作為金融領域的專業術語，中央政治局會議上首提「壯大耐心資本」。科技創新需要長期資金的支持，本文重點從戰略性新興產業角度，分析耐心資本的持倉情況。
不久前召開的中共中央政治局會議強調，要因地制宜發展新質生產力；要加強國家戰略科技力量布局，培育壯大新興產業，超前布局建設未來產業，運用先進技術賦能傳統產業轉型升級；要積極發展風險投資，壯大耐心資本。
早在2023年7月，國務院國資委就指出，要推動國有資本向前瞻性、戰略性新興產業集中，當好「長期資本」「耐心資本」「戰略資本」。2023年12月，證監會黨委（擴大）會議指出，大力推進投資端改革，推動健全有利於中長期資金入市的政策環境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大耐心資本。
何為「耐心資本」？國信證券指出，耐心資本看重長期價值，主要可以歸類為在長期投資中發揮帶頭作用的組織者，這些資金類型在資本市場中扮演著強大且穩定的角色。中信建投證券首席策略官陳果認為，耐心資本是可以承受短期波動或回撤的資本，包括社保基金、基本養老金、企業年金、職業年金、產業資本以及具有長期投資理念的個人投資者等。
參考海外市場的經驗，發展壯大耐心資本有助於提升專業投資者在資本市場的占比，樹立價值投資的理念；有助於穩定市場預期、提振投資者信心；有助於科技企業獲得長期穩定的資金支持。
對戰略性新興產業
持股規模呈擴大趨勢
科技創新是新質生產力的源泉，由於技術創新周期長、風險大，所以更需要有長期思維的耐心資本，提供穩定的金融活水。從持股來看，耐心資本對戰略性新興產業公司持股規模在不斷增加。
2000年以來，以社保基金、養老金、企業年金為代表的價值投資者，以證金公司、匯金公司、外匯局旗下投資公司為主的「國家隊」，以合格境外機構投資者（QFII）為代表的外資，相繼進入A股市場，這些專業投資者持股周期長，成為資本市場的「壓艙石」，也是被市場共同認可的耐心資本。
根據國家統計局《戰略性新興產業分類（2018）》，截至最新，屬於戰略性新興產業的A股公司有1828家（以下簡稱「戰略新興公司」），主要分布於機械設備、電子、醫藥生物、計算機、電力設備等行業。以前十大流通股東進行統計，戰略新興公司獲耐心資本陪跑超10年。
從趨勢來看，戰略新興公司獲所有機構投資者的持股規模逐年增高，其中耐心資本持股規模與行情關聯性較高，但總體呈震盪上升趨勢。截至2023年末，上述戰略新興公司獲社保基金、養老金、企業年金、「國家隊」、QFII持倉合計11.66億股，以期末收盤價計算，持股市值合計421.41億元，持股數量、持股市值較5年前分別增加2倍、3.57倍。
自2019年以來，耐心資本持有的戰略新興公司市值穩居百億元以上，其中，醫藥生物、電子及計算機行業的持股市值規模較高。
分機構來看，社保基金（含養老金）是耐心資本主力軍，其持倉增速較快。據證券時報·數據寶統計，2019年以來，社保基金持有的戰略新興公司市值穩居百億元以上，2022年達到頂峰，超過350億元，2023年末持股市值為310.99億元，2024年一季度末依然持股超260億元。
QFII持倉規模也在快速壯大，2015年至2021年，其持有戰略新興公司股份數量保持上升趨勢，2021年末持股數量達到6.49億股，持股市值接近300億元。2023年末持股市值98.95億元，較5年前增加2倍以上。
以證金公司為代表的「國家隊」，在股市特殊時期發揮著其價值，2015年下半年股市大幅震盪，「國家隊」大幅加倉，對穩定市場起到關鍵作用，當年末持有戰略新興公司市值接近38億元。
相比之下，企業年金規模仍較小，近5年現身前十大流通股東名單的公司僅15隻左右。
