我們也聊了聊，關於一個年輕人管理幾百億資產時的感受，當市場劇烈起伏時，要怎麼調整和面對。以及作為投資者的每一個普通人，到底應該怎麼看待投資，怎麼認識每一隻基金的不同，怎麼去做合理的資產配置，以及怎麼與追高殺跌的人性對抗。
文 | 林松果
編輯 | 楚明
運營 | 林塔
330億人民幣是什麼概念？它可以是國內很多縣城一年的GDP，也可以是去年75萬普通國民人均可支配收入的總和。但同時，它也可以是一個35歲的年輕人管理的資金總量——蔡嵩松，諾安基金公司的基金經理，他管理的兩隻公募基金，諾安成長和諾安和鑫，截止一季度末是330億人民幣。在去年最高峰時，這個數字是410億。
過去這一年，基金市場迎來久違的繁榮，不斷攀升的凈值、不斷走高的收益，造就了一批網紅基金與知名基金經理，包括易方達的張坤、中歐的葛蘭、興全的董承非……但其中討論度最高的，也許就是諾安的蔡嵩松。
與大多數基金經理都不同，蔡嵩松風格更銳利，重倉晶片與半導體，個人簡介上寫的是：要做最鋒利的矛。2019年成為基金經理，上任一年，他便躍入百億基金經理行列。但他也因為風格極致、漲跌劇烈而備受關注。在去年，他上過二十多次微博熱搜，每逢大跌，年輕的基民們就會戲謔：「自從買了諾安成長，是真正成長了。」有人給他建了後援會，淘寶還有戲稱他為「蔡狗」的手辦，月銷量好幾百。
我們在今年三月和五月兩次採訪了蔡嵩松，與對基金經理光鮮的想像不同，蔡嵩松看起來是個普通白領，穿著運動裝，戴一副很大的眼鏡，在北京國貿附近辦公，和我們乘同一部電梯上下班。因為工作關係，上班他會上交手機，下了班他喜歡跑步，長期運動保持住的身材顯而易見。
對於外界對他「押注」「豪賭」的質疑，他向我們解釋了其中的邏輯——他從15歲考入中科大少年班，到本科、碩士、博士再到工作，有14年時間都在研究計算機和晶片，對晶片有深刻的認識，堅信半導體行業前景光明。但同時他做了提示：每個投資者的資產配置組合中應配置不同種類的基金，且當你期待一隻基金有超高的收益，就意味著你也要承擔相應的投資風險及可能產生的本金虧損。
我們也聊了聊，關於一個年輕人管理幾百億資產時的感受，當市場劇烈起伏時，要怎麼調整和面對。以及作為投資者的每一個普通人，到底應該怎麼看待投資，怎麼認識每一隻基金的不同，怎麼去做合理的資產配置，以及怎麼與追高殺跌的人性對抗。
談熱搜
大家罵你，不斷上熱搜，說明關注你和這個行業
每日人物：這幾個月關於諾安的熱搜，還有網上的評論，你看了嗎？
蔡嵩松：看了，這個我不避諱。一般看螞蟻財富的評論區，有時候就會有人說，你今天跌成這樣了，你怎麼不賣？這個股票很差，你拿著這個股票不行。但實話講，諸如此類的建議已經違背了我的「產業趨勢投資」原則，我看重賽道的高景氣度，傾向於從產業層面深挖龍頭個股，進行長周期的產業趨勢投資。從長周期來看，短期的干擾因素不會改變科技賽道的景氣度，而憑藉專業，我選擇的都是產業內的核心龍頭、優秀公司，也希望可以陪伴他們成長。
每日人物：有時候看基金討論區就會發現，很多人的語言是非常年輕的，一看就知道是年輕人。
蔡嵩松：對，我覺得是現在投資者逐漸年輕化，以及網際網路的傳播度廣泛之後所帶來的必然現象。不光是現在有，我覺得往後還會一直伴隨。
每日人物：網上說你發過一個帖子，說「你們不要賺了錢就叫我蔡總，虧了就叫我菜狗」，是你發的嗎？
蔡嵩松：不是不是，我一次都沒有回過，也沒有發過言。那明顯是P的，他連名字都P錯了，也是故意P錯的，如果是真名的話，可能會去追究他的法律責任。寫個不同的名字，人家沒事，但我們也沒必要去回應這個事情。
每日人物：後來甚至還出了一個菜狗的手辦，你知道嗎？
