文章轉載自「36氪財經」（ID：krfinance）
作者宋婉心，編輯鄭懷舟
今年用了6個月時間暴漲50%的AIGC概念股，轉眼間，20天內已經回落22%。
這樣的戲碼投資者們並不陌生。歷史上反覆出現的AI浪潮，都曾被不同程度炒作，在一陣狂歡後陷入沉寂。
大模型跟之前不太一樣。它有更明確的技術基礎，OpenAI又給國內公司做出了成功的示範，和元宇宙和Web3相比，對於大模型，海內外公司及投資者達成了更統一的共識——這是毋庸置疑的未來。
但大模型跟之前又很像。在新技術還未實現大面積落地之時，二級市場提前兌現了科技創新的預期，給眾多AI上下游板塊帶來普漲。
只是，隨著國內大廠接連發布大模型、科技圈大佬接連宣布入局大模型創業，AI概念估值被一步步推高到轉折點之時，有些人伺機離場了。
wind數據顯示，2023年以來，24家「AIGC概念股」已經合計遭遇67筆減持，甚至掀起實控人離婚潮。從360周鴻禕90億分手費，到崑崙萬維實控人前妻減持「補貼」公司，除此之外，還有近十家AI板塊公司大股東家庭被曝離婚。
市場恐慌四起，一邊董秘憤然否認「離婚減持說」，另一邊投資者們卻並不買帳。大模型是否要重走2019年的AI寒冬？到底誰在蹭熱度？泡沫掩蓋了很多真相。
誰在蹭熱點？
崑崙萬維實控人前妻李瓊減持的消息，是帶崩整個AI板塊的直接導火索。
李瓊是崑崙萬維創始人周亞輝的前妻，二人於2016年9月離婚。根據崑崙萬維當時發布的公告，股份分割過戶後，李瓊合計持有崑崙萬維297975600股股份，占上市公司發行總額的26.4%。
這近3億股股份，按照當日收盤價，讓李瓊擁有了超75億元身家，成為當時崑崙萬維第一大股東。
如今離婚近7年後，崑崙萬維股價從今年年初14元一路暴漲至63元高位之時，公司發布了李瓊減持的公告。
公告稱，李瓊減持不超過公司總股本的3%的同時，還將減持股份稅後所得的50%以上金額重新借回給公司，借款利息為年利率2.5%。
按照崑崙萬維近期股價粗略估算，3%的股份大約對應20億，50%的稅後大概還剩8億。也就是說，按2.5%的借出年利率，李瓊將每年入帳2000萬，而只要公司能正常付息，這筆利息就是筆源源不斷的穩定收益。
這與當年「賈躍亭式減持」的套路如出一轍，崑崙萬維股價隨即當天見頂。6月21日，公布減持第二日，崑崙萬維股價跌停，跌幅達20%，公司市值蒸發150億元，隨後持續震盪下跌，最新股價距今年最高位已回落50%。
離婚當日股價見頂的還有360。今年4月4日官宣離婚當日，360股價觸及開年來最高點20元，隨後一路震盪下跌，最新股價已經腰斬。
雖然崑崙萬維回應了深交所關注函，表示「不存在配合李瓊減持、藉助市場熱點操縱股價」的行為，360董秘也否認了「離婚減持說」，但投資者們顯然並不買帳，普遍認為「減持手段層出不窮，預計後面還有更多」。
除了離婚和前妻的戲碼，AI概念的瘋狂還滋生了更多鬧劇。
6月27日，作為僅次於騰訊和網易的700億遊戲巨頭、AIGC大牛股，三七互娛公告，因涉嫌信披違規，證監會決定對公司、李衛偉、曾開天立案。
具體是什麼事件觸及「信披違規」還不得而知，但三七互娛在今年股價翻倍後，在其股價高位，同樣出現了大股東國脈文化清倉減持事件，一舉套現1.5億元。
值得注意的是，據同花順旗下I問財數據，2015年三七互娛借殼順榮股份上市以來，公司股東累計減持套現已經近140億，而上市以來實現的凈利潤總和，也不過才150億元。
這不得不讓投資者們質疑，三七互娛是為了套現而上市。
至於三七互娛具體為AI投入了多少真金白銀，顯然並不是它所聲稱的那樣。去年年報顯示，三七互娛研發費用9億元，集團營收占比5.5%，而2021年這一數字為12.5億元，占比7.7%，研發投入不升反降。
「今年AI行情，一開始就把預期拉得太慢，如果業績一時半會兌現不了，就容易造成階段性深入殺跌。」一位私募基金管理人告訴36氪。
在這一點上，海內外共此涼熱。該管理人表示，就美股來說，不管是上世紀90年代還是2009年之後的兩次納斯達克暴漲，金融環境是利好加持的，但去年開始的AI行情，美股環境卻醞釀著巨大的危機，這種背景下，AI如果在走勢上過於急躁，後期一定會引發劇烈震盪。
他預測，今年AI板塊在牛市中途的回調幅度，會大於當年創業板在牛市中的回調幅度。
商業化窘境
這輪AI牛市的邏輯來看，大模型是唯一主線。
