拉卡拉是第三方支付的領軍企業。今年4月，昔日「支付一哥」拉卡拉終於結束多年IPO長跑，正式登錄創業板，受到了諸多機構及個人投資者的關注。
近日公司公布中報後，廣發、東吳、國盛等多家券商對此進行了點評，並一致看好拉卡拉作為龍頭的成長性。但截至8月16日收盤，公司股價為54.83元，下跌1.4%，市場對中報並不買帳。那麼拉卡拉實力如何，究竟是否具有投資價值呢？
一、第三方支付行業規模持續增長，監管趨嚴使行業集中度提升，企業向高利潤率的增值業務方向發展
拉卡拉屬於第三方支付機構，屬於第三方支付產業鏈中的中介機構，將商戶與用戶、商戶與商業銀行相聯繫，提供資金轉移服務。
第三方支付細分市場主要包括銀行卡收單、網絡支付、預付卡發行與受理三種類型。其中，銀行卡收單和網絡支付處於快速增長通道。
銀行卡收單是指通過銷售點（POS）終端等為銀行卡特約商戶代收貨幣資金。隨著居民非現金消費習慣不斷養成，銀行卡消費呈小額高頻態勢。再疊加銀行卡滲透率的不斷提升，將推動銀行卡交易量持續增長。
網絡支付主要包括網際網路支付和移動支付兩類。2016年-2018年，全國非銀行支付機構網絡支付業務交易筆數年增速超過70%，交易金額年增速超過40%。
支付寶、財付通等網際網路巨頭的入局帶來了第三方移動支付的爆髮式增長，隨著人們網絡支付消費習慣的養成，移動支付規模將進一步擴大，帶動收單支付行業持續穩健增長。
目前，第三方支付機構的經營需要監管機構的牌照許可。由於監管收緊，第三方支付牌照只減不增，牌照價值凸顯。截止2019 年年初，支付牌照銀行卡收單機構資質的只有61家，其中，擁有全國範圍內收單資質的機構共33家。
此外，第三方支付機構的網絡支付需要通過央行的網聯平台，100%備付金也已經於2019年1月全面納入央行監管。資質頒發與資金存管要求趨嚴使得行業集中度提升。
第三方支付公司的主流盈利來自於手續費，包括商戶接入費用（目前已很少收取）、服務費和交易佣金，絕大部分是按交易金額的分成比例收取的交易佣金。
不過目前支付機構已經不再局限於提供通道業務的單一利潤模式，逐漸從提供基礎支付服務轉型為提供增值服務和綜合解決方案，發展出「支付+營銷」、「支付+金融」、「支付+財務管理軟體」等多元化增值業務。
二、拉卡拉是第三方支付領軍企業，商戶收單是目前最重要的業務
拉卡拉作為第三方支付領軍企業，其主要產品是為實體小微企業提供收單服務及為個人用戶提供支付服務，具體包括商戶收單、個人支付及增值業務。
商戶收單是2B業務，也是拉卡拉營收的主要來源。目前拉卡拉在第三方支付公司中終端掃碼受理筆數行業第一，銀行卡收單交易規模行業第二僅次於銀聯，智能POS產品市場占有率行業第一。
截至2019年6月末，拉卡拉已經累計簽約商戶數2100萬戶，覆蓋街邊店、流動攤位、超市便利店、百貨零售、餐飲娛樂等多層次多行業的商戶。
個人支付是2C業務，具體包括便民支付業務和移動支付業務，為個人用戶提供水電煤氣繳費、信用卡還款、手機充值、轉帳等服務。其中，便民支付為拉卡拉首創，公司正是靠它起家。但C端業務受到支付寶、微信的巨大衝擊，目前已經不是核心業務。
增值業務方面，2015年拉卡拉嘗試過利用自有資金進行信貸業務，已於2016年徹底剝離。目前該業務收入規模較大的是積分購項目，已對接上游積分源企業近40家，覆蓋三大電信運營商，30多家銀行及部分航空公司；下游消費場景以商超便利店、連鎖快餐、連鎖電器為主，合作品牌超過40多個，合作門店超過3萬家，業務覆蓋全國。
2019年上半年，受宏觀經濟形勢低迷影響，以及公司業務模式由拓展新增商戶調整為商戶深度經營，渠道拓展力度減弱，導致流水規模有所下滑，公司實現營業總收入24.96億元，同比減少9.72%。不過成本控制得當，公司實現歸母凈利潤為3.66億元，同比增加25.31%。
三、商戶經營與海外業務有望成為公司業績的重要增量
1、 從基礎支付切入商戶服務，聚焦中小微商戶的增值服務
拉卡拉以商戶收單業務為紐帶，圍繞金融科技服務、電商科技服務及信息科技服務三個維度，不僅為商戶提供貸款、理財、保險、信用卡發卡等服務，還為客戶提供積分消費運營、廣告營銷、會員訂閱等服務。
未來隨著拉卡拉不斷完善自身的產品矩陣，增強為中小微商戶賦能的服務能力，有望進一步提高商戶粘性，推動商戶經營業務快速發展，為公司打開新的增長空間。
2、積極布局海外業務，提供新增長點
自2018年10月份以來，拉卡拉分別與VISA、MasterCard、Discover、American Express簽署合作協議，正式成為四大國際卡組織成員機構，開展收單業務合作，成為第三方支付機構中首批全面與國際卡組織合作的少數機構之一。
目前依託國家外匯管理局批覆的跨境電商外匯支付試點資格，以及人民銀行批覆的人民幣跨境支付業務備案許可，拉卡拉已向涵蓋歐洲、美洲、亞洲十餘個國家或地區的跨境電商商戶提供出口結匯、進口付匯雙向跨境收、付款服務，涵蓋留學、酒店、旅遊等行業。
公司跨境支付及海外聚合支付交易金額已超過百億，服務商戶超過2千家，並保持著穩定增長態勢，海外業務有望成為新增長點。
小結：拉卡拉在第三方支付行業處於領先地位，擁有稀缺牌照，監管趨嚴將提高行業集中度，利好頭部企業的進一步擴張。當前拉卡拉業務主要面向B端商戶，並基於商戶從基礎支付向金融增值服務發力。
作為上市不到半年的次新股，拉卡拉的股價在上市初期已經經過一波追逐，回調難以避免。而且此次拉卡拉主營業務收入下滑，雖然凈利潤增長符合預期，但上市後首份中報終歸不那麼令人滿意。
拉卡拉已在支付寶、微信支付的擠壓下錯失一哥位置，目前處於商業模式轉型期，能否轉型成功存在不確定性。中長期來看，拉卡拉商戶經營與海外業務或成為公司業績的重要增量，值得期待。
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