文/劉曉博
9月2日，央行公布了截至8月末的「抵押補充貸款（PSL）」開展情況：
從上面截屏可以看出，PSL的餘額不但沒有增加，反而減少了104億元。
或有人看不懂，我解釋一下。
所謂「抵押補充貸款（PSL）」，是政策性銀行把持有的債券抵押給央行，然後獲得期限較長、利率較低的「政策性貸款」的一種方式。
「政策性銀行」，是指國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行。這些銀行跟工商銀行、招商銀行等商業銀行不同，商業銀行主要給企業貸款，採用市場化的利率。
而政策性銀行，主要是扶持一些利潤低、公益性強、政府鼓勵的項目，比如基建、棚改、農業等。因為需要提供給社會「低利率」的資金，所以必須有途徑獲得央行的「低利率」貸款。
PSL和「中期借貸便利（MLF）」事實上也成為中國央行的「印鈔方式」。尤其是從2014年下半年以來，取代了之前「外匯占款」的方式（所謂外匯占款，就是央行發行人民幣收購個人、企業手裡的美元，那是有巨額貿易順差、人民幣升值背景下的玩法）。
美聯儲「印鈔」，是通過直接購買國債、MBS（抵押支持債券）的方式來進行，被稱為「擴表」。中國央行不希望直接購買債券，就走了另外一條路：無論PSL還是MLF，都是金融機構拿著國債、企業債等，抵押給央行，然後獲得央行的貸款。到期之後，央行收回資金，金融機構拿回抵押物，並支付利息。
而PSL，就成為三大政策性銀行獲得「廉價資金」的重要渠道。這些「最廉價的資金」，相當比例被用在棚改上，尤其是貨幣棚改上，成為2017年三四線城市房價大漲的重要原因。
再解釋一下：
「棚改」就是「棚戶區改造」。由於各地標準不同，幾乎所有老小區，都有可能被納入「棚改」。「棚改」帶有緊急性，所以征地拆遷標準比「舊改」低，容易操作。
「棚改」又分兩種：一種是回遷型的棚改，拆掉的房子還要建設，建成後原來住戶回遷。另一種是貨幣棚改，只拆房子，不在原地建設房子，拆遷戶拿錢去買新房，這樣等於增加了市場裡的錢，但減少了房子，對樓市刺激效應更強烈。
2017年三四線城市房價大漲，就是貨幣棚改催生的。
而貨幣棚改的錢，就來自政策性銀行，就是上面說的PSL（抵押補充貸款）。
到2019年3月，PSL餘額達到了頂點為35410億元。而此前，PSL的餘額大約每月增長300到500億左右。這3.54萬億餘額，其實相當於基礎貨幣，在當前貨幣乘數超過6的情況下，可以衍生出超過21萬億的廣義貨幣M2。
但從今年4月開始，PSL的餘額開始停止了增長。4月末餘額跟3月末持平。但從5月開始，餘額出現了下跌。根據央行公告：
2019年5月，人民銀行未對國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行發放抵押補充貸款。三家銀行歸還抵押補充貸款共85億元。期末抵押補充貸款餘額為35325億元。2019年6月，人民銀行未發放抵押補充貸款。三家銀行歸還抵押補充貸款共194億元。期末抵押補充貸款餘額為35131億元。
2019年7月，人民銀行未發放抵押補充貸款。三家銀行歸還抵押補充貸款共103億元。期末抵押補充貸款餘額為35028億元。
2019年8月，人民銀行未發放抵押補充貸款。三家銀行歸還抵押補充貸款共104億元。期末抵押補充貸款餘額為34924億元。
這有點類似美聯儲的「縮表」。
區別是：中國央行只是在PSL上縮表，但在MLF上是擴表的，整體貨幣投放在增加，只是給三家政策性銀行的錢少了，準確的說，給棚改的錢少了！
根據住建部的數據，2019年全國棚改新開工計劃是289萬套；而2018年的計劃是新開工580萬套，最後干到了616萬套。
289萬和616萬，可謂直接腰斬。由此，2019年棚改投資比2018年少了1萬億！
這對於三四線城市樓市來說，是一個噩耗。
當然，這是說的全國整體的情況。但具體到每個省，情況也不一樣。有媒體報道，廣西、遼寧、重慶、陝西今年棚改是增長的，山東、山西、河南、新疆、天津則下降較多。
從央行「抵押補充貸款」餘額變動情況看，政策性資金對棚改的扶持，力度的確在下降。這相當於釜底抽薪。
那麼，該怎樣看待三四五線城市未來房價走勢呢？
我還維持之前的觀點：
第一，三四五線城市情況比較複雜，要區別對待。有的城市在核心都市圈，比如廊坊、惠州、嘉興等，有顯著人口增量，經濟增長也還可以，這類可以看好。還有的雖然不在核心都市圈，但自己人口基數很大、增長不錯，有些甚至在國家交通網絡中地位很高（比如徐州），這類城市也可以看好。真正要發愁的是，那些人口基數不大、而且還在流失，又不是片區交通中心，沒有政策利好的中小城市，這是所謂的「收縮型城市」。
第二，短期看，經濟下行壓力增大的三四五線城市，會率先放鬆樓市調控，最終靠賣地賣房維持日子。但如果真的淪為「收縮型城市」，城市將越來越沒有希望，會慢慢塌陷下去，刺激樓市的作用逐步衰減。人口流失是緩慢進行的，很多城市真正的絕望，將在10到15年之後出現。鶴崗、玉門老城，就是其先例。