摘要：企業服務的生意（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐&編輯|凱
這是@閨蜜財經的第1146篇原創
近期，重慶本地有名的百億估值獨角獸企業，正式赴港衝刺上市。
10月14日，豬八戒股份有限公司（以下簡稱「豬八戒」）向港交所主板遞交上市申請。
早在2015年，豬八戒C輪融資就獲得了26億元，曾在業內轟動一時，估值更是高達110億元。曾被媒體寄予厚望，稱其有望成為下一個阿里巴巴。
但豬八戒的上市之路卻不太順利。
早在2011年，媒體就曾報道豬八戒計劃在納斯達克上市，這一時間點後被推遲至2017年。2019年7月，豬八戒在重慶證監局辦理了輔導備案登記。然而上市的消息卻遲遲未到。
如今，招股書披露，豬八戒的毛利率在60%，但報告期內持續虧損，3年半虧損超10億元！
號稱「中國最大的綜合型定製化企業服務電商平台」，是一門好生意嗎？
01
豬八戒的發展和創富故事頗具傳奇色彩。
豬八戒的創始人朱明躍曾做過3年小學教師，在媒體工作過8年。2006年，32歲的朱明躍辭去《重慶晚報》首席記者的職務，投身網際網路創業的浪潮，靠500元外包開發豬八戒網上線。
豬八戒做的是服務平台的生意。概括來看，主要包括3方面：
現在看起來豬八戒的生意經似乎並沒有太多創新，但倒回到10多年前，卻是深受資本市場喜愛。
天眼查顯示，2007年，成立僅一年的豬八戒就拿到了500萬元的天使輪投資。2011—2018年，其經歷了7輪融資。
尤其是2015年，C輪融資搞到26億元，賽伯樂集團和重慶北部新區下屬某國有企業共同參與了此輪融資。彼時，經濟日報的報道中稱，豬八戒的市場占有率超80%。同年，創始人朱明躍以25億身家首次登上《胡潤百富榜》（2015年）。
早期，豬八戒常常被企業和服務商兩邊痛罵，平台管理上的不足，以及雁過拔毛的「過路費」，都讓豬八戒的生存頗為艱難。但其不斷調整組織和產品，到2015—2016年，迎來了跨越式的發展。
朱明躍後來面對媒體的採訪中，直言平台的進化速度是超出自己想像。比如，2015年，豬八戒的員工在1000人左右，到2016年，激增到超過5000人，且分布在全國24個省市。
不過，此後豬八戒的估值卻似乎再難以突破。
在胡潤研究院發布的《2019胡潤全球獨角獸榜》中，豬八戒排名第224位，估值為100億元。
02
豬八戒的商業模式看起來並不複雜，但做起來卻不容易，尤其要賺錢難度頗大。
據艾瑞諮詢報告顯示，以2021年GMV（成交額）計算，豬八戒在中國綜合型定製化企業服務電商市場中，排名第一；在中國定製化企業服務電商市場排名第二。
招股書披露，截至今年6月30日止，豬八戒為15.8萬企業僱主提供了1.84百萬次服務，平均客單價22,888元，復購率54.2%。這些數據2019—2021年都在穩步增長。
而從毛利率來看，其利潤空間還是頗大。
企業服務平台業務的毛利率最高，從2019年的77.3%，增長到今年上半年的92.6%。總體毛利率2019—2021年及今年上半年分別為：54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。
儘管從2021年開始，豬八戒毛利率出現緩慢下滑的趨勢，但總體在60%左右，已經相當不錯了。
2019—2021年，豬八戒的收入分別為：7.17億元、7.57億元、7.68億元；2020年和2021年分別同比增長了5.6%和1.5%。今年上半年，豬八戒收入2.87億元，較去年同期的3.84億元下滑25.26%。收入增速並不理想。
豬八戒的收入主要來自4大業務：
今年上半年，豬八戒的收入中，智慧企業服務類收益占比最高，為40.7%；其次是來自政府合作安排的收益，占比24.1%；第三是企業服務平台收益，占比21.2%；最後是產業服務類收益占比14%。
其中，收入占比最高的企業服務類收益，2019—2021年，其收入占比在持續緩慢下滑；同期，產業服務類收益占比也在持續下滑；而來自政府合作安排的收益則持續增長。
儘管毛利率較高，收入近3年也在持續緩慢增長，但豬八戒卻面臨持續虧損。
如下圖所示，2019—2020年及今年上半年，豬八戒經營虧損分別為2.73億元、5.19億元、3.66億元和1.33億元。
同期，分別錄得虧損額2.72億元、2.68億元、3.66億元和1.33億元。三年半累積虧損10.39億元。
03
2017年，中歐國際工商學院的文章曾說：「過去三年，『豬八戒』從虧損到盈利，並實現了凈利潤近32倍的增長」。
但從招股書來看，豬八戒的一大難題仍然是如何扭虧為盈。當然，這與豬八戒所處行業密切相關。
招股書解釋，豬八戒的客戶大多數為中小企業，經營規模較小且資金預算有限。近年來疫情對這些企業影響可能更大，因此可能會選擇減少對豬八戒的服務和產品的支出。這也是其未來的風險之一。
比如，今年上半年，豬八戒的收入就比去年同期下降了25.26%。
再如2020年，其產業服務收益比2019年減少31.6%，原因正是受疫情影響，客戶的需求和園區入住率下降，導致其產業服務和產業園區工位租賃收入下降。
收入下降的同時，豬八戒也在壓縮各項開支。
以研發開支為例，2019—2021年及今年上半年，豬八戒的研發開支分別為1.08億元、7950萬元、8090萬元和4440萬元。
其中，2020年其研發開支同比減少31%。一方面因疫情實施的社保減免政策，減少了支出；另一方面也因疫情其部分研發工作放緩。
再比如，今年上半年，豬八戒的銷售成本為1.17億元，同比減少19.9%。
不過，近年來，豬八戒支付給主要管理人員的薪酬似乎並不低，尤其是2020年。
招股書披露，2019—2021年及今年上半年，豬八戒主要管理人員的薪酬分別為：652.4萬元、6074.3萬元、868.5萬元和3414萬元。尤其是2020年，同比增長了831%。
創業和奮鬥到高管是為了賺錢，本也無可厚非，儘管其中增長部分，主要也是以權益結算的股份付款開支，但持續虧損之下，如此增長薪酬，不知道真上市了
後，二級市場的投資者們是否能理解和接受。
總的來說，豬八戒做的生意還是很有意義，主要客戶為各行業中的中小企業，具有規模較小及零散戶的特徵。去擁有龐大而分散的客戶群體，但如何做好服務同時實現盈利，依然是擺在豬八戒面前的難題。
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