「主營業務並無改善。」
12月19日晚，三全食品發布了2019年全年業績預告，預計全年利潤增長80%-110%，盈利區間1.83億-2.14億。隨之第二個交易日迎來了2019年的第一個漲停，回看這一年公司的股價已從底部上漲了一倍多，是真的業績反轉了嗎？
業績增長源自補貼及出售子公司
如果僅從單季度凈利潤的角度來看，有別於過往幾年的低速，2019年確實發生了非常大的變化，似乎擺出了一幅高增長的態勢，若按照全年業績指引的區間，四季度單季度利潤增速介於450%-708%之間。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
但細看公司收入及毛利率的變化，顯然如此高增的利潤並非是主營收入上發生了非常大的變化，更大程度上是控費的結果，然而僅從控費的角度還不足以解釋2019年的增長，畢竟三季度公司的毛利率降至了近幾年低點。
既然不是主營業務的改善，那麼利潤的增長源自何處？答案是退稅補貼以及對子公司資產的處置。
公司2017年起，政府補助和增值稅退稅收入列入了「其他收入」項目當中，其中主要的貢獻來自於「增值稅退稅」，其子公司鄭州全新食品有限公司、成都全益食品有限公司、天津全津食品有限公司是經主管稅務機關備案的殘疾人集中就業單位（原國家民政部門認定的福利企業），根據財政部、國家稅務總局發布的《關於促進殘疾人就業增值稅優惠政策的通知》財稅[2016]52號的規定，享受即征即退增值稅優惠。
2019半年報其他收入已近1億，和去年基本持平，三季度公司公告披露合計收到政府補貼約2100萬；另，11月15日公告，公司以1.35億的交易對價將全生農牧100%股權轉讓給四川新希望六和農牧有限公司，由此可以見，公司的業績增長主要源自於退稅補貼以及子公司的股權轉讓。
發展的困局：從拓品類到向餐飲渠道的轉型
公司作為速凍食品龍頭，在外賣市場高速發展的背景下，業績明顯受到了影響。自2014年以來，大部分年份的收入增速均維持在個位數。
傳統的水餃及湯圓業務變成更具季節性的食物，不再是年輕人或是偶爾不想做飯家庭的首選。
為應對該局面，公司一方面大力的發展面點及其他業務，另一方面則積極的開拓餐飲渠道，畢竟相較零售市場，餐飲市場的增速還有近10%的行業增速。但是相較傳統的水餃、湯圓業務而言，面點業務的毛利率更低，包括從渠道劃分來看，餐飲渠道的毛利率27%亦大幅的低於零售渠道的34%，故容易出現的情況就是增收不增利。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
數據：公司公告；財經塗鴉整理
加之傳統零售渠道業務的下滑，體量太大的緣故，儘管餐飲渠道保持高速增長，也不足以大幅提升公司整體的收入增速。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
在現有業務的基礎下，可以看到公司發展的困局，零售渠道業務的下滑，低毛利品類的擴張均未給公司帶來實質性的改變，亦或說這是一個比較緩慢的改變，如何打開新的增長格局？從公司目前的決策來看，是瞄向了便利店市場。
新的變量：拿下7-11河南省的獨家特許經營權
12月18日，公司公告全資子公司河南叄伊便利店連鎖有限公司與世界500強7-ELEVEn便利店簽訂協議，河南叄伊獲得7-11便利店業務在河南省的獨家特許經營權。據業內人士透露，河南首家7-11便利店預計將於2020年上半年落地。
從賣速凍食品到開便利店，三全跨界這個生意能不能做？先從財務的角度來看，假定便利店業務可以順利開展的話，對比便利店的利潤率是優於公司的。尤其7-11，不論從毛利率還是凈利率均優於三全，那麼增加的這塊業務，並不會影響公司的業績質量。
數據：公司公告；財經塗鴉整理
再從協同性的角度來看，據羅森、全家和7-11的數據顯示，60%至70%的進店消費者會購買鮮食產品，通常鮮食產品占便利店30%左右的陳列比例，貢獻了40%的銷售額，而7-11的陳列比例更高達50%。在鮮食這點上，三全完全可以提供更好的覆蓋。
財經塗鴉認為，這將會是一次很好的上下游合作。
三全和7-11這件事可以辦成嗎？假如可以辦成，可以做多大？從河南本土來看，目前還未出現便利店的絕對龍頭企業，相較知名的企業包括「易事多」和「左右間」，但都還未在全省鋪開，可以算作是區域龍頭，各自的門店數量還未超過500間。
故從這個角度來看，這個時間點進入河南市場還不算晚，7-11在河南的仍存發展的空間，但我們認為如果公司能夠找到合適的人才，比如說從成功的同業中挖來合適的團隊，做成的機率還是非常高的。
參考四川省，二者在人口與GDP的體量相當，以四川本地的便利店龍頭紅旗連鎖為例，其在四川經驗的便利店家數截止2019半年報已達2958家。2019三季度，紅旗連鎖實現收入58.88億，凈利潤4.06億，對比三全三季度營收42.1億，凈利潤1.17億。可見，如若三全真正實現了7-11便利店在河南省內的遍地開花，長期來看是甚至可以再造一個三全，既實現了協同發展，又實現了增收增利，可謂是一石二鳥，一箭雙鵰。
數據：財經塗鴉整理
從長期邏輯的推理來看一切都是順暢的，但仍然需要時間去印證，財經塗鴉在梳理7-11便利店國內發展的步伐時發現，其在全國擴展的步伐是從近些年開始提速的，但開店的數量並未實現快速的提升，此次與三全的強強聯合，期望最終會有一個可以讓雙方滿意的結果。
（來源：塗鴉財經 剛好）