近期貴金屬價格有所回落，主要受美元/人民幣匯率波動的影響，同時國際倫敦金價本周仍不斷走高，市場預期美國本輪加息基本結束，並預期2024年大機率開啟降息通道。目前地緣政治危機不斷，巴以衝突等持續發酵導致黃金避險情緒不斷回暖，黃金板塊的整體配置價值仍較高。
美國PMI 數據略顯頹勢：美國11 月份製造業PMI 初值從10 月的50.0降至49.4，為近三個月來的最低水平，弱於市場預期的49.9，回到了收縮區間。美聯儲貨幣政策紀要再放鷹派。美國聯邦儲備委員會11 月21 日公布的上次貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲將繼續維持限制性貨幣政策，以確保通脹率恢復至2%的長期目標。
回顧歷史數據來看，美聯儲開始降息前，金價有望上行，且歷史漲幅均值約20%。權益市場方面，美聯儲開始降息前，黃金股板塊也有望迎來上漲行情。市場預期美聯儲或將結束加息、明年開始降息。根據CME 在11 月27 日給出的預測路徑，12 月美聯儲「按兵不動」、不繼續加息的機率為97%；同時，2024 年1 月同樣不加息的機率高達87%。此外，CME數據還顯示，明年6 月美聯儲降息25BP 的機率近43%。
美聯儲11 月會議按兵不動，美聯儲加息周期基本結束，政策利率的頂點基本顯現。復盤過往美聯儲加息結束至開始降息階段，黃金價格往往上漲，而美債名義利率往往下降。10 年期美債實際利率仍在歷史高位附近，實際利率具有較大的下行空間，為金價賦予上漲彈性。
美股為代表的權益資產反彈，使得黃金作為對沖資產組合波動的作用有所弱化，中美關係的企穩，將有利於風險偏好的修復。人民幣匯率升值趨勢下，滬金溢價的修復也是大勢所趨。美債利率短期下行速度過快，多頭交易擁擠可能意味著新的反彈機會。
經歷了2次V型反轉之後，本輪黃金行情也與以往有著明顯的不同，金價與實際利率的背離，央行與ETF 的反向操作，滬金與倫金的差異。騎牛看熊認為當下黃金價格存在新的轉機，這裡要開始關注美債反彈風險、美股分流、風險偏好修復、滬金溢價回歸。展望未來，降息交易的真正時刻，黃金依然存在歷史級行情的機會，新高之後可能還會有新高。