蔡嵩松：知道，其實周圍有朋友還買了，買之前還來問我是否可以買。這是市場關注你，以及基金國民化後的自然現象。
每日人物：但一直上熱搜，真的對你沒有一點影響嗎？
蔡嵩松：開始其實還是會有影響，這是人之常情，你受到關注，但是大家對你的評價又不是很正面，自己也是挺難受的。另一方面也在不斷審視自己，到底這條路（這種投資風格）是不是能走得通，是不是正確。但後來審視好自己的投資框架和未來要走的路，外界的聲音也就沒有太多影響了。我更多對自己說的一句話就是：不斷上熱搜，說明大家在關注你和這個行業。持有人是我的衣食父母，我希望給投資者帶來長期回報。
每日人物：微博之前還有你的後援會，像基金經理明星化或者是網紅化的現象，你怎麼看？
蔡嵩松：我覺得它最大的前提就是，整個市場有相對收益，甚至是超額收益。這些明星產品和明星基金經理，都是在這個基礎流量上誕生的。如果市場一下全跌了，都在底部，誰買都虧錢，你看還有沒有人去談論這件事情。
這也反映出另一個現象，就是基金的頭部化。我之前看過一個統計，那些管理300億以上資金的頭部基金經理，他們管的錢，占國內整個主動權益基金的三四成。在這種情況下，頭部基金公司或者基金產品受到追捧，是自然現象。但往後會怎麼樣，更多還是取決於整個資本市場的熱度。
每日人物：就像這陣子，確實不像之前，不再天天上熱搜了。
蔡嵩松：對，你有沒有發現就是這樣的，當大家都在討論買基金的時候，往往就很難掙錢。我其實比較希望是現在這種狀態，當大家慢慢不太在意，能夠正常地去看待投資，那我也能夠把更多的精力集中於投資本身。
每日人物：之前網上說你有7000萬年終獎，這是真的嗎？
蔡嵩松：沒有沒有，那個算法就是非常簡單粗暴的，一看就不對，那都是主觀臆測出來的，我跟這人也不認識。
每日人物：所以其實你們年終獎是一個秘薪？
蔡嵩松：是的。
蔡嵩松
談管理近400億
一個基金經理如何從五六千支基金中脫穎而出
每日人物：基金經理的一天，大概是什麼樣的？
蔡嵩松：每天早上從晨會開始。晨會是在9點半開盤之前，大家坐在一起，梳理過去一天發生的重要行業動態，討論未來的投資決策。9點半到下午3點收盤，這是交易時間。會進行調倉換股，減持或者增持。也會有賣方分析師來路演，講行業動態。收盤之後，一般會有一些內部討論、外部交流和調研。下班之後，要分析一下重點認購公司的公告，這就是我一天的日常工作。
每日人物：從9點半到下午3點，盯盤主要是看什麼呢？因為其實你的基金調倉是很少的？
蔡嵩松：盯盤是一方面，雖然說我目前只做這一個板塊，但是整個市場發生了什麼事，各板塊在發生一些什麼，都需要看。通過一些漲跌，就能感覺得到，現在市場在反映一些什麼樣的預期，處於一個什麼樣的階段，這是最重要的。至於自己持倉的單只股票的漲跌，要放在更長的時間裡看。很多時候不變，比變更難做到。
每日人物：你管著近400億的資產，很多人都會好奇，這是怎麼樣的感受？
蔡嵩松：這裡其實有兩個概念。一個是絕對收益，一個是相對收益。絕對收益就是你今天賺了多少錢，這是個人投資者最關心的。但基金經理可能更關心凈值的漲跌。比如今天漲了一個點，你管2億你也漲一個點，你管200億也是漲一個點，而不是說是我管200億，我今天虧了一個點，我就虧了2個億，（這樣）心理承受不了。這就是公募基金的生態。
每日人物：但是從最開始管3個億，到管近400億，心態肯定是不一樣的。
蔡嵩松：對，關注度多了，責任也多了。另外就是投資框架的改變。這涉及到一個概念——我們投資的這些公司，它的「流動性」怎麼樣，這隻股票每天的交易額是多大，比如它每天交易額不到1個億，你管4個億，你就可以去買這個公司。但是當你管400億，你就沒辦法去做了，你可能更多要去選擇行業龍頭，一些大白馬，一天成交二三十個億的公司，進出的衝擊成本會沒有那麼高。
