本文來自35斗微信公眾號，作者范方英。
近日，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱：菊樂股份），再次披露招股書申報上市。據悉，這已經是菊樂股份四闖IPO，本次擬在深交所主板上市，其保薦機構為中信建投證券股份有限公司。深交所主板發行上市審核信息公開網站顯示，目前項目進展為「已受理「。該公司系西南地區最大的知名乳製品生產及銷售企業之一，主營業務為含乳飲料及乳製品的研發、生產和銷售。
據股書透露，菊樂股份本次擬公開發行新股不超過3,082.7614萬股，公司股東不公開發售股份，公開發行的股份占發行後公司總股本比例不低於25%，計劃募資約13.63億元。
招股書顯示，扣除發行費用後，實際募集資金凈額全部用於公司主營業務相關的項目及主營業務發展所需的營運資金，擬用於投資古浪縣菊樂牧業奶牛養殖項目、溫江乳品生產基地改擴建項目、營銷網絡中心升級建設項目、年產12萬噸乳品生產基地項目、研發中心升級建設項目、信息化系統建設項目及補充流動資金。
表1：菊樂股份募集資金主要用途（單位：萬元） 數據來源：菊樂股份招股書
從招股書來看，公司本次募集資金投資項目的實施契合含乳飲料和乳製品加工行業發展趨勢、公司發展戰略以及消費市場的特點，有利於進一步提升公司市場份額和核心競爭力。
一、專注含乳飲料及乳製品二十餘年，「酸樂奶」占據核心市場份額
成都菊樂企業(集團)股份有限公司旗下子公司，前身為四川菊樂食品有限公司。1996年進入乳製品行業,歷經20多年穩健發展,打造出集合奶源基地、研發生產、及市場銷售的完整乳業產業鏈，成為西南地區知名乳製品生產及銷售企業之一。
公司深耕含乳飲料及乳製品生產領域二十餘年，以「堅持採用生牛乳」為產品生產原則，採取「差異化、大單品」的產品競爭策略，積極開發培育創新型產品，持續深化品牌建設。自 1996 年推出的「酸樂奶」含乳飲料產品備受消費者的喜愛，占據了核心市場的領先地位；「嚼酸奶」及「打酸奶」等發酵乳產品分別憑藉其豐富的口感以及健康的產品理念獲得市場認可；「打牛奶」及有機系列巴氏殺菌乳產品以高品質奶源為依託，為消費者帶來健康新鮮的乳品消費體驗；滅菌乳產品作為傳統日常高頻消費乳品，依靠其穩定的品質在西南區域市場保有一席之地。
圖1：菊樂股份主要產品 圖源：菊樂招股書
報告期內，公司主營業務為含乳飲料及乳製品的研發、生產和銷售。公司的主要產品包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，能夠滿足不同群體、不同場景對含乳飲料及乳製品的消費需求。
根據公司財務報告顯示，近三年及一期，公司的主營業務收入分別為82,698.54萬元、99,131.15萬元、141,729.97萬元及70,806.97萬元，收入規模持續擴大。其中含乳飲料的近三年及一期業務收入分別為61,125.08萬元、64,738.62萬元·、73,241.81萬元、37,053.63萬元，占主營業務收入的比例分別為73.91%、65.31%、51.68%、52.33%，收入占比有所降低，但仍超過一半，是公司的主要收入來源。
表2：菊樂股份主營業務收入的構成（單位：萬元） 數據來源：菊樂招股書
二、從四川逐步走向周邊地區，營收增速穩定
據菊樂股份招股書顯示，報告期內，2022年上半年，菊樂股份的營業收入為7.10億萬，凈利潤為7288.46萬元。2019年到2021年，菊樂股份的營業收入分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元，年均復合增長率為30.88%；凈利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元，年均復合增長率為19.30%。菊樂股份近三年及一期的綜合毛利率為36.77%、31.09%、29.03%、27.1%，整體呈下滑趨勢。
圖2：菊樂股份近三年及一期的營業收入、凈利潤及綜合毛利率 數據來源：菊樂股份招股書
