1月19日，中國瑞林工程技術股份有限公司（下稱「中國瑞林」）將主板IPO上會，欲公開發行不超過3000萬股。公司此次欲募集50788.54萬元分別用於創新發展中心、信息化升級改造。
鈦媒體APP注意到，中國瑞林在帳面上擁有12億元貨幣資金的情況下，卻欲向市場IPO募資大舉建樓。同時，若中國瑞林成功上市，其或將存在破凈現象。經營方面，中國瑞林與關聯方的交易越來越多，2023年上半年，超過6成的收入都是來自關聯方。
帳面12億貨幣資金，卻要大舉募資建樓
中國瑞林成立於1986年，並於2018年5月進行了股改，截至招股說明書籤署日，中國瑞林無控股股東、實控人，其前三大股東中色股份、江銅集團和中鋼股份分別持有公司23%、18%和10%的股權。
值得一提的是，2020年-2022年和2023年1-6月（下稱「報告期」），中國瑞林的股權就在發生變化，這也意味著，中國瑞林至少時隔3年半後，公司的股權或將再次迎來變動。
對於此次股權變動的合理性引起了鈦媒體APP的格外關注。據悉，中國瑞林此次欲募集50788.54萬元，並公開發行不超過25%的股權，也就是說，若中國瑞林成功上市，其估值或將達到20.32億元。
有意思的是，截至2023年6月末，中國瑞林的凈資產為17億元，若加上5.08億元的募資額，其上市後的凈資產或將達到22.08億元，高於公司的估值20.32億元，出現了破凈現象。
在中國瑞林的募投項目中，其欲募集36962.09萬元用於創新發展中心項目，占募資總額的72.77%，是中國瑞林最重要的募投項目。而該項目主要是中國瑞林擬在公司自有土地上建設創新發展中心大樓。
截至2023年6月末，中國瑞林的貨幣資金餘額為11.93億元。那麼，在帳面上擁有近12億元的貨幣資金的情況下，為何中國瑞林還要向市場大舉募資建樓？
經營方面，中國瑞林是一家專業工程技術公司，主要為境內外有色金屬採礦、選礦、冶煉、加工產業鏈客戶提供包括工程設計諮詢、工程總承包、裝備集成等在內的工程技術服務，同時公司業務還延伸到環保、市政等領域。
報告期內，中國瑞林分別實現營業收入16.64億元、20.05億元、26.17億元、14.81億元，凈利潤分別為1.47億元、1.57億元、1.5億元、0.65億元，同時在上述時間段內，中國瑞林每個時期均向股東現金分紅的金額為5850萬元。
這就讓人感到疑惑，中國瑞林經營較好、帳面上躺著12億元現金、每年給股東分著紅，現在就為了募資建個樓，公司就要破凈。如此低效的資金運作，中國瑞林未來的成長性會高嗎？
關聯交易越來越多
事實上，雖然中國瑞林的業績較好，但其2022年卻出現了增收降利的現象，其中營收同比增長30.51%，凈利潤同比下滑4.89%，導致上述現象產生的主要因素或是因為公司最賺錢的業務增長緩慢所致。
從業務上看，中國瑞林主要擁有工程設計諮詢、工程總承包、裝備集成等，具體情況如下：
可見，自2021年起工程總承包的業務已逐漸代替工程設計諮詢成為了中國瑞林創收最高的業務，並且2020年至2022年，該業務的年均復合增長率達到了59.64%。
在毛利方面，上述三大業務的具體情況如下：
依上表可知，工程設計諮詢是中國瑞林毛利最高的業務，每年至少有6成的毛利是來自工程設計諮詢，而2020年-2022年工程總承包毛利的年均復合增長率為35.31%遠低於營收年均復合增長率的59.64%。
鈦媒體APP注意到，導致上述現象產生的主要因素皆因毛利率。報告期內，工程設計諮詢的毛利率分別為38.16%、37.24%、39.02%、39.59%，工程總承包的毛利率分別為8.18%、7.45%、5.88%、6.8%。那麼，為何中國瑞林要去大力發展毛利率較低的業務？
回顧上述數據，報告期內，工程設計諮詢產生的營業收入為73995.04萬元、73737.68萬元、80828.12萬元、33070.43萬元，其中2020年-2022年的年均復合增長率為4.52%。那麼，面對如此情況，中國瑞林未來的成長性將如何？
除此之外，中國潤林的業務也越來越依賴關聯方。招股說明書顯示，報告期內，中國瑞林向關聯方出售商品、提供勞務產生的銷售收入分別為27188.75萬元、54039.27萬元、92328.23萬元、98009.29萬元，分別占當期主營業務收入的16.38%、27.04%、35.37%、66.25%，關聯方的貢獻持續增長，到了2023年上半年，更是超過了6成的收入都是由關聯方貢獻。
特別要說明的是，上述關聯交易主要包括了工程設計諮詢、工程總承包等，其中工程設計諮詢關聯交易的毛利率分別為55.6%、51.21%、50.67%、31.81%，而非關聯交易的毛利率分別為35.43%、35.3%、36.99%、40.51%。可見，2020年-2022年，工程設計諮詢關聯交易均遠高於非關聯交易的毛利率。那麼上述交易價格是否公允？關聯方是否存在利益輸送的嫌疑？（本文首發於鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）