撰文/ 李丹
編輯/ 陳芳
3年進帳近70億元之後，寶潔的「打工人」要上市了。
近日，寶潔、歐萊雅的包材商——中榮印刷集團股份有限公司（簡稱「中榮印刷」）通過註冊，即將在深交所創業板上市。靠給大品牌生產摺疊彩盒、高端禮盒，這家成立於1990年的紙質印刷包裝企業，每年能凈賺2億元左右。
這種掙錢能力，放在美妝日化行業並不算突出。12家日化上市公司剛剛披露的2022年半年報顯示，最能掙錢的華熙生物，半年凈利就有4.73億元，是中榮印刷的4倍多。但偏偏就是像中榮印刷這樣的「打工人」們，近兩年開始頻繁獲得資本的青睞，以至於從幕後走向台前。
一周前，給歐舒丹、迪奧做電商代運營的數聚智連在深交所首發通過。更早些時候，給貝泰妮、強生做塑料包材的嘉亨家化順利敲鐘，替聯合利華、丸美股份代工的芭薇股份進入北交所上市輔導期，寶潔、藍月亮的供應商麗臣實業在深交所主板上市.....就連過去幾個月的美妝行業投融資案例中，「原料」「代工廠」「上下游」等概念都多次上榜。
美妝日化行業的「打工人」們，要崛起了嗎？
替寶潔們做「面子」，年入25億
對於一件商品而言，包裝盒可以是外衣，也可以是身份或者噱頭。而無論是賣護膚品的SK-II、賣牙膏的高露潔，還是賣紙巾的維達，都有一個共同的「面子」供應商——中榮印刷。
這家包裝印刷企業成立於1990年，在2015年至2016年間頻繁進行併購重組，然後開啟IPO征途。2018年6年、2019年6月，中榮印刷曾兩度遞交IPO申請，但很快又主動撤回。最近，在第三次遞交申請5個月後，中榮印刷終於拿到了上市的號碼牌。
對於此前主動撤銷申請的原因，中榮印刷解釋，系公司受到行政處罰，如果貿然上市，會影響公司與重要客戶的合作關係，進而對生產經營活動造成不利影響。而這裡的「重要客戶」，指的是寶潔、歐萊雅等美妝日化巨頭。
事實上，回溯中國的印刷行業發展史，產能過剩、過度競爭一直是關鍵詞。為了規避競爭，有企業乾脆轉換了賽道，靠給喜茶、奈雪的茶等消費品牌做紙質餐具，一路做到IPO的恆鑫生活，就是干印刷起家的。
而中榮印刷的成功突圍，靠的則是找准日化領域，綁定寶潔、歐萊雅等行業巨頭。
（圖/中榮印刷招股書）
在招股書中，中榮印刷介紹，由於日化產品相似度高，為了突出差異化，品牌會將外觀精美、個性化突出、用材高端的包裝視為提升品牌形象的重要方式。不僅如此，產品外包裝還能「傳遞信息、吸引消費者眼球」。
中榮印刷生產的摺疊彩盒和禮盒主要賣給了寶潔、歐萊雅等巨頭，它們是其營收的核心來源。2019年到2021年，中榮印刷營收分別為20.6億元、21.8億元和25.4億元。其中，來自寶潔的營收在兩成以上，2019年到2021年，中榮印刷面向寶潔的銷售金額分別為4.8億元、4.7億元和5.3億元，占同期營業收入的比例分別為23.50%、21.86%、21.01%。
如果把範圍再擴大點，過去3年，中榮印刷向前五大客戶的銷售金額占同期營業收入的比例更高，分別為 45.18%、44.51%和42.35%。
與巨頭捆綁如同雙刃劍。一方面，能給中榮印刷帶來了連年增長的營收。但另一方面，過度依賴大客戶，又會引發外界關於其經營獨立性和可持續盈利能力的擔憂。鑒於此，中榮印刷在招股書中提到，公司正在向醫藥、消費電子、煙草製品、酒類等相關領域拓展。
上下游企業，排隊上市
中榮印刷成功通過創業板IPO註冊，和毛戈平等待6年還沒能上市、創爾生物主動從科創板撤回申請形成鮮明對比。
這似乎也在傳遞一個信號，那就是資本市場的目光，或正在從美妝品牌，轉移到供應鏈上游和中間服務商身上。
中榮印刷的前例是做電商代運營的數聚智連。所謂電商代運營，指的是為品牌對接電商平台，並提供包括品牌策略、店鋪設計、消費者洞察、大數據分析在內的一系列「保姆式服務」，公司本身採取輕資產模式經營。
2022年9月2日，這家給歐舒丹、湯姆福特美妝、迪奧、高露潔做代運營的公司通過註冊，即將登陸深交所創業板。過去三年，其營收增速一直保持在20%以上，分別為10.8億元，14.73億元和17.71億元。此前，該公司共完成五輪融資，投資方包括高榕資本、明曜投資等。
