作者：齊恆輝
來源：雪球
1、股票投資，我們是用合理的價格購買公司的一部分股權，核心有兩件事要做：第一件，判斷公司的好壞；第二件，判斷價格是否合理；價格的判斷涉及到對市場參與者的情緒的判斷。
2、怎麼判斷公司好壞？這是看似簡單的問題，實質操作並不容易，因為影響公司的因素非常多，通常有一部分是有利因素，有一部分是不利的；必須要有一個體系，否則容易陷入一種誤區，就是在股票漲的時候，你看到的總是這個公司好的地方，而股票跌的時候，你總能看到這個公司壞的地方。
3、完整的分析需要一個框架，我提供一個框架如下，其核心思想來自《價值評估》這本書：
公司的好壞直接取決於兩個因素，投入資本回報率ROIC和增長率g；投入資本回報指的是你的生意到底賺不賺錢，增長率很簡單就是指你的業務能不能有增長；當然能不能賺錢是首要的，如果不能賺錢，增長越快損失越快；
但是RIOC和g本質是一個財務結果數字，我們需要進一步向上圖的右邊進行分解，最後一直追到實體經營層面；
我們對公司的分析可以由兩步走：
第一步拿到公司經營的歷史數據，從上圖ROIC和g出發一直分解到右邊，去追溯公司的好壞到底是由哪些最基本最核心的經營原因決定的，是因為有行政壟斷帶量的高利潤，還是有優秀的供應鏈管理能力帶來的高周轉？是單一產品在成長期，還是說有更多的產品要上市？
第二步分析這些經營層面的因素，預測他們未來如何變化，然後從上圖的右側出發一直帶入到左側，從而預計未來的ROIC和g如何變化，最終確定公司的情況會變好還是變壞。
4、為了清晰地理解上面提到的一些概念，我們以你發小老習的煎餅攤為例子來說明問題；老習開的煎餅攤，經營了三年，每年年底都算個帳，把主要項目都列出來：
2018年收入16萬，利潤6000元，利潤率是3.8%（=6000÷16萬），這個利潤算好還是壞呢？常識告訴我們目前並不能回答這個問題，因為不知道你投入了多少錢，如果你投入了60萬，那你一年賺了6000是太少了，如果你一年只投了6000，賺了6000，那說明你還可以。
5、因此，我再看看老習投入了多少到煎餅攤，可以幫老習算個帳，列在表二，看看他投了多少錢在這生意；
在表二黑線的左側，我們列出了老習現在擁有什麼東西；在右側我們列出的是左側這些東西是怎麼來的，那麼這個煎餅攤到底用了老習多少錢？用了6500元（=5000+3500-2000），也就是老習自己的5000以及從他二舅那借來的3500，減掉存在銀行的2000元（因為銀行里放著的這2000算是閒錢，不是投入到煎餅攤上的錢，他隨時可以還給二舅或者分紅給老習。）
到此我們就可以看到這個煎餅攤到底賺不賺錢了，2018年投入了6500元，而年終掙了6000，相當於92.3%（=6000元/6500元）的收益率，這個收益率指標就是我們常說的投入資本回報率（ROIC）。
如果老習和他二舅的這6500的成本是10%，那麼相當於把這6500元用來做煎餅生意還凈賺了82.3%（=92.3%-10%），這生意不錯。
到此為止，我們理解的了投入資本回報率這個概念，如果一個公司投入資本回報率高，是不是說就是個好生意呢？不能這麼說，因為ROIC好有可能是暫時的，我們需要分析它高或者低的原因，看看這些最終因素能不能持續，為了達到分析的目的，第一步我們需要分解ROIC。
6、對投入資本回報率的分解：
我們前面說投入資本回報率ROIC是這麼算的：
進一步可以做個拆分：
經過一個簡單的拆解，我們把投入資本回報率分解成了兩個因素：利潤率和周轉率，可見煎餅攤的利潤率很低只有3.8%（=6000元/16000元），周轉率較高2.5（=16000元÷6500元）；那麼這些數字究竟跟實質的經營有什麼聯繫呢？我要做進一步的分析；
經過一個簡單的拆解，我們把投入資本回報率分解成了兩個因素：利潤率和周轉率，可見煎餅攤的利潤率很低只有3.8%（=6000元/16000元），周轉率較高2.5（=16000元÷6500元）；那麼這些數字究竟跟實質的經營有什麼聯繫呢？我要做進一步的分析；
7、對利潤率的分析：利潤率高不高：
對內取決於你對租金，人工和麵粉雞蛋價格有沒有話語權，對於煎餅攤來說你發現他對租金是確定沒有自主權的，你不去租，還有比人來租，你討不到低租金；對於人工來說由於大城市生活成本提高，你雇一個夥計如果發得工資都跟不上物價上漲，那肯定是雇不到的；
對外取決於你對買煎餅的客人有沒有話語權，你會發現，你是沒有的，因為如果你的煎餅賣的貴，我就去吃驢肉火燒了，反正現在驢皮都讓東阿阿膠用了，剩下驢肉做火燒可不貴；
對內對外都沒有很大的話語權，註定煎餅攤的利潤率不會太高；
8、對於周轉率的分析：
對於周轉率，因為你投入的錢是6500元這是固定的，那麼周轉率的提高取決於每天的收入，收入約多，則周轉率越高；
對於煎餅攤，你的收入=人流量×轉化率×單價；我們可以看看煎餅攤的地理位置，是不是一個高人流的地方，這些人有多少可能會停留在這裡買食物，買食物的人中有多少會去買煎餅，以及你的煎餅如果定價；
我們調研發現老習的攤兒開在一個寫字樓的底層，每天早上上班族們回來他這裡吃早餐，人流很大，又發現這塊賣粥的多，賣餅的只有他和一家肉夾饃，早餐吃肉夾饃的人少，他的攤位前都排起了隊，這是他收入比較高的原因；
9、從4到8，我們分析了ROIC這個指標的基本概念和分解分析的思路，不同行業的公司期ROIC在經營層面上的決定因素不同，但是分析思路是類似的：都是用歷史數據從ROIC出發，分解看看決定ROIC的基本原因是什麼，然後看看這些基本原因未來會怎麼變化，最後預期未來的ROIC會怎麼變化，最後我們回到問題的中心——公司將要變好還是變化。成長性g的概念比較簡單，它的分析思路和ROIC是一樣的就不再贅述；
10、僅僅知道這個框架並不夠，需要不斷的去用到不同的公司才能慢慢醇熟；另外知道一個公司的好壞僅僅是投資的一半，另一半是對市場價格的理解。
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