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白酒業績表現優異。2019年前三季度，食品飲料板塊實現營業收入5213億元，同比增長13.9%，增速在申萬28個一級行業中排名第6，同比增速較2018年小幅提升。白酒子板塊實現營收1808.6億元，同比增長17.49%，高於食品飲料板塊平均增速，規模占比繼續提升。
高端：量價齊升，加速機構、渠道改革。2012年八項規定出台後，高端白酒消費場景遭到重創，銷售受到嚴重影響。經過3年的調整，2015年茅台、五糧液及老窖引領本輪復甦周期，營 收、凈利潤增速逐步提升，帶動行業整體高景氣。三家高端廠家的營收增速先後到達頂點開始下移，茅台提前到達拐點是受到2017年出現的投放需求缺口的牽制，而三家公司共同面對的則是恢復性增長結束後的存量競爭市場。2019年，三家高端白酒公司均實現了顯著超越板塊平均的 收入增速，但同比增速明顯下滑，進一步驗證了該邏輯。
【行業未來發展展望】核心公司擠壓式增長，仍是 A 股優選板塊。我們認為，白酒行業仍處於L型底部，產量雖在2017年因恢復性增長小幅提升，但2018年後又開始緩慢下滑。2019年1-10月，白酒行業的產量 為635.1噸，較2018年增長1.4%，而前三個季度甚至出現小幅負增長。此外需要指出的是，第一，總體來看，白酒消費具有剛需的特點，尤其 是高端酒及低端酒，只要消費場景不被影響，需求則較為穩定。
此外， 龍頭企業的品牌效應不斷提升，馬太效應加劇，因此雖然行業整體產量 增速下滑至小於5%，但白酒核心上市公司的產銷量增速明顯高於行業平 均，集中度提升不斷。此外，由於品象不斷得到強化，龍頭公司的 定價能力較強，噸價持續提升，因此白酒上市公司的營業收入也顯著領 先於行業平均，ROE排名在申萬287個4級行業中已提升至第二，盈利能 力在A股市場上具有絕對優勢。因此，雖然2020年核心公司的增長仍會 大機率降速，但在A股市場中仍具有明顯的比較優勢。
周期弱化， 2013年前，白酒行業具有較強的周期性。這與早期公司的主動經營管理能力較為薄弱、渠道建設還未成熟、應對市場風險的能力較弱、政策管 控較強等因素有很大關係。最近一次行業調整發生在2013年，八項規定 的出台嚴重打擊了高端白酒的消費場景，導致高端品牌不得不下調批價 以儘量減少營收下降幅度，茅五瀘的價格中樞均下降至400-600元，而次 高端及中端白酒則受到高端白酒的擠壓，銷量斷崖式下滑。自1990年以來，白酒上市公司經歷了兩輪行業周期，積累了大量市場運 營的經驗。
高端、地域龍頭及低端格局較穩，次高端競爭激烈。經過2014-2017年的行業景氣度回升，不同組別的白酒公司表現開始分化。以穩健為首的高端白酒在2018、2019年繼續保持了較高速的增長， 2019年前三季度營收及凈利潤增速均排名白酒板塊第一。區域龍頭及大 眾白酒後來者居上，自2018年開始高速成長，2019年前三季度營收及凈 利潤增速僅小幅低於高端白酒，排名第二。然而，全國性次高端白酒今 年前三季度的表現落後行業平均水平，成為最後一名。三四線白酒則依舊處於結構調整的階段，利潤增速較低。我們認為，全國性次高端白酒上市公司的表現之所以開始出現波動，主 要是由於次高端板塊的競爭壓力不斷加劇。
地域性龍頭公司方面，古井自2018年下半年開始大力推廣古16、古20，口子窖10年及20年也在加速布局，今世 緣的A+產品三季度同比增長57.26%。隨著消費升級的持續進行，次高端價格帶成為區域性龍頭公司的必爭之地，否則業績表現難有突破，市場份額和地位更有可能被撼動。因此，我們認為次高端白酒的業績分化仍 將持續，汾酒由於「兩頭帶中間」的策略使得全國化進程順利，且低端白酒 韌性較強，未來業績或更為穩定，但其他公司的規模相對更小，產品體 系更為單薄，業績或在後續的競爭及行業波動中承壓。
我們認為白酒行業整體基本面穩定，在存量競爭下格局較為明確的高端白酒、區域性龍頭及大眾白酒公司業績的確定性較強，其中 高端白酒需求仍然良好、公司改革紅利逐步釋放；區域性龍頭結構升級 順利推進，省內地位穩固，省外逐步擴張；大眾白酒品牌效應及規模效 應逐漸增強，未來盈利、利潤增速均可期，核心公司基本面在A股中具有 比較優勢。估值方面，在全球資產配置視角下，中國核心白酒股票的市 盈率較低、增長穩定性與速度較優，且具有獨特性及稀缺性。
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文章來源: https://twgreatdaily.com/VP2lrW8BUQOea5OwHtEh.html