以下文字內容源於@萬家基金 @財經林妹妹 直播間：
財經林妹妹：大家好，我是財經林妹妹，不知道雪球的各位家人們認不認識我。今天非常榮幸和萬家基金的基金經理李文賓李總在2022年雪球基金直播節，進行一個連麥的互動，非常榮幸。因為我很早的時候就關注過李總的產品和業績，現在李總管理的基金資產規模已經大家了94億多，任職期間最佳的基金回報有251.91%，還是非常牛的。在管理所有成立滿一年的基金，任期平均年化回報達到了23.09%，屬於是遠遠跑贏大盤的狀態。正好現在在發行萬家匠心致遠一年持有期，大家可以多多關注一下。
要不李總做一個自我介紹吧。
李文賓：各位雪球基金直播節的朋友們大家下午好，非常高興參加雪球基金直播節的活動，也非常高興和財經林妹妹一起參與大家的互動和交流。
財經林妹妹：謝謝李總。那我們就直入主題吧，因為我也是在雪球上第一次直播，所以我們今天可以暢所欲言。我們這次直播的主題是「震盪市下的都是機遇」，今年以來的投資市場可以說是跌宕起伏、變化莫測，在這種錯綜複雜的內外環境之下，開年以來A股已經連續經歷了四個月的持續下跌，自從4月2863的市場低點以來，A股各大指數已經開始出現了修復性的上漲，這一段上漲已經持續了差不多兩個多月，滬深300指數點位已經回到了3月初，疫情前的水平，7月以來市場整體呈現了震盪的格局，請李總給大家解讀一下，當下A股震盪行情的原因有哪些，站在當前的時點，對投資者來說，您認為現在是不是一個好的入場布局的好時間。下半年A股市場的走向您又怎麼看？
李文賓：整體來說影響今年A股市場的突發因素非常多，如果說我們在去年年底的時候展望今年的市場，可能很難提前預計到2月底發生的俄烏衝突，以及三四月份出現的華東地區的突發的疫情，這兩個因素也導致了今年上半年整體市場出現了一個深V的走勢，我個人認為這是最重要的兩個因素。其中我個人認為還是以俄烏衝突影響的深度和廣度更為重要一些。
再來看為什麼在4月底市場會開始一輪反彈，反彈到現在為止，支持這輪反彈主要的因素是不是有所變化呢？我個人認為我們4月底的這波反彈，最重要的一個原因是來自於黨和中央在抗疫政策層面取得了非常重要的成功。
各位小夥伴們如果有印象的話，市場什麼時候開始反彈的？就是在4月22日或者是23日，具體的日期我可能記得不是特別清楚，因為當天應該是疫情新患人數達到了高峰，所以我們看到疫情政策強烈有效的開展，影響A股市場短期的黑天鵝事件開始大幅減弱。
同時我們也看到，在4月以來，非常多的穩增長的政策開始推向市場，比如非常多的地方政府推出了購置稅減半，這也是中央政府推出的一項重要的政策。包括非常多的地方的購房政策的放鬆，以及央行推出的非常寬鬆的利率政策。所以應該是說4月底以來，無論是貨幣政策還是財政政策都是偏暖的，所以A股市場的投資者就會對未來整體宏觀經濟的觸底反彈有一個非常清晰的展望。同時我們剛才也談到了因為疫情大幅好轉，各方面因素來看，整體影響A股回調的兩大最大的因素開始出現了邊際的大幅好轉。
整體A股市場走到目前為止，這些因素有沒有發生一些變化呢？我認為其實向好的趨勢沒有發生很大的變化，首先我們還是從經濟的基本面情況來看，我個人認為在穩增長政策逐步落地和發力的背景下，應該說國內經濟有望在今年的四季度開始觸底反彈。特別是因為我們整體投研團隊做了非常多的主要消費城市的調研，我們也看到在6月以後，國內的消費場景，特別是消費的氛圍也是大幅回暖，所以我也是大膽預測，可能在今年10月1號前後，國內消費的內心的原動力我們就能看到一個非常好的向上的趨勢。
