「投資者把Arm視為一隻人工智慧股票，而忘了看價格。」
周一（9月18日），Arm Holdings (ARM)收跌4.53%，至58美元，回吐了上周上市以來的大部分漲幅。
Arm周一獲得上市後首個賣出評級，股價隨後大幅下跌。投行伯恩斯坦(Bernstein)分析師薩拉·魯索(Sara Russo)將Arm股票評級定為「跑輸大盤」，目標價為46美元。FactSet的數據顯示，這是Arm首次獲得相當於「賣出」的評級，這一消息導致Arm盤中一度下跌6.3%，至56.92美元。
上周Arm的IPO受到熱捧，《巴倫周刊》認為，投資者應該從現在開始對這隻股票保持謹慎。
多重風險危及長期增長率
Arm的IPO定價為51美元，上周四上市首日股價大幅收漲至63.59美元。周一下跌之後股價仍高於IPO價格。Arm目前市值超過600億美元，市盈率大幅高於晶片行業同行，甚至比目前最受歡迎的英偉達(NVDA)還高，一些市場觀察人士因此對其未來前景產生了懷疑態度。
Synovus Trust高級投資組合經理丹尼爾·摩根(Daniel Morgan)在研報中寫道：「Arm的IPO獲得6倍超額認購，投資者似乎將Arm視為一隻人工智慧股票，而忘了看價格。」
摩根指出，在向由人工智慧推動的計算過渡的過程中，Arm可能處於最中心的位置，但由於經濟形勢不好，技術創新也不夠，目前個人電腦和平板電腦晶片市場停滯不前，對Arm走出其核心手機市場的希望構成了挑戰，可能意味著該公司的前景更多取決於在數據中心和汽車市場獲得市場份額。
伯恩斯坦認為，考慮到競爭加劇、手機市場趨於成熟以及與中國相關風險，Arm可能被高估。
伯恩斯坦分析師魯索在研報中寫道：「現在就宣稱Arm是人工智慧贏家為時尚早。該公司來自移動和消費者終端市場的收入占總收入近60%，而這兩個市場主要市場依然挑戰重重。」
魯索指出，開源RISC-V晶片架構給Arm帶來的威脅越來越大，製造商可以免費使用，無需支付版稅。魯索以Linux作業系統為例，解釋了開源產品是如何在計算機行業的其他領域取得成功的。
魯索寫道：「我們認為在某些應用中，RISC-V正在迅速成為英特爾x86和Arm的替代方案。」
魯索還指出，Arm中國業務占其收入的24%，再加上RISC-V的崛起，可能會給公司的長期增長率帶來威脅。中美之間關係日益緊張、Arm僅持有中國業務（安謀中國）約5%的股份以及中國傾向於使用非西方技術，都可能成為該公司的阻力。
軟銀拿Arm股票做什麼，將決定股價未來走勢
決定Arm未來走勢的一個重要因素，是大股東軟銀(9984.日本)如何使用其持有的90%的股份。
Arm上市後，軟銀的股價僅小幅上漲，這可能是因為軟銀CEO孫正義(Masayoshi Son)之前稱軟銀打算繼續長期持有Arm的股份，這限制了軟銀的潛在漲幅，但也減輕了Arm股票的拋售壓力。
不過，這並不意味著軟銀不會尋找其他方式來使用Arm的股份。據英國《金融時報》報道，軟銀正在探索人工智慧領域的投資，並可能使用Arm股票作為貸款抵押來增強財力。
接下來，Arm必須拿出表現亮眼的業績才能讓軟銀和投資者滿意。Susquehanna Financial Group的分析師在Arm上市前給出的公允估值在480億至500億美元之間，這其中已經考慮到了Arm相對於其他晶片股所應享有的溢價。《巴倫周刊》認為，一樁轟動一時的IPO，並不能保證Arm未來能繼續成功。
文 | 巴倫周刊
編輯 | 郭力群
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