文章首發自公眾號：叛逆的磚頭

格力集團和高瓴資本的股權轉讓在經過了大半年之後終於快畫上了句號，簽署了股權轉讓協議，資本市場似乎也特別看好這次股權轉讓，所以在昨天大漲了5%

格力集團出讓格力電器有政策的因素，混改的示範兵，還會不會有其他的考量那就不好說了，反正就是賣了，賣了絕大部分的股份，至於未來到底會不會讓格力變得更好，只能讓時間來檢驗了

一、股權轉讓方案

這個事情發生的歷程我就不在多說了，高瓴資本的收購方案是帶上董明珠、王凱、黃輝等格力電器的管理層通過珠海明駿收購格力電器15%的股份，共計902,359,632股

珠海賢盈為珠海明駿的普通合伙人，珠海毓秀為珠海賢盈普通合伙人，珠海明駿的其他合伙人皆為有限合伙人，最右邊的格臻投資即為格力電器18位管理層所投資的合夥企業

格臻投資不僅僅擁有珠海珠海明駿6.38%的股權，還擁有珠海毓秀和珠海賢盈41%的股權

收購902,359,632股，要多少錢呢？

本次股份轉讓價款以股份轉讓提示性公告日前30個交易日的每日加權平均價格算術平均值為基礎，經格力電器2018年度權益分派的除權除息調整，經受讓方報價，並綜合考慮相關因素，雙方確認每股轉讓價格為人民幣46.17元

902,359,632*46.17=41,661,944,209.44，總共416.62億元，這麼大筆錢，資金來源是什麼，如何支付都是需要關注的問題

先說支付，受讓方應在本協議簽訂後5個工作日內向轉讓方支付轉讓總價款的40%即人民幣166.65億作為履約保證金

在本協議生效之日起10個工作日內，將剩餘的60%股份轉讓價款全部結清，即再支付人民幣249.97億

而資金的來源為自有資金和自籌資金，其中自有資金218.5億元，珠海明駿各方股東出資如下：

其中珠海博韜將其在珠海明駿持有的人民幣1,032,118,573元認繳出資額（約占珠海明駿認繳出資總額的4.7236%）轉讓予管理層實體，所以格臻投資最後的出資比例為11.103%

而自籌資金來源於銀行貸款：總計225億，足夠用於剩餘收購資金的缺口，典型的槓桿收購

這就是整個的收購方案，那麼產生如此的變化之後格力又會走向何方？

二、掌握主導的管理層

此次收購，高瓴資本對格力管理層機制拉攏，使得以董明珠為首的管理層持有了格力電器1.65%的股份，而且是通過槓桿收購的方式，自有資金購買股票的持有成本僅為現價的40%左右，可謂是穩賺不賠

同時又讓格臻投資可以向珠海毓秀派駐一名董事

但是，對於關於格力電器的表決，董事會三分之二以上通過即可

什麼意思呢，即董明珠團隊在拉攏一個董事，即可擁有這15%的投票權，而同時高瓴資本從格力集團手上收購這15%股權後，格力電器沒有實控人了

第二大股東河北京海擔保投資有限公司占比8.91%是格力各個經銷商組成的投資公司，跟銷售出生的董明珠肯定有千絲萬縷的聯繫，再加上董明珠自己持股0.74%，三者加起來接近25%的股份，可以想像的到未來管理層的話語權會有多大

即使不算高瓴資本的股份管理層實體1.65%+董明珠0.74%+京海擔保8.91%=11.3%也可以跟資本抗衡

董明珠的權力也會變得比以往更大，那她還會捨得退休嗎，誰又能讓她退休？

還有，格力在珠海明駿里是有限合伙人，按理說應該交付管理費和執行事務報酬，但是現在都不需要了，按格臻投資的權益投資成本分攤比例所初步劃分的金額，普通合伙人也不提取超額收益

這條件是真的太好了，管理層的強大對於格力是好事麼？

截止2019年三季度，格力累計收入1550億，同比僅增長4.26%，歸母扣非凈利潤更是只有1.03%，單單三季度，格力營收577億，增長0.03%，歸母扣非凈利潤居然下降了6.21%

而同期的美的營業收入增長了7.37%，歸母扣非凈利潤增長了19.39%，海爾營業收入增長了7.72%，歸母扣非凈利潤增長了5.65%，都比格力要好得多

格力的多元化戰略一直就沒有太成功過，想搞新能源汽車，結果被股東會否決，其實珠海銀隆的業績一點也不好，搞手機、搞晶片沒有一個是成功的

前兩天在電視上看到格力的廣告，上面只有董明珠，不知道喜歡董明珠的人到底有多少，但是將企業經營者跟企業綁定可不是一件好事情

再加上前一段時間鬧出的降糖電飯煲風波，讓我對董明珠到底要幹什麼打上一個大問號，如果說董小姐剛上任兩三年的時候還想好好做事情，那麼最近幾年就是在拚命網紅化

對於製造類企業，如果不實打實的做事情，天天在那開嘴炮，那麼這個企業的未來又會在何方

另外還有槓桿收購的貸款問題，行使投票權促使分紅率不低於50%

看起來是不是好事，好像是的，畢竟給股東分錢了嘛，但是格力長期ROE在20%以上，有些時候可以到30%，按2018年凈利潤262億算，至少要分掉130個億，如果有可能他們可能希望能分200個億以上

那麼企業接下來的發展資金怎麼籌措，你能保證分紅出去的錢就能找到20%以上ROE的投資？

當然高瓴是賺錢了的，按分掉130億算，15%股權的股息為19.5億，相當於他們自有資金出資的9%，也相當於貸款本金的9%，遠高於貸款利率，持有36個月，之後賣掉也可以大賺一筆，這真是一筆低風險高收益的投資

主營業務沒有解決好發展問題，又冒出來一個資金問題，隨著董小姐權力越來越大，格力到底會走向何方？我期待著未來的結果