貴州茅台，在熊市感受牛市的氛圍

08月12日，貴州茅台（SH.600519）發布公告，關於母公司的關聯交易方案經曆數月最終落地了。由於本次公告確定2019年關聯交易總額不超過56億，大大低於市場預期，投資者的一大心病終於沒了，所以昨日股價大漲，截止收盤股價為1018.63元，上漲5.88%，時隔一月余股價再次突破1000元。

與此同時，中信證券發布研報，將貴州茅台的目標價上調至1200元。

在茅台的帶領下，五糧液、洋河股份、瀘州老窖等白酒上市公司也紛紛上漲！

一、市場的一大疑問？

2018年和2019年上半年，國內白酒企業尤其是高端白酒（茅台、五糧液、瀘州老窖等），紛紛漲價，但是它們的銷量增長很少甚至負增長。

1.根據2018年報的數據，茅台酒（不包括系列酒）銷量同比增加7.48%，銷售收入增加24.99%；五糧液的銷售收入（全部酒類，包括高端和中低端）增加34.39%，但銷量卻下滑6.44%，瀘州老窖（全部酒類，包括高端和中低端）銷售收入增加27.14%，但銷量下降4.99%。

2.根據2019年中報的數據，上半年茅台酒銷售收入同比增長18.41%，但沒有披露茅台酒的銷量，雖然不知道銷量數據但根據年初的銷量計劃：2019年計劃銷量為3.2萬噸左右，略低於2018年的銷量，且大機率2019年茅台的銷售收入仍可以實現較快增長，所以，2019年茅台又將是銷量增加很少但銷售收入較快增長的狀態。

同期的在五糧液和瀘州老窖銷量增速要快於茅台，但同樣也是銷量增速不及銷售收入增速情況。

高端白酒提價從2017年春節開始，已經持續接近2年半了，不排除下半年仍會漲價。

於是乎，在國內經濟增速持續探底疊加貿易摩擦，尤其是連續多年提價的「東阿阿膠」暴雷的情況下（一季報歸母凈利潤下滑35.48%，中報業績預告歸母凈利潤同比下滑75-79%），不少投資者擔心：提價策略還能持續下去嗎？高端白酒的增長天花板是否即將到來？

為了回答上述這個疑問，本次專題研究【白酒篇】將有如下寫作計劃：

1）介紹國內高端白酒行業的發展歷程；

2）高端白酒的「牛市」還能持續多久？；

3）未來高端白酒的行業演變及競爭策略。

本篇將是第一篇文章！

後續文章，將在公眾號「時金研究所」的「白酒專題」更新，第二篇（今晚更新），第三篇（明晚更新）

2.歷史證明，高端白酒是一個「牛股」輩出的行業

以2002 年（茅台上市之後第一個完整年度）為起點， 2002-2018 年這17 年間，白酒（申萬行業指數）行業指數相較於上證綜指，其中僅有02和03 年和2012-14 年未能跑贏上證綜指,相對收益最明顯的是06、07 年及2017 年。

整體來看，2002-2018 年白酒指數上漲超1700%，而同期的上漲綜指僅上漲51.52%，超額收益非常明顯。

具體到個股，不少高端和次高端白酒上市公司股價年均漲幅都超過10%（見下圖），個個都是「牛股」！要知道，長期復合投資收益率不低於10%，已經是一個非常了不起的成績了！

3.高端白酒發展的三大階段

高端白酒的發展可以簡單劃分為三個階段：

1）2005-2012 年為量價齊升階段；

2）2013-2015 年為行業調整階段；

3）2016-2019 年上半年，為恢復期和價格推動期，2016年業績開始恢復正增長，但增速多為個位數，2017年及之後高端白酒的業績高速增長主要是「漲價」貢獻的。

2005-2012 年，高端白酒量價齊升，業績高速增長

這段時間，人均可支配收入持續高速增長，尤其是高收入人群的收入增速持續領先中低收入人群，同時經濟發展的三駕馬車之一「投資」在GDP中占比較大且增速持續超過20%，導致政務和商務宴請頻率持續提升從而帶動對高端白酒的需求。

期間，雖然發生全球金融危機，但是因為09年大量消費刺激政策出台，高端白酒的景氣周期並沒有中斷！

2013-2015為深度調整期，高端白酒率先恢復

由於酒鬼酒的「塑化劑」風波以及限制三公消費，導致整個行業的增速急速下降，個別公司（酒鬼酒、瀘州老窖等）業績大幅下滑！

到了2015年，品牌強大、渠道優秀以及營銷能力強的茅台、洋河等高端白酒企業則率先走出低谷，重回增長！

2016-2018年，整體消費力整體下降，高端白酒實現擠壓式增長

這一階段，由於經濟不景氣，整體消費能力有所下滑，白酒行業整體的銷量呈下滑之勢，高端白酒也不例外，但是高端白酒憑藉強大的「品牌力」和渠道能力通過持續提價來實現業績的高速增長，即通過擠壓其他白酒企業的生存空間來獲得自身的增長！

免責聲明：本文僅代表個人觀點，任何投資建議不作為您投資的依據，您須獨立作出投資決策，風險自擔。請您確認自己具有相應的權利能力、行為能力、風險識別能力及風險承受能力，能夠獨立承擔法律責任。所涉及個股僅作案例分析和學習交流，不作為買賣依據。投資有風險，入市需謹慎！