本文作者 | 劉超然
隨著俄烏衝突升級，疊加全球通脹居高不下，黃金價格明顯打開了上漲趨勢，COMEX黃金期貨價格由2022年1月30日三連陰後觸底，在第二天開啟反彈，從1792美元/盎司上漲至2月28日的1910.5美元/盎司，月漲幅超過6%，期間更是在2月24日盤中一度上漲至1967.5美元/盎司，創階段性高位。
短期避險情緒支撐金價上行
近些年金價有兩波上漲行情，分別在2016年和2020年，而推動金價上揚的一方面原因是投資性資金增加在黃金市場的配置。2020年由於新冠疫情影響，全球黃金ETFs的凈流入助推了黃金價格的新高，據統計2020年黃金ETFs持倉1773.2噸，同比增長40%；而上一次這樣大幅度的變化發生在2015-2016年，從黃金價格走勢來看，2016年也曾上漲到階段性的高點。
再看2021年，疫情緩和，金價也有所緩和，與全球黃金ETFs持倉有很強的關聯性，可見下圖中在今年1月20日，黃金ETFs的持倉突然增加，僅一天就加倉超過27噸，創單日凈增加記錄，隨後金價與持倉一併進入上升通道（兩者相關性在0.97）。
在美聯儲加息縮表的預期下，市場的避險情緒推動黃金價格上漲。俄烏之間的戰事與談判情況，間接牽動著全球資本市場。「槍炮一響，黃金萬兩」，可見黃金一直都是對沖地緣政治風險的重要金融工具。而市場上投資者避險情緒會對金價產生實質性的影響。目前來看，現代戰爭不僅僅局限在槍炮，更多也在於國與國之間的金融戰、貿易戰，隨著歐美對俄羅斯的金融制裁，資金流向會更加混亂，而市場預期將變的更加撲朔迷離，這也導致投資者短期會將資金轉向避險資產，這對黃金價格短期拉升提供了強力支撐。同時，長期全球投資者都在預期事態的進一步發展。若談判成功，戰事得到控制，市場的恐慌情緒會隨之降低。
但如果衝突加劇，俄羅斯作為全球石油和天然氣的出口大國，減少出口必然導致全球能源緊張，帶來的結果就是資源類原材料的價格上漲擠壓中下游企業的盈利能力，進一步加劇全球通脹。又疊加前期疫情已經帶來的全球通脹，黃金、有色等大宗商品價格也將會被繼續推高。
對於金價，短期來看多頭的支撐力量相對較強，俄烏衝突的戰爭避險情緒占主要力量，但中長期來看，更多支撐金價的在於黃金抵禦通脹的情緒，換言之，對於金價的最終關注方向將回歸美聯儲加息縮表預期和全球通脹壓力這兩個方面，持續高企的通脹帶動黃金等大宗商品的防禦性資產配置需求，而且市場正在觀望美聯儲的加息是否能對當前通脹有所抑制。
由此，短期金價仍有上漲空間，但中長期仍然將趨于震盪。如果將金價的趨勢反映在A股黃金板塊，大機率短期概念利好，中長期要看對業績預期的提振作用。
黃金板塊中長期業績不具有爆發性
受到金價上漲的影響，黃金板塊表現搶眼，其中根據申萬三級行業分類的黃金指數概念近一個月漲幅跑贏各大盤，近一個月漲幅接近10%；雖然在3月1日開盤大幅低開，但是全天交易後跌幅逐漸收窄，次日3月2日又領漲市場。
黃金板塊近期表現（數據來源：choice）
然而，雖然黃金板塊近期二級市場表現較好，但事實上各家上市公司基本面業績情況良莠不齊，與股價表現有所背離。
從黃金產業鏈上游的產能角度來看，紫金礦業當屬行業龍頭，公司2020年黃金產能在40.5噸以上，公司預計2021年礦產黃金在47.5噸，同比增長17.28%；公司擁有超過2300噸黃金資源儲量，保持全球主要金企前10，同時公司2022年生產計劃中，礦產黃金將在60噸，同時還會礦產銅和銀分別87萬噸、310噸。
業績方面，紫金礦業2021年預計歸母凈利潤盈利約156億元,同比增長139.67%左右,增長90.9億元左右；而扣非凈利為145億元,同比增長129.36%左右,增長81.7億元左右，業績大增。但紫金礦業的二級市場表現卻差強人意，年後至3月1日，估計上漲僅在12%，尤其在金價屢創新高的情況下，表現平平。推測由於公司業績稍微不及券商給出2021年166億左右的歸母凈利潤預期，而且公司黃金產能和儲量雖然高，但是公司業務線條較多，黃金概念的純度不佳，沒有得到市場足夠的關注。
黃金板塊企業金產能情況（數據來源：公開資料）
另一位龍頭，山東黃金（600547.SH），2020年黃金產能37.8噸。但受累安全事故影響，山東省內礦山開展安全檢查，公司產能因此受到較大影響，預計2021年歸母凈利虧損1.9億元至2.85億元,同比下降109%至114%,扣除非凈利虧損5.1億元至6.5億元,同比下降121%至128%，業績呈現虧損狀態，不及預期。
黃金個股近期行情（數據來源：choice）
二級市場表現搶眼的是西部黃金（601069.SH），在俄烏衝突爆發後，截止2月28日，近5日漲幅超過了30%，領跑黃金板塊。但是從西部黃金1月份的業績預告來看，其實公司2021年業績並不是很理想，預計2021年實現歸母凈利潤約7208.75萬-7388.75萬元，同比去年將減少360萬元到540萬元，4.7%到7%。而歸母扣非凈利潤與上年同期相比，將減少1.05億元到1.07億元，同比減少94.6%到96%。公司給出的回應是由於公司子公司主要礦山停產時間較長，導致本年度礦產金產銷量下降導致。
下面根據2021年全年國際金價情況進行簡單推算：
2021年全年倫敦金價現貨走勢（數據來源：choice）
上圖可見，全年金價在1680美元/盎司-1920美元/盎司之間波動震盪，總體看金價全年並未出現單邊走高或走低，而且在開年和年中都有在高位的情況，而且比當前價格更高。這意味著，在正常情況下，短期的黃金價格波動對黃金板塊的個股企業的業績衝擊並不大，中長期趨於均值復歸。
由此，雖然短期的俄烏衝突會暫時推高金價（除非長期戰爭），對黃金概念個股有所利好，但並不會在業績層面有很大影響，中長期企業並不會像能源金屬板塊個股那樣存在爆髮式的業績增長，還是要理智對待短期的避險情緒。