一、市場從不吝惜對「優等生」的獎勵
「滬電股份」作為近一年最熱門的5G產業鏈股票，前期已經漲了很多了，漲幅約有5倍，而且這兩天大盤還比較萎靡？
1）「滬電股份」3季度業績預告在今日公布：前3個季度歸母凈利潤為8–9億，同比增長：108.76% -134.86%，這意味著2019年其歸母凈利潤有較大機率能達到11-13億，加上19年，這已經是其連續4年業績高增長；
2）更為關鍵的是，19年才是5G建設大潮的第一年，2020年才是5G建設增速最高的一年，並且國內數據中心建設增速未來2年也將是最快的，那麼好了，「滬電股份」的想像空間有多大，各位看官請自行評判，就不用我多說了！
總結：對於連續多年業績高增長的股票，市場從不吝惜對其「獎賞」，所以今天的漲停算是比較合理的。
按照筆者預測的19年11-13億的歸母凈利潤，「滬電股份」的市盈率約為30倍，疊加未來1-2年業績的想像空間，筆者個人覺得現在估值不貴，不過估值的問題見仁見智，2020年的業績現在也難以預測，各位看官請自行評判！
今天，筆者打算換一種寫作風格，重點對今天的主角「通宇通訊（002792）」的未來業績走勢做詳細具體的分析，不像之前寫的幾篇文章中那樣，對業績的走向寫的比較籠統，當然這絕不是薦股，只是記錄筆者自己的思考過程！
這裡，筆者將結合對2019中報的解讀來穿插對未來業績走勢的分析，同時來介紹業務情況。
二、2019年中報分析：業績起飛的前夜
來源：通宇通訊2019年中報<分產品、分地區毛利率情況>圖2
從產品來看，基站天線的毛利率比較高，其次是光通信產品（光模塊），而射頻器件和微波天線，毛利率偏低。
通宇的的看點是「基站天線」，所以本文對其他產品不做分析，主要是因為射頻器件技術實力不行，並且是和基站天線搭配賣的，而光通信和微波天線產品營收占比則太小！
1、技術——通宇通訊在基站天線方面的技術實力還是相當強的，屬於第二梯隊，在國內僅次於第一梯隊「華為」（菊廠的基站天線技術是全球第一，並且它的基站採用的是全部是自己生產的天線），再之後，是第三梯隊京信通信、摩比天線（中興通訊的子公司），京信通信已經將業務重點轉向小基站，而摩比天線研發進度太慢，它倆已經被通宇甩在身後了。
2、核心客戶——通宇目前已是中興通訊和愛立信的核心供應商，已經實現批量供貨，其次是諾基亞、大唐電信等。
這裡要重點說的是，中興通訊和愛立信分別有自己的基站天線公司「摩比天線」和「凱薩琳」，為何要買通宇的？主要是因為通宇的天線，綜合「技術+成本」來看，都要優於兩大客戶自己的天線公司。
目前來說，根據筆者的估算，在基站天線方面，通宇分別占中興通訊和愛立信40%和25%的份額，基於通宇天線產品性價比的優勢，未來有望分別占據二者50%和30%的份額。
所以，通宇未來業績走向的重中之重，就是中興和愛立信在全球5G通信集成設備中的占比要保持穩定，如果能上升就是「彩蛋」啦！（哎！現在終於切身感受到「華為」的5G技術是多麼的牛逼！）
3、產品的新變化。從5G基站天線的技術趨勢來說，「天饋一體化產品」（天饋：天線+饋線）將成為主流。
通宇的天饋一體化產品，在國內除了華為（菊廠的天線技術引領全球啊！），就屬它技術實力最強、最成熟。目前公司已出貨的基站天線中，天饋一體化占比較高，
同時，基站天線和射頻器件的融合也將是趨勢，上面也說過「射頻器件是和天線搭配賣的」，所以通宇在這方面也能占一些優勢！
來源：通宇通訊2019年中報<各產品、各地區占營收比重>圖
上半年，營收和歸母凈利潤增長只有18.80%和27.25%，5G基站的出貨量大增，為啥其他產業鏈個股業績靚麗（如新易盛、飛榮達、滬電股份），它卻不溫不火？
來源：通宇通訊歷年財報
1、存貨的增長可以作為營收增長的先驗指標
通宇的存貨中，主要是原材料和已銷售的商品，其中已銷售商品占比為大約在50%左右，並且已經銷售的商品必須在安裝完畢之後才能確認為收入，如果是外銷的商品，則「運輸+安裝」所需的時間更長，這個周期平均需要6個月。
例如，2016年上半年到2017年上半年，存貨從3.15億上升到5.16億，相應的營收從2016年12.19億增長到2017年的15.35億
所以，存貨從2018年上半年3.49億上升到2019上半年的4.97億，所以相應的營收也會增長，並且隨著存貨總額進一步的增長，營收的增長幅度會更大！
所以，19年上半年，營收增長不明顯是比較正常的情況，因為有一個6個月左右的收入確認「時滯」。
相信下半年營收的增速會比較明顯的上升，我們可以通過觀察存貨的增長來預測營收的增長。
三、如何預測未來的利潤？
1、上面說了，存貨的上升可以作為營收增長的先驗指標，並且在5G建設初期基站天線、射頻器件等產品暢銷的情況下，尤其是通宇在基站天線方面競爭力比較強，所以毛利率會保持穩定，那麼營收的增長意味著歸母凈利潤的增長；
2、那麼，本輪5G網絡建設周期（2019-2023年），「通宇通訊」的歸母凈利潤的高點能到多少呢？
1）這一輪5G網絡建設的「宏基站」數量保守估計約為4G時期的1.2倍，同時也有超過1000萬個小基站，另外根據國內三大運營商的採購價格：5G單面天線的價格約為3000元左右，相比4G時期的1000-2000元的價格（取平均價格1500元），所以從「價格+數量」來看本輪5G建設周期，基站天線的市場規模相比4G要大得多；
2）從毛利率來看，根據公司的投資者活動記錄中管理層的透露的消息，4G時期公司基站天線的毛利率高達45%，但5G時期不會那麼高，大概有38%左右。
3）最後，通宇通訊在中興通訊和愛立信的基站天線需求量中的份額要保持穩定，筆者認為大機率能實現。
綜上，筆者大致估算：上一輪4G網絡建設周期，通宇通訊的歸母凈利潤高點是3.54億，本輪5G周期，通宇通訊的歸母凈利潤的高點大約在7億（3.54*1.2*3000/1500*38%/45%）
2019年Q1和Q2分歸母凈利潤分別為-1815萬和6922萬，一季度因為匯兌損失導致虧損，二季度是正常的情況，如果後面兩個兩個季度能保持二季度的盈利能力，那麼2019年的歸母凈利潤能達到大約2.1億，按照今日（29日）的市值來看，估值達到43倍市盈率。
但是考慮到5G建設加速，2019年的歸母凈利潤有比較大的可能性達到2.5億，36倍市盈率，不算貴，但也不便宜！
結語
利潤預測這件事真的是一件苦差事，筆者寫到這已經頭昏腦漲了！各位看官，如果覺得筆者寫的不錯，請關注本專欄「專題研究」！
最後說一下，上述所有估計和預測，純屬筆者個人的觀點，不作為薦股之用！據此操作，一切後果自負！
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