今年主動權益類基金的半年冠軍——黃海管理的萬家宏觀擇時，之所以取得傲人戰績，很大一部分原因是 重倉了煤炭股。
（數據來源：wind資料庫）
可以看到， 今年上半年煤炭行業指數遠超滬深300，走出了一波獨立上漲行情。然而下半年剛開始煤炭指數就出現了回落，許多關注煤炭的投資者開始焦慮， 下半年煤炭還有機會嗎？
先說我的觀點，我認為下半年煤炭依舊存在機會，只是可能不復單邊上漲的「爽文」行情了，機會何時出現，我留在文末拆解。
先講講煤炭行情背後的兩大邏輯。
01供給與需求
通常情況下 A股行業指數與現貨商品價格呈正相關，也就是說煤炭價格漲，行業指數跟著漲。但煤炭又屬於周期性行業，基本面變化帶來的預期差也會影響股價，這種情況較少見且需要隨機應變，暫按下不表。
歸根結底，作用於煤炭行業最關鍵的因素還是煤炭價格，而影響價格的最關鍵因素是供需。
供給方面，受 海外極端天氣、煤炭出口政策收緊、疫情反覆、地緣政治等多重因素影響，2022年1—5月，煤進口量累計同比下滑13.6%， 5月當月同比下滑2.1%。尤其是煉焦煤，更多 依賴於從澳大利亞和蒙古進口，但中澳兩國關係僵持，澳煤進口已經清零， 現在這個巨大的缺口其他國家還不能完全彌補，進口端受限還是比較嚴重的。
（製圖：銀河證券）
這時有朋友會說，咱們也算產煤大國，怎麼還堵不住煤炭的窟窿呢？
朋友，你還記得 供給側改革嗎？還記得 長協嗎？由於清產能去庫存，國內煤炭新增產能下破，雖然後來也密集出台了增產政策，但過去五六年的「去產能」，又豈是一朝增產能補回來的？
再說需求方面。其一，因為俄烏衝突導致油氣價格大漲，煤炭的替代性增強，國際煤價大幅上漲，導致進口減少。其二，煤炭作為最上游的原材料，主要需求來自於下游的製造業，包括火電、水泥、鋼鐵、基建、地產等。受益於疫情之後的復工復產和穩增長政策，下半年的需求會逐步增長。其實進入二季度以來，煤炭需求已經有了回升趨勢，很大程度是因為社會用電量在持續增加。
02業績表現
我可以很明確地說，今年煤炭企業的業績十分亮眼。
2022年一季度，煤炭上市企業歸母凈利同比增82.9%。 有機構預計二季度業績持續釋放，中報預計增長85%以上。同時，行業高景氣促毛利率持續提升。截至今年4月，行業毛利率為40.1%,，創供給側改革以來的新高。隨著利潤持續改善， 煤炭行業的資產負債率從2016年的超70%下降至2022年4月的62.5% 。
（製圖：銀河證券）
03風險與機會
我上面說的是下半年中期機會，短期來看，煤炭是存在一些風險的。
首先是國內政策影響。保價穩供會抑制煤炭價格上漲，近而影響企業利潤。今年3月份，發改委煤電油氣會議就提出了煤炭保供「四增一控」新政策。其中特彆強調做到100%長協，嚴格執行發電供熱煤長協價為570-770元。
其次，煤炭當前估值相對較高。可能有朋友看了PE之後覺得估值很低，但是周期類行業估值不能看PE而要看PB。
（數據來源：同花順）
因為PE=（股價/每股收益），作為分母的盈利越高，PE估值就越低。當商品周期走到價格高點時，恰恰是這類公司利潤率最高的時候，從PE來看卻是低估的，按PE來買就變成「追漲」了。
那麼重點來了，怎樣把握周期拐點，抓住下半年的煤炭行情呢？我給大家幾個可以關注的指標。
第一是看每月的火電供電量，因為火電是煤炭消費占比中最大的一項，不要覺得被光伏、風電這些擠占了市場，事實上火電發電占比始終最大。
第二看煤炭庫存水平。上文提到，火電發電企業是煤炭的主要需求方，當火電企業庫存大幅下降後必然出現補庫存，而一旦國內主要火力發電集團集中補庫存時，受供需關係的影響，煤炭價格往往會出現波動。
第三看大秦鐵路運輸情況。大秦鐵路是自山西省大同至河北省秦皇島市，是「西煤東運」的能源大通道，也是山西、陝西、內蒙古等西部煤炭外運的主通道。全國四大電網、十大鋼鐵公司和6000多家工礦企業的生產用煤和出口煤炭都經過這裡運輸。統計大秦鐵路2014年以來的日均運輸數據發現，日均運輸量與煤炭價格走勢非常相近。因此，大秦鐵路的運輸情況可以很好地反映煤炭的景氣程度。 大秦鐵路的日均運輸量在120萬噸以上，對應的是煤炭市場的景氣階段；日均運輸量低於95萬噸，對應的是煤炭市場的低迷階段。最新數據統計，今年6月份大秦鐵路日均運量在126萬噸，仍算景氣。
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