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2019年上半年，受制於與全球經濟放緩，有色金屬下游需求疲軟，整體板塊業績承壓，唯貴金屬板塊表現優異。下半年以來，國家政策維穩加強托底，疊加多產業在三季度接連出現突發事件，有色品種表現分化加劇:貴金屬在美聯儲三度降息、貿易緊張局勢未實質性逆轉、全球開啟降息周期背景下，金價持續上漲，維持1500點高位；基本金屬鎳價因印尼出口禁令及庫存創最大跌幅再度攀升，年初至今上漲57.54%，銅價因銅礦供給縮緊有所回暖，其餘均維持震盪徘徊；小金屬小金屬價格普遍下跌，鎢系與電解鈷窄幅縮減，但鉬系產品高位回落，釩系與鈷鋰跌幅仍然顯著，均超過30%。
2019年有色行業仍處於基金低配狀態：除2016Q2及2017Q3分別因黃金和鈷鋰行情基金大幅度加倉出現超配情況外，其餘時期基金持有比例均不及有色市值/全行業市值。自2018年年初以來，由於全球貿易環境惡化、宏觀經濟承壓，有色行業難以保持整體業績穩定增長，基金部分資金主動從有色行業撤離，僅在結構性行情出現時回歸，超配比例逐漸下滑。目前有色行業配置資金僅占基金股票總市值的1.24%，為六年來第二低，同時基金有色板塊超配比例也降至-1.06%，為近年來較低水平。
並且由於金屬價格下滑與下游市場較為悲觀，有色板塊2018-2019年間PE估值始終處於40X以下，2019年初一度低至20X歷史低位，目前儘管市場情緒逐漸回暖，行業估值小幅回升，但仍低於歷史平均水平。2019年前三季度有色金屬行業攤薄ROE為4.14%，較去年同期下降1.80個百分點，較上半年降幅有所擴大。ROE下滑主要為金屬價格下行使得有色企業凈利率大幅下降所致，前三季度有色板塊凈利率僅為1.87%，較2018年下降0.75個百分點，降幅較上半年同步擴大。
觀察2019年有色行業軍工材料標的，公司業績預期正逐步兌現，整體盈利情況明顯優於其他子板塊，但從估值水平及股票漲幅來看卻被市場低估。我們認為1.國家的強軍政策為我國軍工行業帶來高景氣度；2. 高精尖武器裝備加速研發及列裝拉動了上游高端軍工材料需求；3.技術進步將國產化軍工材料從實驗室技術推上工業化量產的舞台。自2018年以來軍工材料企業業績呈現明顯上漲態勢，行業業績拐點已然顯現，隨著我國強軍政策的不斷深化，十三五收官年的軍品訂單放量，2020年業績增長值得期待。
與資源類個股高價格彈性相比，加工類個股受上遊資源品價格波動影響較小，同時，部分加工股在產品毛利率相對穩定的情況下，通過內生性增長或外延併購等方式，實現產能擴張保證業績增長，如海亮股份、明泰鋁業、雲海金屬等銅鋁鎂加工類企業；或是在宏觀需求相對低迷時，利用技術及資金優勢，擴充規模占據更大的市場份額，進一步鞏固行業龍頭地位，如合盛矽業。目前全球經濟下游需求未見實質性改觀，部分優質加工企業估值已回落至歷史低點，我們建議關注1.估值低、2.未來業績增長確定性強、3.行業龍頭地位顯著的加工類個股投資機會。
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