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白馬股，也未能躲過「業績暴雷」。

東阿阿膠在經歷業績暴跌後，一度成為了投資者的「眾矢之的」。

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東阿阿膠之所以被投資者罵的狗血淋頭，源於一則業績披露公告。

7月14日，東阿阿膠發布2019年半年度業績預告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預計同比下降75%-79%。

相較於「東阿阿膠」之前12年凈利潤未出現負增長的經歷，此次凈利潤的腰斬，令人咋舌。

以前業績都增長平穩，怎麼突然間業績就巨幅下滑了？官方給出了兩點理由：

一是受宏觀因素和阿膠漲價預期降低因素影響，下游傳統客戶主動削減庫存，公司進入高成長後的盤整期；二是公司調整營銷策略，主動控制了下游庫存。

對於公司的回覆，投資者似乎並不買帳。周一開盤後，東阿阿膠一字封死跌停。

阿膠是一種用驢皮熬製成的固體膠，發展到現在有3000多年歷史。

在這之前東阿阿膠之所以被投資者看好，除了業績的持續增長外，還一個很重要的原因，就是「東阿阿膠」是阿膠市場的一枝獨秀，它是中國最大的阿膠系列產品生產企業，幾乎壟斷了整個市場。

東阿阿膠對「阿膠」市場的壟斷，體現在它的定價權。

10來年時間，東阿阿膠的零售價從80元/公斤漲至近3000多元/公斤，10年翻了40多倍，比房價漲得還凶，連茅台都自嘆不如。

我們知道，一般情況下價格都是由供需關係所決定，一個產品買的人多導致價格上漲，那麼它的上漲是良性的。如果只是單純把產品價格提高，卻沒啥人買，最後只會「有價無市」、導致泡沫破裂。

環顧東阿阿膠業績，公司連續十二年持續增長，且凈利潤年復合增長率20%以上，與之相對應的是公司產品的接連提價。

這裡業績的上漲，有多少成分得歸咎於產品的提價，一旦不提價以後，公司的業績是否還能維繫，這些都是投資者最為擔心的。

不得不說，作為A股的投資者，真是糟心：不僅要避雷防止買到垃圾股，哪怕是白馬股也要擦亮眼睛，因為你並不知道它什麼時候業績就突然下滑了。

02

東阿阿膠這次被資本市場拋棄，無異於為許多因產品價格上漲、帶來業績暴增的企業敲響了警鐘。

甚至有人開始懷疑，會不會哪天茅台的業績也突然崩了？

事實上，這是由產品的可替代性所決定的。只要在高端白酒領域，沒有出現可以替代茅台的產品，茅台的高價格大機率是可以維繫下去的。

東阿阿膠此次在業績上「翻了船」，很重要的一個因素在於：

人人都知道驢皮可以做阿膠，而且價格一直在上漲，當阿膠價格漲到有些人開始買不起了、決定尋找替代品時，突然發現原來阿膠的功效是可以由許多低價的東西所替代的，那這就要命了。

東阿阿膠的未來是否值得長期看好，取決於兩個：一是有沒有核心競爭力，即這個東西只有我能做出來，別人做不出來。二是是否形成口碑效應，比如一想到某個行業別人率先想到的是你。

如果光從財報上看，公司是否具備阿膠領域的核心技術，無從知曉。但是、對於後者的判斷，出乎了很多人意料。

從2011年到2018年，公司的凈資產收益率(ROE)是下滑的，而ROE下滑的很重要一個因素就是銷售費用的劇增（從2011年到2019年翻了2.9番），這間接說明，公司可能並沒在口碑傳播下形成低銷售費用的情況。

除此之外，東阿阿膠還有兩個指標顯得格外異常，一個是存貨周轉天數，一個是應收帳款周轉天數。

其中第一個指標代表的是企業從開始存貨，到把貨賣完所經歷的時間，周轉天數越少，說明公司變現能力越強。第二個指標代表的是企業把各種欠款變成現金的能力，周轉天數越短，說明流動資金使用效率越好。

下面拿來作為對比的是毛利率相差不大、且都是賣「營養品」的湯臣倍健。

存貨周轉天數對比：

應收周轉天數對比：

從這兩項數據可以看出，東阿阿膠無論是「存貨周轉天數」還是「應收周轉天數」都要比湯臣倍健要高得多。

出現這種情況，有兩種可能，一種是公司的產品壓根就不好賣、賣不出去。另一種是，因為有新產品的發布，所以在某個階段累積了太多存貨。

如果是第一種情況，那就說明公司在「戲耍」大眾——一邊漲價一邊去庫存，東阿阿膠可能涉嫌人為操作市場價格。

03

事實上，今天因業績公告而跌停的股，並非東阿阿膠一隻。

今天不少上市公司公布了中報業績，因業績變臉而跌停的股票就有多隻。

白馬股「東阿阿膠」從開盤到收盤一字封死跌停，到收盤貝因美、瀋陽工具機、大族雷射均封死跌停，長川科技、中大力德也因業績下降出現不同程度下跌。

據股票看盤軟體數據顯示：

東阿阿膠、貝因美、瀋陽工具機、大族雷射、長川科技、中大力德的股東戶數分別為9.43萬戶、5.42萬戶、11.08萬戶、10.71萬戶、1.02萬戶、1萬戶，累計股東戶數為38.66萬。

也就是說，當天因業績變臉被深度套牢的投資者高達38.66萬。

未來一段時間還有不少上市公司會陸續公布中報業績，可以肯定，業績變臉又將成為投資者需要重點防範的。大家在買股票之前，不防多看下上市公司的公告中的「業績披露預告」和「業績預告」，這兩個公告會在中報之前率先公布。

對於盈利巨虧、持續虧損以及盈利與預期相差太大的股票，直接忽略就行，寧肯錯過、也比被深套在裡面要好。

而且大家有沒有發現一個特別有趣的事情：當大盤走牛時，各種上市公司的業績都出奇的好，業績各種暴增。當大盤處於熊市時，業績就各種變臉各種暴雷。

經濟環境很大程度確實會影響上市公司，但並沒有這麼誇張。在A股有一個不成文的「潛規則」：

在經濟向好的時候，把利潤等各項指標做高，配合炒作；在經濟不好的時候，提前釋放掉跟公司各種不利的因素。在這些過程中，上市公司可能還會與莊家配合。

在這樣的背景下，對散戶來說：想要贏，是一件極其困難的事。