報告期內，公司在四川省市場實現的銷售收入分別為81,100.69萬元、90,736.97萬元、105,897.13萬元和52,427.50萬元，占當期主營業務收入的比例分別為98.07%、91.53%、74.72%和74.04%，逐年降低。在四川地區保持市場份額穩步提升、銷售渠道進一步下沉的基礎上，公司在西藏、貴州、重慶等西南其他區域進行業務擴張；收購惠豐乳品為公司在東北等區域拓展打下基礎，報告期內，公司在東北區域的銷售占比逐步提升。但目前，除惠豐乳品外，公司菊樂品牌的產品收入仍高度集中於四川省內，收入占比超過90％，公司跨區域拓展能力和渠道資源整合能力還有待進一步提升。
表3：菊樂股份主營業務收入按銷售區域分布情況（單位：萬元） 數據來源：菊樂股份招股書
據招股書顯示，銷售模式上，公司採取經銷與直銷相結合的銷售模式。經銷模式下，公司的產品通過賣斷方式直接銷售給經銷商，再由經銷商銷售給零售終端商，最後由零售終端商直接銷售給消費者；直銷模式下，公司與大型商超、連鎖超市、企事業單位、電商平台等簽署銷售合同進行產品銷售。
對企業主要客戶情況，從下表公司對五大客戶情況可以看出，公司對前五大客戶的銷售額占比均未超過10%，不存在對單一客戶存在重大依賴的情形。除國資經營公司外，公司與下述客戶之間不存在關聯關係，公司董事、監事、高級管理人員、核心技術人員、主要關聯方或持有發行人5%以上股份的股東在下述主要客戶中均不占有權益或存在其他關聯關係。
表4：報告各期，菊樂股份對前五大客戶的銷售情況（單位：萬元） 數據來源：菊樂股份招股書
三、行業競爭日趨激烈，「區域突破」迫在眉睫
近年來，含乳飲料行業發展強勁，大量乳製品加工企業、飲料製造企業紛紛進軍該細分領域，行業競爭日趨激烈；在乳製品行業，隨著國家對市場准入的嚴格限制以及對現有乳製品加工企業的嚴厲整頓，我國乳製品行業的市場集中度也將有所提高，市場份額將向品牌知名度高、實力強、規模效益顯著的企業集中，乳製品行業的競爭也將進一步加劇。
食品安全問題長期以來是社會輿論關注的焦點。隨著生活水平的不斷提高，消費者食品安全意識逐步提升，政府對食品安全問題日趨重視，食品加工企業需要高度重視食品安全相關問題。
據悉，菊樂股份成長壯大於四川地區，公司產品在四川區域占有較高的市場份額。近年來，公司積極開拓四川省以外的市場，得益於在重慶、西藏等周邊省市的經銷網絡布局以及全國性電商平台上的投入力度加大，公司報告期內來源於四川省外和全國性電商平台的收入均實現了一定幅度的增長。但目前，公司菊樂品牌的產品收入仍高度集中於四川省內，公司跨區域拓展能力和渠道資源整合能力還有待進一步提升。
未來，公司需緊抓行業快速發展的機遇，穩固公司產品在四川區域競爭優勢的前提下，進一步開拓省外區域市場，擴大國內銷售網絡。
基於上述機遇和挑戰，管理層經營討論分析章節指出，公司將持續擴展特色產品廣度和產業鏈布局深度，打造具有可持續性的發展主線。繼續深耕含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳以及滅菌乳產品，關注核心主力產品的市場營銷布局，深化銷售渠道網絡建設，以「穩西南、拓東北、擴全國」作為公司銷售戰略核心，挖掘公司盈利增長極；貫徹「差異化、大單品」的產品競爭策略，加大對創新型產品的研發投入力度，不斷進行產品創新和轉型，優化產品結構；加強對上游生鮮乳產業鏈布局力度，持續打造與北方規模化牧場的戰略夥伴關係，聚焦自有牧場以及參控股牧場的建設和實施，鞏固優質生鮮乳資源，提高生鮮乳自給率，依靠產業鏈上游反哺市場布局，增強公司綜合競爭能力。
此外，公司還將加快推進生產線智能化技術改造和智能工廠的建設，加大先進設備的引進，優化生產流程及質量控制，鞏固和提升公司產品的質量可靠性；採用「外部引進+內部培養」的人才管理策略，逐步實現公司中高管理團隊年輕化，遵循扁平化、模塊化的原則優化組織結構，提高運營效率和盈利能力。同時，著力構建出滿足公司長期發展的組織體系、管理體系、市場體系、產品體系以及創新體系，將「菊樂」品牌打造為集奶牛養殖、乳品研發、生產及銷售全產業鏈的全國性龍頭乳企。
今年，菊樂股份已經是第四次踏上IPO之路。在此之前，同儕李子園、新希望乳業、一鳴食品都已經成功登陸資本市場，龍頭企業伊利股份和蒙牛乳業也在穩步發展中。這一次，菊樂股份四戰IPO，結果是否能如願呢？讓我們拭目以待。
資料來源：菊樂股份招股書