摘要：5萬多散戶抄底被套（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐
這是@閨蜜財經的第1350篇原創
「不愛嗑瓜子，也不愛吃榨菜了？」
近期，瓜子龍頭股洽洽食品發布2023中報，凈利潤同比下滑23.8%。
8月27日晚間,涪陵榨菜(002507)發布2023年半年報，營收同比減少近6%，凈利潤同比減少近9%。
相比而言，涪陵榨菜的中報更讓市場和投資者意外。
今年一季度，洽洽食品凈利潤已經出現下滑，同比減少14%。同期，涪陵榨菜營收同比增長10%，凈利潤同比增長22%。
僅僅3個月後，榨菜龍頭卻突然業績變臉。
2020年，涪陵榨菜股價最高點曾超42元/股。此後，其股價在波動中不斷回調。最近兩年半，超5.5萬散戶進場「抄底」。
然後，即便今天（8月28日）有證券交易印花稅減半徵收的重大利好消息，涪陵榨菜也未能跟上市場普漲的行情。截至今日收盤，其股價為16.03元/股，當日跌了4.58%。
01
自上市以來，涪陵榨菜首次中報營收、凈利潤雙降。
涪陵榨菜是一家老牌企業，其前身四川省涪陵榨菜集團公司成立於1988年。後因重慶成為直轄市，該公司隨行政區劃改為重慶市涪陵榨菜(集團)有限公司。2008年，因籌備上市，整體變更設立重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司。
2010年11月，涪陵榨菜成功在A股上市，發行價13.99元/股。
上市以來，涪陵榨菜持續盈利，營收穩定增長，凈利潤有小幅波動。
但中報營收、凈利潤雙降，卻是頭一次。今年上半年，涪陵榨菜實現：
營收13.37億元，同比下滑5.97%；
歸屬於上市公司股東的凈利潤4.70億元，同比減少8.87%；
扣非凈利潤4.32億元，同比減少9.84%；
基本每股收益0.41元，同比減少29.31%
經營活動產生的現金流量凈額1458萬，相比去年同期的5.39億元，同比大幅減少97.29%。
02
原材料價格上漲，銷量下滑。
財報披露，近3年，青菜頭價格波動較大。今年上半年，青菜頭收購價格較去年同期上漲約40%！
涪陵榨菜稱，公司通過強化成本質量管控、加強與榨菜合作社合作、保持合理原料窖池容量等方式平抑原料市場價格波動，但上半年其毛利率小幅下滑了1.95%。
2019—2020年，涪陵榨菜的毛利率均在58%左右，2021年降至52%，2022年及今年上半年略有回升，在53%左右。
對於原材料價格上漲對公司成本的影響，涪陵榨菜還是比較樂觀，認為「影響比例在可控範圍內」。
相比毛利率的小幅波動，銷量的下滑幅度更加明顯。
今年上半年，涪陵榨菜的產品中：
榨菜銷售量5.8萬噸，比去年同期減少12%，同期庫存量同比增長16%；
蘿蔔銷量0.3萬噸，同比減少12%；
泡菜銷量0.66萬噸，同比增長8%；
其他產品銷量0.18萬噸，同比增長6%。
占絕對銷售主力的榨菜銷售量下滑已持續兩年多。
財報顯示，2021年其榨菜銷售量13.48萬噸，同比減少1%；2022年榨菜銷售量11.78萬噸，同比減少12.61%。
03
轉型陣痛，多元化能否救業績？
2016—2018年，涪陵榨菜經歷了高速發展，營收同比增速在20%—36%之間，凈利潤同比增速在59%—64%之間。
2019年，其業績降速，營收同比微增3.93%，凈利潤同比下滑8.55%。2020年，曾短暫改善業績，營收同比增長14%，凈利潤同比增長28%。
2021年報中，其戰略是聚焦榨菜，同年營收同比增長10.8%，但凈利潤同比下滑4.5%。
涪陵榨菜除了榨菜外，還有下飯菜、泡菜、調味菜、下飯醬（榨菜醬）和其他佐餐開味菜等產品。2022年，涪陵榨戰略轉向，提出拓品類戰略：以榨菜為中心，向「榨菜+」、榨菜親緣品類、川式復合調料和川渝預製菜四個方向發展。