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從流動性的情況來看，個人認為流動性依然還是一個偏寬鬆的情況。當然經濟復甦可能會使得部分流動性從銀行間，或者從資本市場吸走，因為畢竟經濟的復甦可能會吸納一部分的熱錢。但是總體說來還是一個偏寬鬆的氛圍，所以我整體上判斷，A股市場將會重新回到結構性的行情這樣一個特徵當中，這也是我對未來半年到一年市場主要的展望。
作為投資者來說最關心的是我們是不是應該在這個時間點買入基金產品，我始終有這樣一個觀點，因為我個人對中國中長期的經濟發展趨勢，對我們的科技創新，對經濟轉型是抱有非常強烈的信心的，如果我們相信國家的科技水平有望不斷取得突破，我們國家經濟發展的原動力將會從傳統的基建地產領域，轉向高科技、轉向新能源這個趨勢沒有發生很大的改變，可能對資本市場來說，每時每刻它可能都會成為一個定投的非常好的時間點。
對投資者來說，其實我們沒有必要過多糾結是不是經歷過一波反彈之後，市場會不會出現一定的調整。整體來說，我個人判斷未來市場還是一個非常鮮明的結構性的市場，指數不一定會有很大的機會，但是景氣賽道、景氣板塊帶給投資者的回報依然會是十分誘人的。
所以我個人也是覺得，總體上對市場影響的主要因素都是偏好，如果市場恰好出現一定的調整，或者恰好處在一個相對比較恐慌的情緒當中，那我認為都是一個非常好的介入基金產品的好時機。
財經林妹妹：就是說李總認為現在三季度是啟動行情，並且是布局的好時機。說到布局，我發現李總在投研行業的偏好上現在是比較關注消費、食品飲料、建築建材、家電，還有您剛才說的科技方面，比如新能源、計算機、電子這些多一些。能不能針對這兩個大板塊，我們再深入聊一聊。
因為從4月底反彈以來，整個電力設備包括新能源板塊是市場的主力，但是已經都漲得比較高了，在這種情況下賽道股還能夠繼續引領市場嗎，下半年還是布局賽道股，就是強者恆強的東西比較好嗎？李總怎麼看？
李文賓：首先我們需要從基本面的角度進行分析，包括新能源車、光伏和風電這樣一些偏能源革命方向的一些細分領域，他們的基本面情況是非常健康的，也是非常良好的，中長期的發展趨勢沒有出現很大的問題。林老師剛才也談到，這些板塊在過去兩個月的反彈當中，其實已經出現了比較多，或者幅度比較明顯的反彈。
我們也一直談到，好東西、好公司、好行業，如果價格比較貴，或者估值比較貴，那可能它不是一個好的投資股票。正所謂樹不能長到天上去，就像我們在去年一季度出現的偏消費領域的白酒板塊的調整，比如在今年二三季度出現的新能源板塊的調整，都展現了這樣一個現象，好的東西太貴了，可能它的風險收益比就不那麼好了。
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為什麼我們在這個時間點會去關注一些偏消費和偏穩增長方向的投資機會呢？主要我個人認為也是有兩個方面，最為重要的是，我們看到了這些方面出現了一些邊際往上拐頭的跡象。比如說穩增長，各位直播間的朋友們大家也一定會關注到，最近無論是地產還是基建領域的政策是非常頻繁的，這背後也蘊含著我們在經濟轉型的過程當中，始終是需要保障就業情況，特別是在今年，全球經濟都遇到了俄烏戰爭這樣一個黑天鵝事件，我個人判斷目前整體偏基建板塊，偏穩增長板塊的市場，無論是市場的關注度還是研究的深度其實都不夠，而且估值也是在一個非常低的水平。所以在這個時間點介入這個板塊，我認為是一個風險收益比非常好的選擇。
說起消費，剛才也和大家談到，中國的消費本身具有很強的韌性，特別是我們在過去三年疫情不斷反覆當中都能看到，整體收入水平不斷提升的過程當中，消費者的消費熱情一旦不受疫情的影響，他會迅速向正常的、穩步向上的方向回歸。這一點我們從6月開始以來的無論是上市公司的彩虹調研，還是在全國主要熱點消費城市的彩虹調研當中都可以看到這樣一種現象。