每日人物：什麼是衝擊成本？
蔡嵩松：就是買入的時候，不會把它（的股價）拉上去或者拉下來。這是我們最需要規避的。要不然你買一隻股票，按模型分析，它有50%的預期收益率，但是衝擊成本很大，等你買到位的時候，已經漲了20%了。它漲到你的目標價位之後，你要賣出，又賣下20%來，你中間能掙多少錢啊，甚至有可能是虧損的。
每日人物：所以也有一種說法，說在管理幾十億的時候，這個基金經理可能有非常好的收益率，但到了幾百億，反而成績沒那麼好了。
蔡嵩松：規模是凈值的殺手，這是客觀存在的規律。規模很小的時候掙了錢，很容易鎖定收益。但規模大了，你做的就不是這樣一個投資了，賣出的衝擊成本很高。但對我來講還好，我的持股周期非常長，換手率也很低，持股集中度也很高，我會重倉持有我能夠看準的、未來有長期邏輯的公司。
每日人物：但你重倉一個行業，可以說是價值投資，也有人會說你是在賭？
蔡嵩松：價值投資這條路，說起來簡單，做起來不容易。
成長類的基金經理，會顯得激進一些，這不可否認。但成長類的基金經理更看重產業的爆發性，你別看它今年就增長20%或者10%，但一個新產品出來之後，明年就是一倍或者兩倍的增速。但往往你要求證的東西更多，要進行反覆分析、判斷和調研論證，因為這種產品的持續性是不確定的。
每日人物：那如果說你發現整個行業真的出問題了，你投的就是這個行業，那怎麼辦？
蔡嵩松：那你要去求證了，如果說這個行業的景氣度出現了拐點，那就要客觀地評價自己的選擇，尋找下一個景氣度更高的行業。我始終看好高景氣賽道的優質核心資產，現階段晶片行業正處於高景氣度的起點，但也不是一成不變要選擇晶片行業。
2021年Q1諾安成長的前十位持倉。圖 / 網絡
談起伏
最難受時，半夜醒來，看美股還在暴跌，然後傷心睡去
每日人物：這兩年諾安成長的波動非常大，有沒有哪些你印象比較深的時刻？
蔡嵩松：它規模最開始漲起來是在2019年，但我其實是在2020年經歷了比較多。2020年我的凈值突圍應該是兩波，一波是2月份春節之後，先來了個千股跌停，然後就開始凈值暴漲。當時是全球流動性寬鬆的預期來了，所以開始漲。再一波是7月份，全球疫情有所控制，全球經濟復甦的預期來了，半導體也走了一波比較大的行情。但去年2月之後，其實經歷了兩個半月的下跌和底部橫盤期；去年7月份跌下來到現在基本再沒怎麼起來過，這是大家質疑和非議最多的時候。
每日人物：你最懷疑自己的是什麼時候？
蔡嵩松：應該是去年三四月份。當時那一波跌下來，有很多要去求證的東西，比如全球疫情到底是一個什麼樣的狀態？它是一個未知數，恰逢美股和全球市場也處於一片暴跌之中。
每日人物：當時你每天怎麼過的？
蔡嵩松：每天收盤之後，要去看歐洲市場到底是什麼表現，晚上再去看美股，到第二天，A股要隨著整個全球再開始一輪暴跌，哇，那時候真的是……（笑）。因為你遵循的是產業投資，當時產業確實是受到了極大的影響，這是最本質的。在很長一段時間內，整個產業都很艱難，而且艱難不知道會持續多久，直到五六月份全球經濟慢慢復甦，才能看到一點希望，股價再隨之起來。反倒現在我坦然了，我知道我的產業景氣度是超高的，在這種情況下，其他因素的影響沒有關係。
每日人物：那你減少壓力的手段是什麼呢？
蔡嵩松：跑步，每天跑。我從2018年就開始跑步，跑步最多的時候是2019年，包括2020年也靠這個緩解壓力，我每天都跑10公里。
每日人物：後來會有某一個時刻突然覺得好了，還是說？
