摘要：
2月下旬開始，新冠疫情在中國境外主要經濟體不斷蔓延，大大降低了人的流動性，導致市場預期植物油食用消費顯著下降。原油價格下跌至歷史低位，導致市場預期生物柴油生產受到限制。全球植物油價格在消費悲觀預期的壓制下，走出了顯著下跌行情。
進入3月份，從國內植物油市場供需格局來看，3月初開始國內植物油供給關係得到了一定的改善——累庫狀態轉為連續下降，成交連續3周高於平均水平，基差一改持續下滑走勢逐步反彈；3月中旬開始，隨著馬來疫情的發展，市場從弱勢需求預期轉向棕櫚油階段性供給擔憂，之後隨著美國、沙特及俄羅斯的互動國際原油價格反彈，接續提振本周棕櫚油為首的植物油價格。
在疫情尚不能得到有效控制情況下，全球植物油食用需求弱勢的狀態將會繼續且短期難以改觀。由於棕櫚油是植物油市場核心品種，預計原油價格的運行軌跡將從生物柴油角度顯著影響國際棕櫚油價格，進而傳導給植物油市場。
正文：
一、國內植物油市場微觀環境有所好轉
（一）壓榨低位成交好轉
數據來源：天下糧倉、永安研究院整理
（二）豆油及棕櫚油庫存在下降
數據來源：天下糧倉、永安研究院整理
（三）豆油期現基差逐步好轉
總結：
從國內植物油供需角度來看，3月初開始市場微觀環境有所好轉。由於3月大豆到港量的偏少，3月初開始大豆周度壓榨量已經連續5周下滑，從供給端減輕了國內植物油市場的壓力。需求端來看，3月初開始國內豆油成交量觸底反彈，最近3周成交量在15-23萬噸/周。供需關係的改善，一方面使得豆油商業庫存從3月中旬開始連續4周下降，結束了此前持續累庫的狀態。另一方面使得從3月初開始豆油基差逐步走強，有利於貿易商和終端需求方利用期貨進行庫存風險管理。
二、市場焦點從弱需求轉向供給擔憂
（一）植物油弱需求預期正在兌現
數據來源：USDA
全球三大植物油中，產量最高的棕櫚油食用消費和工業消費比例大約為7:3，產量位居第二的豆油食用消費和工業消費比例大約為8:2。新冠疫情全球化蔓延，一方面因為限制了人員的流動性，導致市場預期餐飲用油消費下降從而影響植物油食用消費預期。另一方面因為原油價格下跌至歷史低位，導致市場預期生物柴油生產受到限制。全球植物油價格在消費悲觀預期的壓制下，走出顯著下跌行情。
2月底，新冠疫情確診病例在韓國、日本、伊朗及義大利等地區快速增加，3月中旬美國確診病例激增，與此同時歐洲地區新冠疫情迅速發展成為全球累計確診病例和新增確診病例最多的大洲；3月24日晚，印度總理莫迪宣布從當天午夜起全國範圍內實施為期21天的「封城」措施，以遏制新冠肺炎疫情蔓延。印度是繼中國、歐盟之後全球第三大的植物油消費國，是全球最大的植物油進口國。4月6日，印尼政府宣布無期限推遲實施B40生物柴油摻混項目。B40實驗工作此前於2020年3月份剛剛開始。印尼能源及礦業資源部表示，目前B30計劃摻混問題仍需解決。印尼生物燃料生產商協會稱，實施B30計劃印尼每年需要900萬噸生物柴油，但目前只有1100萬噸產能，其中80-85%產能處於閒置狀態。在棕櫚油與汽油價差處於近3年高點水平下，政府的補貼機制也很難維持B30項目。
（二）供給擔憂短期提振植物油價格
1、弱需求擠出2019年減產及B30帶來的升水
2019年7月份開始USDA月度供需報告不斷下調2019/2020年度美豆產量，大豆供給壓力的減輕給植物油價格帶了一定提振，DCE豆油和棕櫚油價格走出了2019年第一波反彈行情，此後馬棕油減產及印尼B30計劃引燃國際棕櫚油價格，國內植物油價格跟隨BMD棕櫚油價格上漲。截至目前，疫情引發的需求擔憂已經將DCE豆油及棕櫚油價格中包含的「2019/2020年度美豆減產、馬棕油減產及印尼B30計劃」帶來升水全部擠出殆盡。
2、從需求減弱預期轉向階段性供給擔憂
3月16日晚，馬來總理宣布，為應對新冠肺炎疫情威脅，馬來西亞將從3月18日至31日實施嚴格的出入境管制措施。政府向棕櫚種植園發函要求在規定期限內停止生產活動，包括暫停鮮果串收穫。此後又將原本預計兩周的管制令延長至4月14日。至此新冠疫情全球蔓延之勢對植物油市場的影響，從最初預期需求減弱轉移至對階段性供給的擔憂，從而給跌跌不休的植物油價格以階段支撐。3月初開始，受馬來棕櫚油供給憂慮的助力，DCE棕櫚油59月間價差顯著走擴並提振DCE豆油59月間價差。
疫情導致的市場對主產國供給擔憂情緒在中期內可能會成為一個經常擾動植物油價格因素，從而使得植物油價格波動幅度擴大波動頻率加強，但在需求難以快速改善的前提下，植物油價格反彈高度受限。
三、需求弱勢短期難改觀，原油企穩再添助力
從上周開始，美國、沙特及俄羅斯之間就原油減產問題不斷保持互動，令市場預期OPEC+可能再次達成原油減產協議，這給低價位狀態下的國際原油價格帶來提振（NYMEX原油指數上周反彈超過4%）。原油價格的反彈，從本周開始給植物油價格帶來階段性提振——BMD棕櫚油6月主力本周前3個交易日累計反彈5.26%，DCE豆油5月反彈3.02%，DCE棕櫚油5月反彈4.24%。在國外疫情尚不能得到有效控制背景下，人員流動性的降低使得植物油餐飲消費短期難見起色，因此全球植物油食用需求弱勢的狀態將會繼續且短期難以改觀。由於棕櫚油是植物油市場核心品種，原油價格的運行軌跡將從生物柴油角度顯著影響國際棕櫚油價格，進而傳導給植物油市場。
來源：永安研究；作者：呂愛麗；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
（責任編輯：黃鶯）
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