投資質地優良公司
超額回報顯著
被耐心資本穩定持股的戰略性新興產業公司具備哪些特徵，其基本面、市場表現又如何？
數據寶根據前十大流通股東名單統計，2015年至2024年（2024年取一季度末，其餘年份取年末），被社保基金、「國家隊」、QFII連續持有的戰略新興公司，與同期從未被持倉的公司相比，耐心資本持股公司盈利規模更大，且具備明顯的高成長性、高盈利性特點。
以社保基金為例，其長期持股的公司年均凈利潤增幅超38%，年均加權凈資產收益率（ROE）超過25%，不過，年均股息率相對較低，僅有1.03%。從具體公司看，社保基金穩定持倉的藍曉科技，自2014年至2023年凈利潤增幅均值超過30%，同期加權ROE均值超16%；中科創達自2014年至2023年凈利潤增幅均值超25%，加權ROE均值接近16%。
養老金持倉公司年均凈利潤增幅較高，達到近53%,但ROE相對較低，僅有11.64%。QFII持股公司相對均衡，年均凈利潤增幅超30%，年均加權ROE為17.29%。
耐心資本持股公司短期可能會「被套」，但長期來看，超額回報顯著。
社保基金是資本市場長期價值投資的典型代表。根據官網信息，2000年至2022年，全國社保基金的年化收益率達到7.66%，累計投資收益達到1.66萬億元，2008年至2022年期間，共有11個年份跑贏上證指數。市場大幅下行期間，依然表現抗跌特性，2008年上證指數大跌65.39%，同期社保基金投資收益率為-6.79%；2022年上證指數下跌15.13%，社保基金投資收益率為-5.07%。
從2016年12月受託運營至2022年，養老金累計投資收益額2670.82億元，年均投資收益率5.44%，2017年至2022年投資收益率均為正，同期上證指數年均漲幅僅有1.3%。
耐心資本長期持倉個股表現相對優異。以社保基金連續6年持有的8家公司來看，2019年以來（截至2024年5月10日）股價漲幅均超過40%，其中藍曉科技漲幅超過350%，億聯網絡、中科創達、傳音控股漲幅超過100%。
耐心資本還有哪些
除上述各類機構投資者外，鄧曉峰、馮柳、葛衛東等知名私募基金經理在投資中同樣收穫了「時間的玫瑰」。
據數據寶統計，高瓴資本（含旗下HHLR）、高毅資產等百億級私募，以及葛衛東（含旗下混沌投資）持倉周期較長的個股，表現均相對優異。
高瓴資本自2016年一季度進入格力電器前十大流通股東，到2023年三季度退出，其間格力電器股價上漲超140%；從2013年第三季度至2019年第二季度持有美的集團期間，該股漲幅高達441.29%。
高毅資產從2019年第三季度開始持股紫金礦業，該股累計漲幅在400%左右。葛衛東（含混沌投資）投資偏向於科技公司，其持有的科大訊飛可追溯至2017年或更早，自持股以來，科大訊飛股價雖累計漲幅不到40%，但期間最大漲幅超過120%。
戰略投資者是IPO或定增的基石投資者，通常具有長期投資意願，參與機構包括大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業，與耐心資本的特性較為吻合。
據數據寶統計，戰略投資者持股公司數量穩定增長，截至2023年末，前十大流通股東名單中，出現戰略投資者身影的戰略新興公司數量近百家，較上一年增加近30家。
與此同時，為扶持國內半導體產業發展，同屬於戰略投資者的國家集成電路產業投資基金（包括一期、二期，以下簡稱「大基金」）投資規模超千億元。