蔡嵩松：我記得很清楚，就是有一天，在超跌的時候忽然反彈了，那一天凈值也是漲了六七個點，還不是很踏實，因為還是沒有看到整個產業端到底是怎麼樣的趨勢和狀態。
每日人物：有人會說，好的基金經理是要穿越牛熊的，而你剛入行就趕上了好時機，沒有穿越過牛熊，你怎麼能夠說自己是一個好的基金經理？或者說在未來，你管理的基金會不會遇到問題？
蔡嵩松：我確實是沒有經歷過這些。我接任基金經理到現在是兩個年頭。我覺得2019年是我的大年，2020年其實是我的寒冬。我經歷了這些之後，我知道我要的是什麼，我要怎麼去做。我也會不斷地去優化和審視自己，沿著自己的道路走下去吧，這些東西還需要時間去一步一步地印證。
每日人物：很多人說投資是檢驗人性弱點的一個好東西，你覺得你的弱點最有可能在什麼地方？
蔡嵩松：投資最忌諱的一點，就是讓股價漲跌左右你的判斷。舉個簡單的例子，今天某個板塊漲了，而你的板塊在持續下跌，你順著人性走，一定是去追逐那個漲得好的。但現實往往相反，當你買入、你追逐的時候，很可能就是它的高點。這也是很多人難以做到的，我也在努力去做。
每日人物：在未來，你覺得晶片行業還會不會受到一個毀滅性的打擊？
蔡嵩松：中美貿易戰以來，晶片產業內的相互競爭已由公司之間變為國家之間，美國、歐洲、日本、韓國紛紛制定規劃，加大對半導體產業的支持。打造半導體強國成為了共識，只有真正研發成功完全自主的硬核科技，才能在科技競爭中立於不敗之地。解決硬核科技卡脖子問題是國家戰略，也是十四五攻堅克難的重中之重。
我現在的判斷就是，產業里最難的時候，一個是科技戰引起的全面制裁和封鎖，二就是由於去年全球疫情爆發導致的需求驟減，都過去了。今年轉過年來，股價反映的更多是博弈。所以有時候股價下跌，你要去重新審視，去年三四季度那麼艱難的產業環境都度過了，往後看產業基本面都是邊際向好的。我在一季報里也寫到了相關內容，我認為產業的高景氣與股價的剪刀差越來越大，黎明前的黑暗，一觸即發。
諾安成長的混合收益率。圖 / 天天基金網
談現狀與未來
人性最重要的一點就是能做到不變
每日人物：你管的兩隻基金，規模最高的時候是400億，現在也只有300多億了。
蔡嵩松：你也知道，基金行業在今年1月份瘋狂發行新產品之後，2月份漸漸地冷卻，到三四月新基金申購是一個冰點的狀態，市場影響也使得許多基金凈值大跌。我的兩隻基金規模的縮水主要是凈值下跌引起的。
每日人物：大家都開玩笑說，你是不是根本沒有操作？
蔡嵩松：你做出改變，往往比不操作要簡單。人性最重要的一點就是能做到不變。在下跌的時候，你順著人性做，一定要是去賣的，尤其是跌了這麼久。從表面上看可能我很少操作，前十大重倉沒怎麼變，但是背後是對產業的求證，對於全球經濟的把握，做的工作其實非常多。
每日人物：你之前談到了止盈的問題，就拿諾安成長來說，可能有一部分人就是看好半導體，不做短期操作。但更多人買基金是為了賺錢，他們會想為什麼你不止盈呢？這也是人之常情，你覺得基金經理承擔這個功能嗎？
蔡嵩松：其實市場有句話，短期最優往往不是長期最優。如果你炒股，你會有一個感覺——這個股票漲得好，為什麼我一買進去就開始跌呢？大家都認識到它漲得好的時候，其實有更多的聰明人，早就收穫了主升浪了。你再進去，裡面都是你的對手盤，別人賣了，所以你就在這兒了。也有很多人會講，你的持倉怎麼跑不過ETF，或者是跑不過哪個股票，但我看中的是未來五到十年真正能夠跑出來的核心公司。現在景氣度很好的一些小公司，我可能不會去參與這種博弈。
晶片產業發展是一個長期的過程，要想獲得產業發展的紅利，你需要的是長期陪伴最優質的核心公司成長。