時間往前追溯。3月10日，廣東芭薇生物科技股份有限公司進入北交所上市輔導期。這家成立17年的代工企業，客戶主要有聯合利華、拉芳家化、梵蜜琳、嬌蘭佳人等。其股票定向發行說明書顯示，2021年上半年，公司業績增長率同比超過40%，且又新合作了丸美股份、花西子等客戶。
（圖/芭薇股份官微）
在小紅書搜索「美妝平替」字樣，能立馬跳出1萬多條筆記，這些筆記共同指向的，就是美妝代工廠。根據《美妝行業的代工市場洞察報告》，2012年到2018年，中國化妝品市場規模增長約在5%到7%，同期的化妝代工市場增速則在14%到24%。
紐西之謎、HFP等新銳品牌的生產依靠的就是代工廠，自己並不斥資建設工廠。根據安信證券的數據，預計到2023年，我國化妝品代工市場的規模將達到358億元。前景在望，不少代工廠紛紛升級為集開發、設計、採購、倉儲、物流於一體的綜合服務商，也愈發受到資本的青睞。
提供服務的吃香，上游供應原料的也跟著享福。2021年10月15日，寶潔、藍月亮、歐萊雅的供應商麗臣實業在深交所主板上市，從成功過會到上市敲鐘，只用了57天。
這家主做表面活性劑研發、生產和銷售的企業，年產能30萬噸以上，是我國第一個實現AES（一種表面活性劑）工業化生產的企業。而表面活性劑，是洗髮水、沐浴露、洗手液等個人護理和家居洗滌用品的核心原料。
招股書顯示，2018年到2020年，麗臣實業的營業收入分別為18.3億元、19.9億元和23.7億元。三年間，寶潔連續蟬聯其第一大客戶，每年營收貢獻占比在10%左右。近些年，不滿足只做原料供應的麗臣實業，開始向產業鏈上下游延伸，借渠道優勢推自有品牌。
靠自身，或者借力資本，越來越多供應鏈上游和中間服務商企業從幕後走到台前。
美妝日化的第四股東風
歷史上，本土美妝日化企業經歷過三輪融資上市潮。
打開局面的是上海家化。2001年，彼時已成立104年的上海家化登陸上交所，募資8.91億元，主要用於籌建營銷隊伍、開發佰草集項目等。上海家化在招股書中寫道，其花露水、護手霜、沐浴露的市場份額均為第一，公司年營收8億多元。
同年，索芙特（現更名為天夏智慧）成功借殼上市。2004年，剛達到業績巔峰的兩面針掛牌上交所，成為國產牙膏品牌第一股。至此，以綜合類日化企業為主的第一波上市潮基本告一段落。
第二次是2017年前後，3年間，拉芳家化、名臣健康、珀萊雅、御家匯（現更名為水羊股份）、丸美股份、壹網壹創、華熙生物等相繼上市。這些企業衝擊上市，最長用了58個月，最短用了5個月。
有數據統計，這一階段上市的美妝企業，基本都能保持兩位數的增長，公司市值也都至少翻了一倍。也是這波上市潮，給了行業和資本充足的信心。一時間，完美日記、花西子、colorkey、薇諾娜等一眾新國貨品牌相繼誕生於千億規模的產業鏈條之中。
（圖/視覺中國）
與國貨美妝崛起幾乎同時發生的，是上游供應商和電商代運營公司開始受到資本關注。2020年9月，若羽臣、麗人麗妝先後上市，與早一年上市的壹網壹創組成「A股電商代運營賽道三劍客」。
但到了2021年下半年，受疫情因素影響，國內美妝賽道遇冷。有投資人公開撰文稱，圈內已經集體暫時性地放棄了美妝賽道，原因有三：所謂國貨美妝，依然停留在砸錢營銷上；特殊時期讓VC更珍惜子彈；美妝賽道兩極分化凸顯。
在此背景下，資本的觸手順勢延伸到產業鏈上下游的生產商、服務商身上。多位投資人不約而同表示，在日化美妝這個大品類里，大家都在尋找門檻更高的投資標的。換言之，流量紅利衰退疊加投放成本提升，使得投資人更看重有競爭力的企業。
這一趨勢一直延續至今。今年年初，在為數不多的投融資案例里，就以原料、代工廠等上游供應鏈埠拿到融資為主。二季度，仍然是供應鏈上游和中間服務商唱主角。其中，最大的一筆IPO融資來自從事香料研發、生產和銷售的亞香股份，做功效型護膚品原料研發的維琪科技也拿到了超過2億元A輪融資。
回溯本土美妝日化企業的資本歷程，有一條清晰的發展脈絡：先是大體量的綜合型日化企業充當「資本寵兒」，隨後，靠電商平台起勢的美妝企業接棒，再是擅長流量打法、營銷玩得飛起的國貨美妝品牌，最近又是賣原料、做服務的走到台前。
流量紅利期，有品牌用三五年的時間就走完了需要三五十年走的路。暮然回首，外強中乾。而今，像是中榮印刷、數聚智連這些做「面子」，填充「里子」的企業又能走多遠？