這個板塊目前也是市場關注度比較低的，市場持倉水平也是處在一個過去三年維度的低點水平。所以我們覺得可能我們暫時放下，或者暫時把新能源板塊先放一放，關注一些邊際變化往上的，有估值性價比的消費和偏穩增長的板塊，我覺得可能是短期之內一個比較好的選擇。
財經林妹妹：剛才李總說了幾點，無論是穩增長還是現在的新能源來到，在判定這個行業有很大空間的情況下，就像您說的，現在很多股票，包括光伏，包括新能源、包括汽車，位置已經很高了。接下來的投資階段，您會如何在新能源車領域挖掘還有補漲機會的新的方向？
李文賓：新能源車這個板塊是我們整體投研團隊，包括我個人在過去十年的投研生涯當中高度關注的領域。這個領域發展到2022年，整體的行業其實已經脫離了政策推動的外部因素，這個行業的發展更多的是取決於行業內生性的增長，也就是說行業本身給消費者呈現的產品，已經足夠吸引消費者購買了。
到目前為止特別是到2022年，我們預測今年國內新能源車的銷量將會超過600萬輛，明年將會接近1000萬輛，也就是說整體行業的增速在未來幾年將會呈現一個緩步下行的過程。的確在這個過程當中，可能會有很多的投資者會問到這樣一個問題，當行業告別翻倍以上增長的背景，這個行業是不是還值得投資，或者這個行業是不是還具有投資的價值，我們的回答是非常肯定的。
因為這個行業本身是具有高科技屬性的，以手機為例，在2000年到2010年，手機解決的是通話和簡訊的功能，它是一個非常基本的功能。2010年之後它解決了在線的電子商務，網絡視頻，網絡遊戲的功能。所以對科技產品來說，在不同的階段，消費者對它的要求，對它的訴求截然不同的。
我們談到在未來幾年，雖然行業的增速可能會下一個台階，但是消費者對產品的關注點和訴求又會從新能源車發展的1.0階段，過渡到2.0階段。在1.0階段，我個人定義是在2023年和2024年，可能是1.0階段向2.0階段過渡的分水嶺。1.0階段解決的是可以用、可以開、可以滿足日常通勤的功能，到2.0階段，我們就需要滿足一個更好的使用體驗。
比如我們要求新能源車能夠實現比較順利的跨城市的長途旅行，我們需要充電的時間能大幅縮短，我們需要新能源車為我們提供更多的智能化和娛樂化的體驗。在這個背景下，對這個產業來說它可能會要求我們的產品和技術，在原有基礎的功能之上，能夠衍生出，或者能夠出現更多的黑科技和黑產品、黑技術。
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對這樣一些產品和技術，它們就不會受制於整體行業增速下行的問題，它們更多是從0到1，甚至會在短期之內從0到10的過程。所這個背景下，新能源車這個領域當中，我個人也是從今年上半年開始重點在黑科技、黑技術領域做了長期和廣泛的布局。對這個板塊來說，我覺得還是非常值得我們在科技，在技術領域做進一步的深入探索的。
財經林妹妹：黑科技、黑技術，從原來我們炒作的是汽車的電動化，現在已經轉到了下半場，就是汽車的科技化和智能化，這些領域的發展空間，李總覺得和目前的估值水平都有非常大的吸引力。
行業既然選好了，接下來我們聊一聊選股的邏輯，什麼時候選股買入，我發現在持股的集中度方面，李總的風格是行業集中，個股分散，在有了側重行業方向之後，您一般會怎麼選股？在一家公司的時候，基本都會看重哪些方面，又是怎樣擇時的呢？跟我們分享一下吧。
李文賓：我對個股的選擇是從多個維度出發，首先我們要理解和展望這個行業未來三到五年的發展趨勢和發展方向。因為我們都知道一個企業最終能夠成長為什麼樣的公司，或者它最終可以給投資者帶來什麼樣的回報，在某種意義上也是取決於行業本身的發展方向和趨勢。我們需要把這個行業發展的要素提煉出來。