而股價受益於大模型概念的公司，基本可以分為三個梯隊。一是發布了大模型的廠商，也是漲幅最多的第一梯隊，比如崑崙萬維最高漲幅到200%以上，二是大模型的配套落地應用，比如中文在線和湯姆貓，漲幅在100%至200%之間，第三梯隊才是遊戲、傳媒、虛擬人等應用層廠商。
從年初ChatGPT引起國內熱烈討論開始，至今半年時間的摸索中，投資人及各方逐步達成的一個共識是，通用大模型不是屬於創業公司的遊戲。
更有資金和數據儲備的大廠，因此聚集了更多市場注意力。包括百度「文心一言」、阿里「通義千問」、科大訊飛「星火」等在內的排頭兵大廠們，幾乎代表了現階段國內的大模型水平。
但現實來看，即便是第一梯隊大廠，技術落地的前路也依舊漫長。這體現在技術投入、團隊搭建和商業化等更多層面。
一位AI技術人士告訴36氪，國內大模型基本分為三種來源：直接拷貝國外的開源大模型和行業數據；參考開源大模型，做一些代碼微調和行業數據；參考開源大模型，自己從頭開發。
目前國內大模型團隊，基本是走第二種微調路線，意味著底層技術依賴國外開源技術且難以突破。
這直接反饋到最終的大模型成果。以崑崙萬維的天工大模型為例，測評中基礎錯誤頻出，比如詢問「王陽明在電子信息科技方面有什麼建樹？（顯然事實是沒有）」，天工大模型卻給出了電子技術、通信技術、計算機技術和人工智慧四個方面的建樹總結。
在人才和團隊上，大廠對語言大模型的商業化焦慮暴露無遺。
一位負責大模型人才招聘的資深獵頭告訴36氪，阿里現有團隊工程師偏多，現在想找算法人選，而且要有商業化經驗，「能站在客戶角度看待問題，而不是單純對內業務算法」。
該獵頭指出，現在大模型人才的問題是，一方面，算法人才不夠密集，很多大廠用做應用開發的人湊數，另一方面，招聘方需要前沿研究和商業化視角兼備，但這樣的候選人少之又少。
商業化的另一掣肘，是現階段部署成本仍較高。據了解，國內大廠的通用模型的私有部署價格在千萬級別，成本較高，這意味著大部分中小企業暫時用不上，通用模型還無法鋪開大面積商業化。
眼下的情況是，阿里和百度等大廠仍是定向邀請制。在成本壓不下來的技術初期，這一情況預計會持續一段時間。
為解決這一階段商業化空白的問題，大廠和創業公司們都做出了統一的調整：先推出垂直行業的大模型，向中間層和應用層遷移。比如阿里發起了大模型開源社區「魔搭」，陳列了超過900個行業專屬模型。
前述獵頭表示，按照行業進行分類，正是中國語言大模型的特點，海外還沒有這樣的趨勢。
可以看出，上一輪AI革命經歷的落地難題，如今的大模型還要再走一遍。
沒有公司能逃過商業化和產品化的證明題，但顯然，目前國內大模型競爭面對著有些尷尬的境況——C端場景價值不大，B端銷售成本過高。
大模型，開始去泡沫
隨著AI狂熱告一段落，國內AI行情的後續走向將取決於，一是與美股AI行情共振的情況，二是相關公司中報業績表現。
海外的大模型熱潮也正面臨消退。據第三方網站SimilarWeb數據，今年6月ChatGPT的網站與移動客戶端的全球流量環比下降9.7%，系去年底以來首次下滑，訪客在網站上花費的時間也下降8.5%。此外，微軟Bing、Character.AI等網站流量在6月也出現不同程度下滑。
此前AI熱潮下，美股「七巨頭」總市值飆至11萬億美元，大漲60%，幾乎三倍於德國GDP。
今年5月，美國銀行策略分析師Michael Hartnett在最新的報告中表示，科技股和人工智慧概念股估值過高，正處泡沫化的「嬰兒期」，同時美聯儲的加息周期或許還未結束，以史為鑑，建議投資者拋售美股。
與此同時，國內沒有業績支撐估值的概念股，正一一暴雷。
7月11日，浪潮信息發布業績預告稱，公司預計上半年實現歸母凈利潤2.86億元至3.82億元，同比下降60%至70%；實現扣非歸母凈利潤628億元至1.02億元，同比下降88%至99%。
隨後第二天，浪潮信息股價一字跌停，遭主力資金撤離，凈流出近10億元。
作為市值超600億的AI大牛股，年初至今，浪潮信息漲幅高達113.3%，期間最大漲幅甚至超過了200%。而在股價高位之時，減持潮同樣沒少了浪潮高管。6月16日，三位副總經理合計減持656699股，按當日股價約合3700萬元。
歷史總是不斷重複。生成式AI是人工智慧引起的第四次浪潮，如此前一樣，減持狂歡填滿了不少人的口袋，但泡沫之後，企業都有更多的證明題要做。