每日人物：還有人會覺得，基金經理最重要的是控制風險，不要給投資人造成特別大的損失。買股票大家自己負責，但買基金，是把錢委託給你，如果虧了，他會覺得怎麼沒管好。你覺得控制風險重要嗎？
蔡嵩松：沒有任何人能做到跌起來比別人少，漲起來比別人多，是不可能的。
每日人物：但人性往往如此，大家會希望基金經理能做到。
蔡嵩松：我相信慢慢大家也理解，買我的人其實更看重我的超額收益，再往大了說，看重的是產品趨勢。產業初期的時候波動較大，會比較難受，那就可能需要等待未來產業成熟，主升浪真正到來。
每日人物：所以當他認識到說有超額收益的同時，其實他也要認識到，他也有可能承擔超高的風險？
蔡嵩松：那是一定的。
基民們戲謔被諾安成長教會成長。圖 / 網絡
談自己
只買了自己的基金
每日人物：你自己有股票或者基金嗎？
蔡嵩松：我們不能投資股票，這是公司的要求。但我們可以買基金。我更多的資產其實都是在諾安成長裡面，都在自己的基金里，這個在年報有披露，都可以看得到。
每日人物：所以你是只買了自己的基金？
蔡嵩松：我只買自己的。
每日人物：其實普通人投資，可能會分散到不同地方，但對於基金經理，你們的投資觀是怎樣的？
蔡嵩松：每個人的比例不一樣，其實現在我也沒有多少財富，更大頭在房地產上，孩子要上學，會有一些學區房的壓力啊。
每日人物：自己也會做一個資產的配置？
蔡嵩松：會，其實也沒什麼刻意的配置，自然而然就是這樣了。你說買別人的基金，其實我更多的是想買成長類的，成長類的話就買自己的。你既然堅守這個東西，讓別人也跟著你，你自己怎麼能沒有信心。
每日人物：我們還比較好奇，你掌管這麼巨額的資金，對錢的看法會跟普通人不一樣嗎？
蔡嵩松：我其實也沒有多少錢，對我自己來講，現在能做的，其實就是保障家庭生活就可以了。至於說我能得到的是什麼，或者年終獎多少，能拿到自己應得的就可以了，沒有想過太多。
每日人物：平時除了投資還有其他愛好嗎？
蔡嵩松：我可能少吧，我比較喜歡運動，健身啊，跑步啊，這些東西會多一些。健身或者跑步，不光是能給人一些身體上的變化，對精神上也是非常大的一個支撐。
每日人物：你有特別瘋狂的時候嗎？
蔡嵩松：這個少，我相對比較穩定。有時候基金凈值漲得特別瘋，確實很高興，很高興，但是它波動比較大，很快就給你潑一盆水，你就又認清自己了。
每日人物：你不擔心整個行業的狀況，包括排名，會影響你的KPI或者年終獎？
蔡嵩松：我覺得是這樣，要想做成一件事情，你一定要有自己能夠堅持的東西。當你所關注的東西跟所有人都一樣的時候，憑什麼你能夠最後做成呢，所以短期的東西我不是很在意，沒有關係。
每日人物：你沉得住氣，但這個行業又能給一個基金經理多長時間去驗證呢？
蔡嵩松：我理解你的意思，這也是很多公募基金經理都要去面對的問題。很多公募基金經理都是一年一排名，一年一考核。當產業機會來了，你可能已經下崗了。但公司還是比較支持我，讓我去按照我的投資理念和框架繼續做下去，諾安也很重視基金經理的長期業績，考核近5年、近3年及當年投資業績。
每日人物：你有做過最壞的打算嗎？如果你的基金一直在底部橫盤，怎麼辦？
蔡嵩松：那就認真求證，繼續做你的工作。其實還是那句話，投資是最純粹的事情，你只需要去跟隨市場和產業，看到最本質的東西。
蔡嵩松在辦公室。
風險提示：材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。
每人互動
你怎麼看這些網紅基金經理？
文章為每日人物原創
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