11月23日，歷經5年4次IPO的仲景食品（300908）登陸深交所創業板。
由於主營香菇醬，仲景食品被稱為「香菇醬第一股」，又因為在招股書中對標「老乾媽」，被戲稱為「老乾爹」。
然而，上市不到一個月，仲景食品股價相比上市首日，已從120多元跌至百元以內，截至12月16日收盤，仲景食品股價報收95.85元/股。
仲景食品股價下跌背後，既有投資者對其穩定盈利能力的擔憂，也受其與身後「宛西系」存在大量關聯交易影響。
毛利率整體下滑
仲景食品IPO發行2500萬股新股，發行價格為39.74元/股，發行後總股本為1億股。頂著「香菇醬第一股」的頭銜，仲景食品上市首日股價暴漲203.98%，報收120.8元/股，市盈率高達131.82倍。可是，股價上漲態勢並未延續，下跌多日後股價一直徘徊在90元上下。
「仲景食品此前股價過高，只有市場認同它的故事和價值，才能支撐高股價。」一位投行人士對支點財經分析道。
仲景食品上市後股價走勢圖
那麼，二級市場不看好「老乾爹」背後，是受哪些因素影響？回答這一問題之前，有必要回顧下仲景食品的發展歷程。
總部位於河南西峽縣，成立於2002年的仲景食品，起初主要以花椒油等調味配料為主營業務。
2008年，仲景食品利用「西峽香菇」資源優勢，結合香菇綜合加工利用技術，率先研發出香菇醬系列產品，成為國內首創香菇醬品類的公司。此後，仲景食品以香菇醬為代表的調味食品得到大力發展。
儘管仲景食品的調味食品比調味配料起步慢，但創收能力卻是後來居上。仲景食品招股書顯示，今年上半年，調味食品和調味配料的營業收入分別為2.09億元、1.4億元，各自占主營業務收入比重為59.72%、39.95%。
仲景食品主營業務收入構成
（數據來源：仲景食品招股書）
值得注意的是，近年來仲景食品的調味食品和調味配料毛利率均有所下滑。其中，以香菇醬為代表的調味食品毛利率，從2017年的52.91%下降至2019年的42.01%；以花椒油為代表的調味配料毛利率，對應從37.07%下降至36.23%。
兩大主營業務毛利率的下降，也導致仲景食品的毛利率，相應從45.56%下降至42.01%。
仲景食品表示，公司毛利率下降主要受香菇、牛肉等原材料漲價因素影響。2019年受原材料漲價影響，各單品毛利率均有所波動。
今年前三季度，仲景食品的毛利率和凈利率雖有所提高，但毛利率未能恢復到2017年水平。
業內人士分析認為，仲景食品對上游原材料議價能力的不足，導致盈利能力受到一定製約，這或是影響二級市場對其態度的因素。
存在大量關聯交易
「老乾爹」還有另一個令人矚目的問題，就是它的關聯交易。
或許很多人都在納悶，為何食品企業的名字里會出現「仲景」？這就不得不提到它背後的大股東河南省宛西控股股份有限公司（以下簡稱「宛西控股」）。
宛西控股成立於2014年，是仲景宛西製藥股份有限公司（以下簡稱「宛西製藥」）為上市分立新設的控股公司。天眼查信息顯示，宛西製藥和宛西控股的實際控制人均是孫耀志。目前，孫耀志持有宛西控股44.08%股權，而宛西控股對仲景食品持股比例為39.43%。
因身處醫聖張仲景故里，宛西製藥發揮仲景品牌優勢，並推出了仲景牌六味地黃丸等知名中成藥。經過多年發展，以宛西製藥為代表的「宛西系」布局逐步擴大，涉及工業、農業、商業、醫療、養生和食品六大板塊。正因「宛西系」涉及領域廣泛，仲景食品於是與之產生了大量關聯交易。
仲景食品招股書顯示，它與「宛西系」的關聯交易涉及關聯採購、關聯銷售、關鍵人員管理薪酬、關聯擔保等。
其中，今年上半年，仲景食品向「宛西系」採購輔助材料、食堂餐飲服務、物流服務、辦公用品等，相關採購總額為132.06萬元。而在2017年，這一數字為798.93萬元。
仲景食品還向「宛西系」銷售香菇醬、牛肉醬等調味食品。今年上半年，相關銷售金額為284.26萬元。而在2017年，對應數字為665.55萬元。
儘管仲景食品與「宛西系」的關聯交易額呈下降趨勢，但其中的「不同待遇」仍飽受詬病。
譬如，2017年至今年上半年，仲景食品向「宛西系」銷售的產品，售價均低於非關聯方，價格差異率也從最低的-3.18%擴大為-9.91%。
不同版本招股書數據「打架」
仲景食品5年4次衝擊IPO的過程中，出現了四個版本的招股書。不同版本的招股書，出現了數據差異明顯的情況。
譬如，在2017年、2019年披露的招股書中，都有2016年前五大供應商的數據。2017版招股書顯示，仲景食品在2016年向前五大供應商採購金額，合計為1.21億元，而在2019年招股書中，相應數據變為1.34億元。
2017版招股書顯示，2016年仲景食品第一大供應商為西安騰達農副產品有限公司（以下簡稱「西安騰達」），當年仲景食品向西安騰達採購金額為5533.34萬元，占當年採購總金額的比例為18.87%。
而在2019版招股書中，仲景食品在2016年向西安騰達採購金額為6252.68萬元，占當年採購總金額的比例為19.66%，之間數據差為719.34萬元。
不僅如此，2017版招股書顯示，北京川渝鴻發商貿有限公司、大冶市華興玻璃有限公司，分別位列公司2016年前五大供應商的第2位、第4位。而在2019版招股書中，上述兩家公司卻從名單中「離奇消失」。
支點財經記者注意到，仲景食品2020版招股書中，可追溯最早的財務數據是2017年相關數據。因此，2017版和2019版招股書中關於2016年供應商的各項錯亂數據，無法在最新招股書中核實，從而變成了「謎案」。
在最新招股書中，仲景食品還將「老乾媽」列為了對標對象。
然而，業內人士並不認可這一對標做法，原因是老乾媽2019年的營業收入突破了50億元，而「老乾爹」相應數據僅為6.28億元。同時，老乾媽是在全國熱銷，甚至遠銷海外，但「老乾爹」主要在華北、華東和華中區域進行銷售，兩者目前並不具備可比性。
放在食品行業大類中，仲景食品的規模也不算大。Choice數據顯示，截至今年12月14日，A股食品行業共有75家公司，今年前三季度，營業收入的行業均值是45.12億元，仲景食品在其中排名第62位。
儘管出身名門，「老乾爹」想追上老乾媽，也並不容易。
仲景食品行業地位
（以2020年前三季度營業收入計）
撰稿丨滿山
編輯丨劉定文 胡馨月