據數據寶統計，自2021年以來，前十大流通股東出現大基金身影的戰略新興公司數量大幅提升，包括通富微電、北斗星通、景嘉微、中微公司、華潤微、中芯國際等，其中前2家公司自2019年以來獲大基金堅定持有，後4家公司自2021年以來獲大基金堅定持有，這些公司雖然凈利潤增幅波動較大且股息率較低，但研發強度較高，在國內乃至全球半導體領域均處於領先的地位。
當然，耐心資本不僅是上文提到的幾類機構，像保險資金、產業資本、公募基金，也都是耐心資本的代表。
科技碩果需要
「耐心」等待
對科技公司而言，由於新產品新技術具有資金投入大、開發周期長、投資風險高等特點，若缺乏長期資金的支持，技術研發可能會停滯，相關科技成果可能無法落地，對國家和社會來說是巨大的損失。
比如專注於光刻機十餘年的荷蘭巨頭阿斯麥（ASML）曾因資金困難一度瀕臨破產，直至2015年才最終實現EUV光刻機的商用量產。
目前，耐心資本長期穩定持倉的公司仍以業績穩健的公司為主，還有很多掌握前沿技術的公司仍未被關注。
據數據寶統計，以社保基金、「國家隊」、QFII近10年來（2015年起），養老金近6年來（2019年起）從未現身前十大流通股東的戰略性新興產業公司來看，其中不乏半導體、醫藥生物等領域全球領先的公司，如微芯生物、虹軟科技、中國通號、華虹公司等。
微芯生物自主研發出國內唯一治療外周T細胞淋巴瘤的藥物西達本胺片，自2016年以來公司始終保持高水平研發投入，研發強度持續超過45%，但公司凈利潤持續低於1億元。
虹軟科技的影像音視覺算法在全球範圍內處於領先水平，自2016年以來研發強度持續超過30%，2022年以來提升至50%以上。
這些公司現階段業績雖然波動較大，但隨著科技成果的落地，未來業績具備一定爆發力，比如海通證券就表示，微芯生物2024年有望進入創新藥收穫之年。
多措並舉
培育壯大耐心資本
社保基金、養老金、QFII等中長線資金僅僅是耐心資本的代表，但不是全部，相對A股市場近15萬億元（2023年末）戰略性新興產業的市值規模而言，上述資金持股也仍在少數。
原創性、顛覆性的科技創新活動，面臨著很高的技術風險，從播種到長成參天大樹也需要創新周期。實現科技創新、技術突破更不是一日之功，需要長期、穩定的資金支持。科技創新短期收益不足，長期收益也有一定不確定性，耐心資本由於更加注重中長期投資回報，同時淡化短期市場波動，因此重要性凸顯。
從長期看，有風險更有收益，耐心資本獲得了超額回報。比如社保基金自2014年至2022年累計收益率超過80%，同期上證指數漲幅僅有前者的一半；長線投資者巴菲特，旗下伯克希爾·哈撒韋自1988年首次建倉可口可樂以來一直堅定持有，其間（截至2024年4月30日）自最低價的最大漲幅超過67倍；2008年下半年買入比亞迪（H股），自2008年下半年至今，比亞迪（H股）累計漲幅已超過21倍。
耐心資本不是一個標籤，而是一種投資態度和策略，市場上包括公募基金、保險資金、券商資金、信託資金、產業資本、私募基金等等各類機構，都可以是耐心資本，培育長期資本和耐心資本，也要從多層次入手。
從資金層面，相關專家建議，對資本設置更長周期投資回報率的業績考核標準；著力營造政府領投、機構跟投的氛圍，引導投資機構關注企業長期價值，驅動更多資本成為長期資本、耐心資本，吸引更多投資機構在中國布局長期發展。
從市場層面，還需營造一個中長期資金「願意來、留得住、能發展」的市場環境。大力度推進投資端改革，推動中長期資金入市各項配套政策落地，進一步擴大中長期資金來源，提高權益資產投資實際比例，並著力優化市場機制環境。
從公司層面看，上市公司需提高治理水平，提升信息披露透明度，聚焦主業，將資金用到實處，把風險轉化為機會，才能取得與耐心資本的雙向信任。
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