要問A股市場哪支股票最賺錢？很多人會說是貴州茅台。
其實還有一家公司，年均收益率比茅台還高。這就是東方雨虹，來自與房地產深度關聯的建材防水行業。在A股「上市超10年年均收益率前20公司」排行榜上，這支股票以34.0%的年均收益率力壓貴州茅台，登頂榜首。
樓市資本論了解到，東方雨虹1995年由李衛國創辦，1998年轉進北京，2008年上市深圳中小板，今年3月2日市值突破500億，4月14日又突破600億，成為一支耀眼的明星股。李衛國持股約26%，去年以115億身家名列胡潤百富榜第336名，也是防水領域首屈一指的帶頭大哥。
樓市資本論發現，東風雨虹儘管在資本市場表現亮眼，經營上卻飽受現金流困擾。一季報顯示，公司一季度營收24.65億，經營活動產生的現金流是-20.92億，而產生的凈利潤只有1.31億。也就是說，公司幾乎每分錢收入，都要貼出一分錢現金。這無異於賣血維生，勢難持久。
對一家企業來說，現金流相當於人體的血液循環，家底再殷實，也經不起長期失血。東方雨虹接下來將如何止血，打贏疫後資本保衛戰，值得關注。
【一】李衛國起家於草莽
作為這場資本保衛戰的領軍人物，李衛國的白手創業頗為傳奇。他放過牛，養過豬，從蓄牧專業轉入建材防水，靠一項免費工程打開北京大市場，盡顯草莽崛起的本色。
公開資料顯示，李衛國1965年出生於湖南常德桃源縣一個普通農家，小時候邊讀書邊放牛，家裡的大黃牛在他讀高一時因疫病而死。這讓他非常難過，並促使他在填報高考志願時選擇了湖南農業大學的畜牧專業。
1989年，李衛國經過四年苦讀，從湖南農大畢業。他放棄國家分配，又回到桃源老家，夥同幾位高中同學辦了一個養豬場，成為轟動一時的大學生創業典型。然而，好景不長，一場豬瘟下來，他們圈養的300頭豬死掉了280頭，李衛國的首次創業就此慘澹收場。
創業失敗，李衛國轉身從教，先後在長沙縣職業中專、湖南省經濟管理學院任教，1993年調入湖南省統計局工作。第二年，他有幸趕上福利分房，分到了省直大院頂樓一套40平米的老房子。
就是這套漏雨的房子，把李衛國引入了防水行業。為了補漏，他找物業修了不下5次，一直沒有修好。李衛國聽說上海有防水業務培訓，就跑去學了一禮拜，回來後自己動手，採買瀝青，抹上防水塗層，還真把房子給修好了。
從這起補漏事件中，李衛國看到了建築防水市場的巨大商機，萌發了再次創業的衝動。1995年秋天，他辭去公職，成立了15人的長虹建築防水公司，半年內就承接了5個防水工程，有了200萬的進帳。
這些積累很快就讓他花光了。1996年6月，李衛國無意中聽說毛主席紀念堂漏水。出於一個湖南人對偉人的特殊感情，他輾轉找到毛主席紀念堂管理局管，為紀念堂設計了詳細的防水方案，表示「分文不取，免費修繕」。這項防水工程歷時5個多月，前後花費220萬，李衛國幾乎把全部家底都搭進去了。
俗話說，置之死地而後生。李衛國耗光現金流，眼看公司經營就要陷入絕境時，卻意外贏得了北京市場，人民大會堂、中華世紀壇等單位相繼找上門來，主動下單。他就此揮師北上，1998年在北京成立東方雨虹，先後拿下鳥巢、水立方、奧林匹克會議中心、京廣、京滬等國家重大項目的防水工程，迎來業績大爆發。
2008年，東方雨虹登陸深市中小板，成為中國防水行業首家上市公司。公司當時市值僅9個億，如今漲到600億，12年間增長了60多倍。李衛國身家也水漲船高，躋身家居領域十大富豪之列。
防水發家之後，李衛國對房地產也表現出濃厚興趣，2016年註冊成立了東方雨虹（加拿大）置業有限公司，主要從事房地產的開發、銷售、出租和管理。但這家公司很快就被另一家主營投資及貿易的KELTIC INVESTMENT（HK）LIMITED收購。後者也在當年成立，由李及其擁有加拿大國籍的配偶WANG RUI共同持股。
樓市資本論認為，儘管趕上了那一輪房地產發展高潮，但李衛國在該領域似乎沒見起色。他仍然專注於防水領域，坐穩行業龍頭位置。
【二】光鮮背後的現金流難題
經過20多年摸爬滾打，東方雨虹在李衛國帶領下，一騎絕塵，與競爭對手拉開距離，在建築防水領域確立了難以撼動的王者地位。