其次我們需要在這個領域找到最能符合行業發展特徵的企業，這一點也非常關鍵。有些公司希望逆流而上，當然這些企業當中也會出現優秀的公司，我們更多是希望能夠出現行業和企業共振的投資機會，這是我們在選擇企業當中的第一點。
第二點就是我們會非常關注這個企業內生性的增長。我們都知道企業的成長也可以通過內生的增長實現，同時也可以通過外援併購，通過槓桿投資等方式也可以實現。對我來說，我還是更為偏向企業通過自身的競爭力，或者護城河，能夠實現企業收入和利潤的穩步增長。在這點上我是非常看重的。
最後當我們在選擇企業的時候，我們會看哪些量化的要素呢？我個人的經驗可以總結為三點，這三點是回歸到個人投資成長股的最為根本的三點，也是成長股定義的原教旨主義的一種解釋。什麼樣的公司叫做成長股，只有收入和利潤能夠實現穩定的、高增長的公司，它們才能被定義為成長股。所以我們會在上市公司盈利的釋放節奏，上市公司盈利的持續性，和上市公司盈利的質量這三個維度去評估上市公司。
的確在買賣的時候我們需要盡力創造一個比較好的買入時點和兌現收益的時點。對買入的時點來說，這應該說是充滿了藝術的投資行為，我們很難找到一個市場相對最低的位置，或者這個企業在股價啟動之前的最低點，我們更多的是需要評估這個企業在我們持有期間內，能夠給我們的產品和我們的凈值帶來的貢獻的幅度，或者貢獻的空間，也就是這個上市公司市值的上漲空間。
在這個維度上，可能對不同的投資者來說有不同的定義。對我個人來說，我的底線也是希望我買入的上市公司市值的空間至少能在50%以上，這一點是我個人的底線之一。
至於兌現的時間點，其實仁者見仁、智者見智，我個人還是傾向於在做買入這個行為的那一刻，我們就需要對上市公司市值的天花板有一個非常清晰的認識和理解。這樣才能幫助我們在一個我們能理解的範圍之內，掙到我們能實現的最大利潤，而不是說我們看圖，或者是我們腳踩西瓜皮，到哪一天圖形走壞了我們就兌現收益，這一點也是一個專業投資者非常重要的職業素質和素養。
（20：29）
財經林妹妹：非常感謝李總純乾貨的分享，包括選股，包括擇時。我還發現一個很有意思的現象，我從您最近的持倉，很多人會把您歸結於新半軍賽道的基金經理，就是我們所謂的新能源、半導體和軍工。但是翻看過去五年的持倉記錄，發現您在2019年那波豬周期裡面是抓到了一些大肉。因為現在的豬肉也是風口浪尖上的賽道，您覺得今年下半年這一波豬周期開啟了嗎，豬肉板塊還有機會嗎，消費賽道裡面還有哪些結構性的機會？
李文賓：我們在2018年9月的時候開始投資豬周期，這一輪豬周期我們的涉獵程度是比較低的。為什麼？因為我們覺得這一輪豬周期無論是持續的時間還是持續的幅度上，都遠不如2018年那一輪周期，它的確定性也是比較弱的。因為我們投資周期股的時候，我個人還是這個觀點，千萬不能只看到產品價格漲了就一定去買它，這也是我們投資當中經常會出現的一個誤區。
我們投資周期股，希望這個周期股有兩個特徵，第一個特徵就是這一波的周期行情需要持續夠長的時間，這樣才能幫助我們的上市公司賺到足夠長時間的錢。第二點我們希望這一波周期的高度足夠的高，否則可能上市公司在整個周期當中可能也就是個盈虧平衡，這是我們投資周期股兩個比較重要的要求。
最後一點我們希望非常清醒地認識到，周期什麼時候起來，我們不能說這一波周期可能未來兩三年都會出現，所以我們在這個時間點就需要建倉。因為一旦周期的邏輯出現了變化，或者我們的邏輯被時間證偽了，那我們一定要及時清醒地做出投資決策的調整。
所以我們從這三個維度再來想一下這一輪豬周期和2018年豬周期有什麼不一樣的地方。2018年的豬周期是一波非常典型的普通的豬周期，疊加非洲豬瘟，因為有非洲豬瘟的因素加持，豬周期去產能持續的時間和去產能的幅度，在歷史上都是前所未有的，所以我們就能合理的預期，在半年之後，豬周期將會開啟，同時豬價上漲的時間和上漲的幅度都是大幅超預期的。
