【編者按】2023年，A股市場高開低走，全年震盪。各大寬基指數漲跌分化，主題投資風起雲湧，上半年AI投資熱火朝天，下半年華為、減肥藥、人形機器人輪番演繹，市場結構性機會與風險共存。
搜狐財經《基金佳問》欄目特別推出「基遇2024」專題系列報道，復盤A股市場細分領域年內行情，展望及預測2024年各熱門賽道的投資機遇，把握後市資產配置的主邏輯，尋找具有投資潛力的基金產品。
做客本期「基遇2024」的基金經理，是南方基金宏觀策略部總經理唐小東。
唐小東，法國國立統計與經濟管理學校經濟統計碩士，曾先後就職於中國銀行總行、莫尼塔投資諮詢、川財證券、浙江干瞻投資、弘則彌道投資諮詢，歷任職員、研究員、策略研究總監。2020年3月加入南方基金，現任宏觀策略部聯席總經理、基金經理。
出品｜搜狐財經
作者｜汪夢婷
過去一年，A股市場震盪下行，結構性行情成為主線。新能源、食品飲料、醫藥等投資者熟悉的賽道表現低迷，人工智慧板塊波動較大，不少投資者抄底抄在「半山腰」，投資體驗較差。
展望2024年，唐小東認為A股將呈現震盪反彈的走勢。當前市場估值和投資者情緒都已經處於低位，如果政策效果不錯，名義經濟增長出現明顯的加速，後續市場可能走出較大級別的反彈行情。否則，這段時間內市場可能維持底部震盪的格局。
對於具體投資機會，唐小東建議關注兩方面，首先是繼續關注科技領域的進展，包括人工智慧、華為產業鏈、智能汽車等。其次是關注宏觀政策驅動的波段機會。目前傳統經濟相關板塊普遍估值處於歷史性底部，如果政策和經濟基本面上出現實質性改變，這些板塊的賠率會非常可觀。
以下為訪談全文：
基金佳問：上證指數從2023年年初3000點起步，持續震盪調整，至今回落到2900點附近。請您回顧A股市場年內運行情況，呈現出哪些特徵？
唐小東：2023年市場走勢呈現三個重要特徵：
第一，分化特徵，首先全球市場最大的分化就是中美經濟分化，美國通脹依然在高位，中國通脹則處於比較低的位置，兩國經濟周期的分化給投資者做自上而下的決策帶來很大的挑戰。其次回到我們A股，市場也呈現出非常強的分化格局，例如在風格上比較典型的特徵是成長股大幅跑輸價值股，高估值股票大幅跑輸低估值股票，小盤股跑贏大盤股。
第二，熊市末期投資者情緒的極度低迷。單就市場表現而言，2023年市場不能算是一個熊市，但是投資者體感可能比熊市更差。這是偏股混合型基金指數自2004年指數構建以來首次連續兩年下跌，也是滬深300指數自2002年指數編制以來首次連續三年下跌，市場低迷所持續的時間讓投資者備受煎熬。
第三，之所以說2023年不算是熊市，一個重要原因是在AI、低估值板塊等局部領域還是有正收益的，部分標的漲幅甚至非常可觀。但是整體而言，這些回報的廣度較窄，且過程中的波動極大，意味著規模較大的機構投資者能夠參與的倉位非常有限。因此整體而言，2023年有限的投資機會對於機構投資者不太友好。
基金佳問：去年12月的政治局會議的整體基調定為「以進促穩、先立後破」，「進」與「立」的重要性有所提升。宏觀方面更為重視財政、貨幣政策的協調配合，針對需求不足的現狀，會議將消費和投資二者結合進行整體部署以實現總需求的復甦，您認為政策釋放出了哪些重要信號？
唐小東：這次政治局會議和隨後的中央經濟工作會議釋放了兩個方面的重要信息。一方面是堅持高質量發展，加快培育形成新質生產力。另一個方面是對於當前市場和社會關注較多的焦點問題，包括擴大內需、財政貨幣政策、房地產、民營企業等領域都做了正面回應。會議的內涵應該說是非常豐富的。
基金佳問：這些會議精神對於2024年會有什麼重要影響？
唐小東：從投資的角度，投資者既會關注會議精神所釋放出來的預期，更會關注2024年政策舉措在執行過程中的實際效力。首先是關於高質量發展領域，應該說過去幾年我國保持定力堅定走產業轉型升級的發展路徑，效果是非常卓著的。我們看到2023年中國已經成為全球最大的汽車出口國，意味著我國擁有全球規模位居前列的汽車產業鏈，而汽車是價值鏈十分大的製造業領域。此外，我們也看到隨著華為引領國內電子半導體產業的發展，華為手機的銷售份額持續提升，這也是非常重要的進展和突破。這些領域是2023年成長板塊投資的重要構成，我們判斷其投資機會尚未結束，2024年也是重要的成長股挖掘領域。
其次，關於內需和傳統經濟領域，市場會非常關注政策的最終效果如何。我們注意到中財辦相關領導解讀中央經濟工作會議精神的時候，對於「貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配」這句話的解讀中，明確指出「強調價格水平是貨幣政策的重要調控目標」。這意味著決策層已經注意到2023年局部領域價格收縮的問題，若2024年能夠實現價格水平目標，則意味著經濟名義增長速度相比2023年有較顯著的加速，這將對企業盈利帶來非常直接的貢獻。因此我相信投資者對於這部分政策的實際出台進度和效果也會充滿期待。
基金佳問：根據您的判斷，2024年A股走勢將如何演繹？
唐小東：基於前面對政策預期的探討，預計2024年A股呈現震盪反彈的走勢。當前市場估值和投資者情緒都已經處於低位，這對於後續市場走勢可能造成兩個方面的影響。一方面，如果政策效果不錯，名義經濟增長出現明顯的加速，則市場可能走出較大級別的反彈行情。另一方面，如果政策出台進度不及預期，或是政策效力需要等待，則這段時間內市場可能維持底部震盪的格局。
基金佳問：今年投資需要警惕哪些風險？
唐小東：關於風險，我想首先需要明確什麼是風險。第一點，風險一定是基於市場來說的；第二點，風險是不確定性，不一定代表損失。在這兩點的基礎上，探討2024年的風險，如果後期市場出現顯著的反彈，我們需要關注經濟增長和企業盈利是否出現實質性改善，如果確實是有盈利增長的復甦，則市場會有上行風險，反之則可能出現調整風險。除此之外，地緣政治也是最近幾年需要持續關注的風險來源。
基金佳問：您認為哪些領域在2024年會有不錯的表現？具有邏輯如何？
唐小東：今年在投資機會上關注兩個方面：首先是繼續關注科技領域的進展，包括人工智慧、華為產業鏈、智能汽車等。這些成長板塊預計依然會是結構性行情中的主要收益來源，因為相關領域確實正在發生廣泛的、積極的變化。只是A股的成長股投資，波動性會非常大，過程中出現20%以上的回撤都是非常正常的，因此在參與這些機會的時候也需要關注入場時點和標的選擇。
其次是關注宏觀政策驅動的波段機會。目前傳統經濟相關板塊普遍估值處於歷史性底部，投資者對於這些板塊的信心也比較匱乏。因此這些板塊的行情需要看到政策和經濟基本面上出現實質性改變，相應的，如果看到這些變化出現，則這些板塊的賠率也會非常可觀。