在風險幾乎為零的美債收益率上升之際，未來十年標普500必須上漲超過一倍達到10000點以上，才能補償投資者持有股票的風險。
投資者對科技帶來變革力量的願景，是今年美股市場上漲的主要原因。市場研究機構DataTrek Research認為，科技股將成為推動標普500指數再漲5000點的關鍵因素，同時也是股票比更安全的資產更值得持有的重要原因。
科技行業「七巨頭」——蘋果(AAPL)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet (GOOGL)、Meta Platforms (META)、微軟(MFST)、英偉達(NVDA)和特斯拉(TSLA)——是今年推動美股市場上漲12.2%的主要力量。多頭認為，人工智慧在提高企業生產率和利潤方面仍處於早期階段，在顛覆者的創新為自身盈利能力帶來提升之際，市場對大型科技公司的盈利預期一直上升。
不過，美股市場已開始消化美國整體經濟走向「金髮女孩」(Goldilocks)狀態的預期，這是今年年初時大多數策略師都沒有預測到的情形：經濟持續增長，通脹降溫，美聯儲的工作到目前為止進行得很順利。這意味著，除了宏觀因素之外，還需要其他因素來推動股市走高，此外，在債券收益率飆升、股票面臨激烈競爭之際，投資者也需要其他理由提高繼續買入股票的意願。
4.7%的10年期美債收益率給了投資者持有債券的理由。投資者都知道，從長期角度來看，股票的表現比債券更好，但在高利率環境中，大舉押注債券對投資者很有吸引力，他們甚至願意只持有現金。
瑞銀全球財富管理(Global Wealth Management)首席投資官馬克·海菲爾(Mark Haefele)在近日發布的報告中寫道：「在當前利率環境下，客戶最常問我們的一個問題就是『為什麼我還要繼續投資?』。短期內股票和債券的回報可能存在不確定性，但我們認為長期而言它們能持續帶來回報，現金並不是一種有吸引力的長期投資。」
但DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)指出，在風險幾乎為零的美債收益率上升之際，未來十年標普500指數必須上漲超過一倍達到10000點以上，才能補償投資者持有股票的風險。
科拉斯指出，10年期美債4.7%的收益率加上美國大盤股4.5%的股票風險溢價【由紐約大學的阿斯沃斯·達摩達蘭(Aswath Damodaran)計算得出】，未來十年股票投資者應該接受的最低年復合回報率為9.2%。科拉斯說，如果未來十年標普500指數的年復合回報率能達到9.2%，該指數將在2033年觸及10000點。
當然正如科拉斯所言，9.2%是一個非常高的門檻。從1998年至今的所有十年期階段里，標普500指數成分股公司的盈利平均年復合增長率為6.3%，期間每年盈利增長的波動都很大。作為股價的主要驅動因素，公司盈利目前已接近歷史高點，要想看到標普500指數漲到10000點，估值也必須上升，這正是創新可以發揮作用的地方。
科拉斯在報告中寫道：「因此，生成式人工智慧等能夠提高生產率的技術，給美國公司利潤帶來推動的速度越快越好。」
科拉斯認為，標普500指數朝10000點上漲的額外推動力必將來自科技股。
他說：「在無法依賴能讓美國大盤股回報輕鬆超過無風險美債收益率的盈利增長的情況下，估值必須擴大，才能實現這一目標，這需要少數幾家具有強大顛覆能力和高利潤的公司擴大業務規模，從而獲得超高估值。」
從今年科技「七巨頭」以及過去十年大型科技公司的表現來看，投資者實際上只需投資少數幾家公司就能推動長期回報，儘管還是越多越好。
凱投宏觀(Capital Economics)資深市場經濟學家托馬斯·馬修斯(Thomas Mathews)也提出了類似觀點，即股市的上漲需要科技股大幅走高。
馬修斯說：「要想看到股市進一步大幅上漲，我們認為推動力必須來自經濟保持韌性之外的其他因素，其中一個因素就是投資者對人工智慧或超導體等新技術的熱情，這些新技術有望推高股市的估值。」
也就是說，雖然今年已經大幅上漲，但科技股仍需繼續扮演美股關鍵推動力的角色。
文 | 特蕾莎·里瓦斯
編輯 | 郭力群
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《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年10月9日報道「Here’s When—and How—the S&P 500 Could Hit 10,000」。
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