，那麼何劍鋒則更傾向於藉助資本手段，讓自己在市場中站穩腳跟。

早在上世紀90年代，30歲的何劍鋒就曾在廣東順德成立了多家企業，主要是為美的貼牌生產電器產品。2002年，盈峰集團正式成立，一開始是用於統籌何劍鋒手下家電各條線的產品，但沒過多久，盈峰集團就將旗下家電企業賣給美的集團套現，並就此轉型投資公司。

來源：罐頭圖庫

盈峰集團的第一個大單是接手美的拋售的ST上風（000967.SZ）股份，在向上市公司注入優質資產改善基本面後，上風高科成功摘帽，後更名盈峰環境。

擁有第一家上市公司後，盈峰集團將觸手伸向金融領域。其通過成立盈峰創投，從美的手中收購易方達基金25%股份陸續切入私募股權、證券投資基金行業。隨後又成立私募資管公司盈峰資本，並獲批香港證監會9號資管牌照。

有了資本加持，盈峰集團做起投資更加得心應手。近幾年，其屢屢出手，入主華錄百納（300291.SZ，現百納千成）、重組盈峰環境、收購深圳易思博軟體大廈、小貸公司、孵化盈合機器人公司……

目前，盈峰集團旗下產業已布局環境、文化、投資、科技、消費五大領域，在冊員工約2萬人，2022年營收規模近200億元。

企查查顯示，盈峰集團對外直接投資53家企業，間接投資企業達1000家。

而且這些投資的企業，不少還能與美的產生協同效應。如盈峰環境就與美的物業保持了緊密的合作關係；盈合機器人則讓美的實現了在機器人領域的兩手布局，庫卡主打B2B，盈合專注B2C、B2G；此次傳出易主消息的顧家家居，同樣能起到類似效果。

事實上，資本市場中走「一代實業，二代投資」路線的家族並不在少數。娃哈哈宗馥莉、海瀾之家周立宸、新希望集團劉暢、天士力閆凱境等，都是在父輩的基礎上，嘗試通過投資開闢出自己的職業路徑。而且這個過程中，都用到了一些金融手段，比如發債、融資等等。

有意思的是，市場中常有「不怕二代吃喝玩樂，就怕二代亂投資」的說法出現，但這裡的投資，指的一般是缺少章法的亂投。「二代」如果真的能通過金融開道，合理投資，反而是一種更快積累資本的方式，也能為家族主業帶來不少收益。

不過，投資也確實是有風險的。近年來美的的多元化之路，並非一帆風順，通過收購進入某個行業的方式，也有其局限。股吧中就有投資者抱怨：「被美的收購的科陸電子和合康新能股價已腰斬。」

來源：股吧

這個說法可能有失偏頗，畢竟美的是2020年收購合康新能的，真要從那時算起，合康新能的股價到現在還漲了一些。但也道出了被美的收購的公司，發展並不都是一片向好的現狀。

2017年，美的曾以近300億元收購德國機器人公司庫卡，但此後庫卡的員工人數、銷售收入均原地踏步多年，凈利潤還出現了斷崖式下跌，2020年甚至凈虧損超8億元。與此同時，庫卡股價也坐上了過山車，一度下探至22.5歐元/股，還不足美的收購價格的五分之一。不過，之後庫卡股價有所回升，目前其已於2022年被美的私有化。

美的做投資有得有失，那麼何劍鋒出手，能給市場交出怎樣的答卷？

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