2022年，其營收同比增長1%，但凈利潤改善明顯，同比增長21%。
今年，其延續「雙拓」（拓品類、拓市場）戰略。
第一季度，營收同比增長10%，凈利潤同比增長22%。但第二季度業績拉胯，營收同比下滑21%，凈利潤同比減少近31%。
拓品類方面，今年上半年，泡菜營收同比增長31.46%；其他產品營收同比增長100.54%，但這兩項的總營收占比分別僅為10.32%和3.38%。而總營收占比83%的榨菜，營收同比減少了10%。
拓市場方面，期內，除西南大本營同比增長26.1%以外，僅華中和西北銷售大區分別同比微增2.5%和1.1%；華南、華東、華北、中原和東北銷售大區分別同比減少2.5%、21.4%、10.9%、2.7%和35.5%。
此外，出口營收表現不錯，同比增長近17%。
值得注意的是，2022年，涪陵榨菜著力將市場下沉到縣城及鄉鎮，經銷商一年增加了97家。今年上半年，其經銷商3113家，相比2022年末減少了14家。
同時，涪陵榨菜在強化電商銷售，上半年，其市場推廣費同比減少近21%的情況下，電商費用同比增長約75%。
04
募資32.8億擴產能，目前45.5億元趴在理財上。
中報顯示，期內，涪陵榨菜經營活動產生的現金流量凈額1458萬，同比大幅減少97%；現金及現金等價物凈增加額-9076萬，同比減少149%。
這兩項數據大幅減少的原因主要均為：報告期收到的貨款減少，同時支付原料款及推廣費用同比增加。
當然，涪陵榨菜並不缺錢，截至6月底，其自有資金委託理財金額為10.5億元，募資資金委託理財金額為35億元。
2020年，涪陵榨菜發公告，要搞一個「中國榨菜城-烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地」，通過自有資金+募集資金來建設。截至報告期末，該項目進度完成1.58%。
2021年，涪陵榨菜通過非公開發行股票，募集資金327,992.71萬元，其中316,069.57萬元已閒置兩年以上。
募資承諾投資項目：烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）和烏江涪陵榨菜智能信息系統項目，募集資金承諾投資總額33億元，截至期末累計投入金額1.19億元。
財報解釋是，因為兩個募投項目工程量較大，項目前期招標及土建建設周期較長，以及項目推進過程中物流運輸、人員流動及生產經營受阻，項目報審報批、設備及工程招標等系列工作開展不暢，進而導致項目整體實施進度慢於預期。
按照設計產能，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）生產榨菜將達20萬噸/年。而上半年其涪陵生產基地的榨菜產量為4.99萬噸，其設計產能為15.325萬噸/年。
簡單來說，目前其已有的3大生產主體：涪陵生產基地、眉山生產基地和東北生產基地的實際產量距離設計產能都有不小的差距。產能上沒有壓力，甚至過剩，銷售上倒是壓力不小。
總的來看：
涪陵榨菜處於完全競爭型行業，准入門檻較低，其「烏江榨菜」擁有較強的品牌效應，毛利率保持在53%左右，遠高於食品飲料行業平均25%的毛利率水平，但上市以來多次提價，未來其通過提價增長利率的空間已大幅降低；
近年來，受健康消費意識增強、新產品層出不窮等因素影響，其主營產品榨菜的銷量近兩年半持續下滑，而其採取的「雙拓」戰略還有待推進和市場檢驗。
本文未註明數據均來自於涪陵榨菜財報，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構成投資建議。
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