昨日，創業板首批28家掛牌企業之一、股價10年上漲10倍的愛爾眼科（300015）公布了其2019年度半年報，上半年愛爾眼科營收同比增長25.64%，歸母凈利潤同比增長36.53%。
10年高速發展後，愛爾眼科增速未見絲毫放緩，受此利好消息影響，愛爾眼科股價盤中創歷史新高，它的高增長還能持續多久？
一、高速成長的專業眼科連鎖醫療機構
眼科醫療服務市場主要包括屈光近視手術、眼病、視光服務及眼整形等項目。
愛爾眼科是一家專業的眼科連鎖醫療機構，業務涵蓋所有眼科醫療項目，其中屈光手術、白內障手術和視光服務是公司最重要的三大業務，2018年占公司營收的比重分別為35%、19%和19%。
上市以來，愛爾眼科營收和歸母凈利潤雙雙高增長，2008-2018年營收和歸母凈利潤分別從4.4億元和0.61億元增長到80.09億元和10.09億元，成長為專業眼科醫療機構龍頭，市占率遙遙領先。
二、眼科醫療市場仍有5倍增長空間
愛爾眼科業績的高增長和行業的快速發展密不可分。我國眼科醫療市場規模從2013年的400億左右穩步提升到2017年的867億，預計2019年破千億。
眼科醫療市場的快速增長是由診療人次和人均醫藥費用增加共同推動的。據《2018年衛生統計年鑑》數據，2011年以來，我國眼科醫院診療人次和入院人次均保持了兩位數的快速增長。
人均醫藥費用的增加主要是在消費升級大趨勢下，眼科患者不僅更願意嘗試未滿足的手術治療，也更願意為更好的手術效果自費承擔更高的手術費。以白內障為例，白內障人均醫藥費已經從2011年的5004元增長到2016年的6536元。
展望未來，我國眼科醫院診療人次和人均診療費用仍有較大增長空間。
以白內障為例，2017年，我國CSR（每百萬人口白內障手術復明數）僅為2205，遠低於已開發國家平均水平的9000，與一般發展中國家3000的均值也有一定差距。眼科權威期刊IOVS 刊載的研究結果表明，不同國家人均GDP 與CSR 大約呈現線性相關的趨勢，隨著我國經濟進一步發展，白內障等眼科疾病診療人次仍有較大增長空間。
此外，隨著收入水平提高和消費升級，眼科疾病人均醫藥費仍有進一步提升空間。基於此，天風證券認為我國眼科醫療服務的潛在市場空間約為5532億元，較當前市場規模仍有5倍增長空間。
三、渠道下沉+全球化布局
公司營收高增長有保證
1.分級連鎖賦能，渠道下沉帶動營收高速增長
愛爾眼科的分級連鎖模式是指將一級醫院的先進技術與醫療資源向二級、三級、四級醫院輸送，並將二級、三級、四級醫院的疑難眼病患者向一級醫院進行輸送。
通過分級連鎖模式，公司逐步實現了醫療資源的優化配置，提升了整體效率，實現了各級醫院的協同發展。長沙、武漢、成都、瀋陽、重慶、衡陽等成立10年以上的成熟醫院仍能保持較高的利潤增速。東莞、深圳等新成立醫院營收和利潤高速增長。
當前，愛爾眼科正在積極推進渠道下沉，布局地市和縣級醫院，提出到2020年完成1000家縣級醫院布局，憑藉已經被驗證過的各級醫院協同發展戰略，渠道下沉有望帶動公司營收快速增長。
2.積極拓展海外市場，實現全球化布局
在國內市場站穩腳步後，愛爾眼科逐步把觸角伸向國外，全球化布局。目前已擁有香港亞洲醫療、美國MING WANG眼科中心、歐洲ClnicaBaviera.S.A等領先的海外眼科機構，其屈光手術在西班牙和德國市占率已經排名第一。
2018年公司大陸以外地區營收10.61億元，同比增長126%，占公司營收的13.24%，海外業務有望成為公司重要增長支柱。
綜上所述，在政策鼓勵和行業大發展推動下，愛爾眼科已經成為民營眼科醫療行業的龍頭企業。據天風證券測算，眼科醫療行業仍有5倍增長空間，愛爾眼科的天花板還很高，公司營收持續高增長有保證。
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