為什麼這一波豬周期只是一波比較普通的周期，而且對上市公司來說它的盈利可能會大幅低於預期？因為首先在非洲豬瘟持續兩年以後，所有的上市公司，包括非上市公司和散戶，都已經長我了人為干預非洲豬瘟的管理方法，所以這一輪豬周期，豬產能去化的力度遠遠小於上一輪的周期。
第二點我們會發現，上市公司因為一些合理的管理成本的支出，管理成本，也就是我們所謂的每公斤豬肉的成本是大幅要高於非上市公司和散戶的，也就是說對上市公司來說，它在這一輪豬周期當中，獲取的盈利空間是小於上一輪2018年的豬周期的。
從這兩個維度上我們就能非常好的看到，雖然說豬價會漲，但是漲的幅度不會高，持續的時間不會特別長，也就是說對上市公司來說，它在走完了這一輪非常典型，也是非常常見的豬寶模型導致的豬周期之後，它的盈利是不能持續大幅的超預期的，所以各位小夥伴也會看到，為什麼豬價在過去半年當中，特別是在六七月份出現波折，一會兒漲一會兒跌，沒有形成一個非常鮮明的趨勢，這個本質就是來自於我剛才談的去產能不會那麼徹底，本身上市公司盈利也不能完全反映出來。
（25：21）
所以我認為，今年上半年以來的這一波豬肉行情，更多是來自於市場情緒的擾動。因為的確整個板塊也是從2019年之後出現了持續一年半左右的下跌，整體交易結構也是非常好。但是越往後，我相信今年年初以來我們對這一輪豬周期大部分的良好的展望，或者說良好的預期都會被證偽。
所以我認為，我們可能還是需要非常理性的看待，不是股價在底部區域，豬肉價格在底部區域了，這個行情一定就會呈現2018年那一波我個人定義為史詩級的豬周期的行情。
財經林妹妹：還有消費板塊您覺得還有機會嗎？
李文賓：消費板塊我是非常看好的，可能因為我本人生活和工作在上海，我們很多團隊的成員通過外出調研也感受到了在全國絕大部分的地區，整體消費熱情其實是非常好的，消費的場景是大幅恢復的。尤其在消費這個板塊當中，我個人比較看好白酒跟必選消費品這兩個板塊。
為什麼我們把這兩個板塊單獨拎出來，是因為我們看到了，因為消費場景快速復甦，在今年的三四月份，在全市場渠道累積的庫存被快速消化，我們也會看到相關白酒的上市公司，它們的收入和利潤在三季度會出現非常明顯的拐點。
對必選消費品來說，為什麼我們把這個板塊單獨拎出來，因為這個板塊是過去三年消費品板塊的牛市當中表現比較一般的板塊，但是在今年我覺得它有非常好的投資機會，主要原因是我們都知道，在今年俄烏戰爭發生之後，全球原材料價格大幅上漲，在這個背景下，因為必選消費品有一個非常好的成本傳導能力，這個能力我們已經看到在非常多的產品，一些上市公司的產品定價當中反映出來了。
展望未來，隨著俄烏戰爭慢慢緩和，全球商品價格將會快速回落，但是必選非品的價格其實是易漲難跌的，也就是說在今年下半年我們就能看到必選消費品上市公司的企業盈利的剪刀差，會大幅擴大。基於這個邏輯，和我們研究的結論，我覺得覺得這個板塊也是值得我們關注的。
財經林妹妹：消費板塊李總非常看好，一個是必需消費品，還有一個是您剛才說的酒。
李文賓：對。
財經林妹妹：現在震盪的行情下，除了您說的新科技、新能源、消費，您還有哪些比較重點關注的板塊？比如風電這些東西您怎麼看？
李文賓：風電和光伏是我們長期關注的兩個板塊，我們認為這兩個板塊，它不僅是對國內，對全球、對全人類的能源轉型都是具有劃時代的意義的。所以我們也談到了，這兩個板塊中長期發展的趨勢其實是非常好的，特別是這兩個板塊當中非常好地體現了中國製造業企業全球的成本比較優勢，也是有賴於中國公司不斷地通過科技創新，技術的創新，管理的創新，我們不斷實現這兩個領域的成本大幅下滑。