首先，從實力規模看，是絕對的行業龍頭。
2019年，建築防水行業653家規模以上企業（主營業務收入在2000萬元以上）的主營業務收入累計990.43億元，利潤總額65.79億元。而東方雨虹去年營收181.54億元，把行業老二科順股份（營收46億）甩出一大截；凈利潤20.66億元，在全行業利潤中占比超過三成，是當之無愧的「防水一哥」。
其次，從發展速度看，12年復合增長率超過30%。
東方雨虹是一家成長速度極快的公司。2008年公司上市時，當年營收僅7億元，歸母凈利潤不足5000萬元，去年營收突破180億，利潤突破20億元；12年來，營收、利潤年復合平均增長率分別高達34.23%、41.9%。這種持續穩定的高增長，在整個建材領域都無出右。
最後，從股市表現看，是A股漲幅排名前十的優秀公司，收益甚至超過茅台。
A股建材板塊一共70多隻個股，總市值不足1萬億，東方雨虹一家就獨占600億，堪稱小行業里的大牛股。在去年東方財富網公布的A股「上市超10年年均收益率前20公司」名單中，東方雨虹收益率超過貴州茅台，以34.0%的年均收益率排名首位。
在樓市資本論看來，行業龍頭、增長黑馬、股市明星，東方雨虹集三大桂冠於一身，成為防水行業公認的標杆企業。然而，在這些光鮮背後，窘迫的現金流問題卻如影隨形，揮之不去。
從東方雨虹近三年的經營數據來看，公司運營飽受現金流困擾：
2017年營收103.93億，凈利12.42億，現金流僅0.24億；
2018年營收140.46億，凈利15.11億，現金流10.14億；
2019年營收181.54億，凈利20.75億，前三季度現金流量-20.48億，年底奇蹟般地轉為15.89億；
今年一季度營收24.65億，凈利潤1.31億，現金流又再次大幅跌落到-20.92億。顯示後疫情時代，李衛國的資本保衛戰，依舊十分艱巨。
【三 】大客戶擠占資金，股票高額質押
作為行業龍頭，東方雨虹現金流大幅振蕩，飄忽不定，總讓人感覺「怪怪的」，以致於有人質疑，東方雨虹只「報你們想要的現金流」。
然而，樓市資本論分析發現，現金流保衛戰並非李衛國一個人的戰鬥，背後折射出防水行業目前面臨的產業鏈困境——被上下游大客戶包夾，失去資金話語權。
以東方雨虹為例，其上下游都是強勢大客戶：上游供應商是中國石油、中國石化等石化巨頭，下游則是包括萬科、保利、中國建築等大內的房地產大佬。這些地產大客戶占據了公司業務的半壁江山，以強勢話語權嚴重擠占東方雨虹的資金空間。
表現在應收帳款上，截止2019年末，東方雨虹的資產負債表中，應收票據13.81億元，應收帳款為56.36億元，共計70.17億元，占總營收的38.6%。其中，5家大客戶欠款共計18.7億，占比超過三成。
樓市資本論發現，東方雨虹近十年凈利潤約76億元，而應收帳款及票據就高達70億元，多年利潤幾乎全被應收帳款所蠶食。這固然是李衛國推行地產商集采「大客戶」戰略的積極成果，也是其被房地產巨頭深度捆綁後需要付出的代價。
巴菲特將現金比作企業生存的氧氣。也許是迫於經營中的現金流壓力，李衛國不得不對其所持股票進行常態化的股權質押。
東方雨虹公告顯示，去年12月19日，李衛國持有東方雨虹4.27億股，累計質押股份2.49億股，占比高達58.26%。到今年5月23日，李衛國部分股權解押，與其一致行動人李興國仍合計質押股權約2.10億股。
李衛國及其一致行動人股權質押情況
在新冠疫情肆虐全球、各國經濟一片慘澹之際，追求有利潤的收入和有現金流的利潤，已經成為各行業的共識。
李衛國當年置公司現金流於不顧，免費修繕紀念堂，狂砸200萬打開北京大市場。這樣的好運氣，今天不會再有了。
樓市資本論可以斷言，隨著房地產行業集中度進一步提升，東方雨虹將面臨更大的資金擠占壓力。李衛國要打贏這場資本保衛戰，還需要拿出更多更有效的應對措施。
文章來源: https://twgreatdaily.com/zh/jlXlonIBiuFnsJQVLB0b.html