長三角一體化上升為國家戰略，將拉動該區域的住房以及市政、產業配套設施建設和更新需求，地產、市政建設使得水泥需求仍將得到有力的支撐。

上峰水泥超過70%的產能分布在安徽沿江地區，形成了銅陵、懷寧兩大熟料生產基地（銅陵5000t/d*3+懷寧5000t/d*2），成為長三角高景氣的受益者。

一、同區域上峰水泥成本占據優勢，外延式發展為公司帶來發展空間

從2018年水泥及熟料綜合單位成本來看，上峰的生產成本、完全成本和現金成本在華東水泥企業中僅略高于海螺，處最低的梯隊，占據成本曲線的領先位置。

上峰水泥在堅守長三角大本營的布局和成本優勢同時，在西部的新疆、寧夏和海外「一帶一路」新重點區域通過收購與新建項目，為公司主業打開了增量空間：

收購新疆生產線效益已經顯現，2019年上半年實現凈利潤3065萬元，較去年同期增長了2503萬元； 收購萌成布局寧夏，資源、成本優勢構築核心競爭力，有望享受景氣上行紅利； 對於目前已經獲得良好盈利的骨料業務，上峰水泥加快提升產能規模，力求達到年產能1000萬噸以上。

二、低市盈率高收益率凸顯投資價值，區域水泥龍頭現金流價值凸顯

相比其他南方水泥上市公司，上峰水泥市盈率低於同區域企業，相對估值具備優勢。凈資產收益率（ROE）為水泥同板塊最高，2018年和2019年中報滾動凈資產收益率分別達到42.6%和47.7%。對比下，大消費板塊龍頭貴州茅台2018年凈資產收益率為34.46%。

國盛證券投資建議

通過杜邦分析，上峰在總資產周轉率與凈利率兩項指標上均處行業領先水平 ，總資產收益率為行業最高值，顯示了公司很強的盈利能力。因此公司偏高的市凈率也與其凈資產收益率的水平所匹配（帳面凈資產價值的失真主要影響權益乘數項目）。若從噸權益熟料產能估值來看，公司基本與其他南方水泥股處於同一區間，但其布局以及成本優勢使得噸凈利水平更高。

從市盈率角度來看，公司動態市盈率與2019年預測市盈率均為南方水泥上市公司中的最低水平 ，公司相對估值具備明顯優勢。

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