所以從2019年開始，從海外特別是在中東歐洲和南美地區，新能源發電的成本已經開始持續低於傳統化石能源了。從去年下半年以來，傳統能源價格大幅上漲，包括煤炭和石油、天然氣價格的大幅上漲，也是加速了風電和光伏這兩個新能源技術替代傳統的化石能源。
所以我認為這兩塊隨著未來的技術它會繼續演進，成本會繼續回撤，所以我認為這兩個領域的需求其實在全球範圍之內會爆髮式的增長。
（30：11）
財經林妹妹：風電、光伏，剛才您還說了穩增長板塊，穩增長板塊裡面您重點關注哪個，是房地產、基建這些嗎？
李文賓：穩增長這塊我個人對基建更為喜歡一些。因為相對來說基建是預期比較可控的板塊，特別是在今年三季度以來，我們會看到招商價大規模集中落地，我們也談到了今年上半年，因為一些地方受到疫情的影響，非常多的重大工程開工延後，這也會反映到相關上市公司的收入利潤表，我們會在今年一二季度看不到這些重大項目的貢獻。
但是在今年三月開始，我們也看到黨和中央也是多次提出，我們應該加快或者把一些重大的基建項目提前，所以在這些政策的推動之下，我認為相關的上市公司我們會用兩個季度幹完全年的活，所以這兩個季度相關上市公司的盈利會出現爆髮式的增長。所以我覺得對穩增長這個板塊來說，與基建相關的領域都值得我們去重點關注。
財經林妹妹：與基建相關，說了很多板塊，非常感謝李總的解答。我們聊了這麼多乾貨之後，也給投資者八卦一下，李總平時除了投資，除了做基金以外，有哪些興趣愛好，對初學者有哪些書籍推薦，可以講一下嗎？
李文賓：我個人的興趣愛好比較簡單，除了工作之外我更多的時間是花在閱讀領域。我覺得閱讀也是幫助我們不斷的積累不同行業的知識，包括開拓我們怎麼樣去觀察新的領域、新的行業，或者是吸取一些新的技術的養分。
因為對資本市場來說，特別是對2019年之後開始的非常多的一些黑科技公司登錄到科創板，很多公司所處的一些領域不僅是對我們專業投資者來說，相信對很多專業的基民來說都是一些非常陌生的領域。我們做好投資，第一步就是需要理解這些上市公司，這些新的領域、新的上市公司它們所在的行業是的，它們的關鍵技術是怎麼樣的，這個行業發展的趨勢是怎麼樣的，這一點是非常重要的。
怎麼樣做好這樣的知識儲備，個人認為我們需要大規模的擴大閱讀量。這個閱讀不僅是通過書本的閱讀，我也是會經常去登錄一些專業的網站，比如某乎的網站，不斷地瀏覽一些行業專家分享的一些行業的專業的知識。這一點其實是非常重要的。
其次我個人也是非常喜歡去讀一些海外的價值投資者的，比較成功的價值投資大師的專著，我們經常會談到，歷史可能不會簡單的重複，但是往往有很多現象，有很多事物的本質都是在歷史上曾經出現過，或者曾經展現過。所以我們去客觀的，非常冷靜的回過頭來看，可能有一些大師的回憶錄，或者有一些他們投資的心得，我們就能非常好的從一個上帝視角去理解他們為什麼會在那時那刻，做出那樣一些選擇。
這些選擇可能有些是正確的，也有些是有非常慘重的教訓的，這樣一些選擇，都非常適用於我們當前的資本市場，特別是對我們專業的投資者來說，怎麼樣以一個冷靜客觀的心態和視角，去面對市場的波動，面對市場風格的轉換，這一點對我來說是非常受益的。
財經林妹妹：我自己也有很多閱讀的習慣，包括雪球平台，我也經常在上面看一些大V的視頻、文章，還挺受用的。所以大家也可以多多關注一下在雪球的這些作者，包括多多關注一下李總新發的基金。
我感覺今天的直播時間比較快，很多問題一下子就解釋清楚了，我們的邏輯很順，希望能給大家帶來一個好的啟發和體驗，那我們今天就這樣了。
李文賓：謝謝林老師。
財經林妹妹：謝謝您，謝謝雪球的工作人員和所有的粉絲朋友們，我們下次再見，拜拜